似乎網(wǎng)易永遠不在風口上，但風口吹起來什么好東西，他會拿去用，找補自己的短板。當這種實用風格體現(xiàn)在財務上，網(wǎng)易財報基本找不到大起大落、大虧大賺的時候，追求穩(wěn)健、堅持分紅，也算是一種“小清新”。

明年將是網(wǎng)易公司成立30周年。在中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進程里，丁磊的戰(zhàn)略思路一直有其獨特的個性。早期別人都搶著代理海外成熟的爆款游戲，他卻自研“西游系列”；中期別人都在O2O風口下瘋狂補貼、搶占線下，他在養(yǎng)豬和給網(wǎng)易杭研的員工一天5頓免費餐；在互聯(lián)網(wǎng)寒冬到來前，他把網(wǎng)易考拉賣了；現(xiàn)在大廠都在砸錢搶AI船票，他把錢投在新游戲研發(fā)上，用AI給游戲生產(chǎn)降成本。

似乎網(wǎng)易永遠不在風口上，但風口吹起來什么好東西，他會拿去用，找補自己的短板。當這種實用風格體現(xiàn)在財務上，網(wǎng)易財報基本找不到大起大落、大虧大賺的時候，追求穩(wěn)健、堅持分紅，也算是一種“小清新”。

游戲毛利率何以達75%？

據(jù)最新發(fā)布的2026年一季報，網(wǎng)易總營收同比增長6.1%，營收占比超過八成的游戲業(yè)務收入同比增速為6.9%，整體毛利潤同比增長14.8%，凈利潤同比微增2.8%，環(huán)比增長71%。

整體看似乎平淡無奇，尤其是同比變化不算大，而環(huán)比提升明顯是因為2025年第四季度網(wǎng)易業(yè)績不及預期，該季度毛利低，花出去的營銷費用多，又涉及大額的投資減值損失，所以利潤表受到一定影響。

但是細看剛發(fā)布的一季報，有一個變化明顯的點是游戲及相關增值服務的毛利率，達74.8%。這一數(shù)字在2025Q1是68.8%，2025Q4是70.5%，即便在《燕云十六聲》和《漫威爭鋒》兩款新游集中上線的2024Q4，游戲毛利率也只有66.7%。按年看，2023-2025全年游戲毛利率依次為68.2%、68.7%和69.7%。

一方面，相比于手游的高渠道成本，網(wǎng)易端游如《夢幻西游》自去年四季度創(chuàng)下自上線23周年之際歷史營收新記錄后延續(xù)了這波勢頭，使今年一季度渠道成本相對較低的傳統(tǒng)IP自研端游表現(xiàn)搶眼，從而拉動了毛利率；另一方面，AI在游戲生產(chǎn)如美工、代碼、測試等環(huán)節(jié)的深入應用提升了效率，降低了一部分人員成本，使游戲毛利率進一步抬升。

從全球游戲廠商看，接近75%的毛利率已算相當高的一個層級，任天堂、暴雪、騰訊自研、米哈游等擁有很強IP統(tǒng)治力、且是長青游戲——其研發(fā)成本已經(jīng)過歷史海量玩家攤薄的才能達到這一水平。利用AI降低游戲創(chuàng)作成本、提升玩家體驗，已被網(wǎng)易證明可行性。面對AI與大模型，網(wǎng)易沒有像國際一線大廠那樣每年動輒大幾百億的資本性支出去建設通用模型與算力基礎設施，而是更務實地“卷”在應用層和垂類模型上，目的是為主業(yè)游戲服務，可謂精打細算。

根據(jù)最新年報，網(wǎng)易2023-2025年的研發(fā)費用依次為165億、175億和177億元（三費中最高一項），每年研發(fā)費用率基本恒定在16%左右，這在大廠里（10%左右）屬于較高的比例；同時這三年的一般及管理費用/費用率逐年下降；而市場營銷支出/費用率一直比較穩(wěn)定。網(wǎng)易可以被認為是由研發(fā)驅動主業(yè)創(chuàng)新的模式。2025年其自研游戲收入是789億元，代理游戲收入是108億元，基本上是7：1的關系。

有道等業(yè)務短期承壓

轉而再看其他業(yè)務的毛利率。一般從業(yè)務板塊上劃分，網(wǎng)易主要包括游戲、有道、云音樂、嚴選電商四塊；如果從收入確認模式上，可分為游戲（虛擬物品）、教育輔導課程、智能硬件、音樂會員及專輯銷售、平臺直播分成、在線廣告、自營電商共7種。

一季度有道業(yè)務同比基本持平，環(huán)比有所下降，延續(xù)了2025年有道學習輔導和智能硬件兩項收入均有下降、而廣告收入增加的趨勢。由于有道廣告的毛利率較低，廣告收入占比的提高拉低了有道的毛利率，使其毛利率從2023年的51.4%，到2024年的48.9%，再降至2025年的44.3%。這是它面臨的短期財務困境。

這也印證了有道定位有所調整的事實。從“領先的教育科技公司”到“學習與廣告AI應用服務提供商”，在拓寬業(yè)務邊界的同時也反映了有道的競爭壓力。以智能硬件為例，隨著這兩年AI的爆發(fā)式增長，各類與學習和辦公效率相關的硬件產(chǎn)品集中涌現(xiàn)，統(tǒng)統(tǒng)以AI為賣點，一邊是像小猿、學而思、作業(yè)幫的教培式玩家，一邊是包括科大訊飛、百度、字節(jié)、釘釘在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司。有道的確有其成功的明星產(chǎn)品，還在不久前獲得過國際教育界的創(chuàng)新大獎，但現(xiàn)在市場過度集中化分流了客戶。

云音樂方面，一季度毛利率繼續(xù)得到改善，至37%，2023-2025全年音樂毛利率依次為26.7%、33.7%和35.7%。這一趨勢主要是由毛利率更高的會員訂閱收入的增加、并配合一些成本控制手段實現(xiàn)。2026年一季度網(wǎng)易云音樂收入為20億元，同比增長6.6%。這兩年直播等社交娛樂服務收入的下降部分抵消了付費會員收入的增長，使整體增速在低位徘徊。

這里與騰訊TME旗下QQ音樂做對比，2026年一季度TME整體毛利率是44.9%，總收入中的音樂相關服務收入錄得65.1億元，同比增長12.2%。這其中，音樂相關會員服務——即付費訂閱收入是45.7億元，同比增長6.6%。國際音樂流媒體的主流營收結構是以會員訂閱費為核心支柱。目前QQ音樂已不在季報中披露訂閱會員規(guī)模，網(wǎng)易云音樂的訂閱會員數(shù)也持續(xù)未公開，從側面反映當前國內(nèi)音樂付費規(guī)模遇到瓶頸，平臺打算讓已付費會員花更多錢成為更高等級會員，同時面臨汽水音樂等免費模式的挑戰(zhàn)。

綜上，有道、云音樂、電商等業(yè)務受行業(yè)大盤競爭加劇或新消費力不足等原因，保持一個低增速的態(tài)勢，重點是如何扭轉毛利率下滑趨勢而不拖累整體利潤，而這些業(yè)務不是網(wǎng)易營收的倚靠。傳統(tǒng)IP游戲的持久賺錢能力保證了新游戲的研發(fā)現(xiàn)金流與時間窗口，不在AI大模型上瘋狂砸錢擴大成本攤銷，反而將AI為己所用降成本，這是網(wǎng)易業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健的原因。

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