作者：宋冠宇

來源：野馬財經(jīng)

潮汕資本“教父”劉紹喜及他的“宜華系”近來面臨著不小的麻煩，上市公司股權(quán)遭凍結(jié)，年報受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)問詢及還債難等問題紛至沓來。

本是翹楚，為何飽受時艱？當(dāng)人們回顧宜華系的起伏之路時，或許會找到些許答案。

7月1日，宜華健康（000150.SZ）發(fā)布公告披露，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司、調(diào)低的長期債務(wù)評級，從A調(diào)為了BB+。

值得關(guān)注的是，6月29日，宜華健康稱其控股股東宜華企業(yè)（集團(tuán)）有限公司部分股份被司法凍結(jié)及輪候凍結(jié)。本次事件過后控股股東被司法及輪候凍結(jié)的股權(quán)比例已達(dá)到上市公司宜華健康總股本的50%。

年報問詢未平，股權(quán)又“受凍”

根據(jù)公告顯示，宜華健康控股股東本次司法凍結(jié)的股票達(dá)到4201.6萬股，占宜華健康總股本的4.79%，至此，宜化集團(tuán)累計被司法凍結(jié)的股份數(shù)額達(dá)到2.19億股，占宜華健康總股本的25%；同時，本輪遭到輪候凍結(jié)的股份數(shù)量同樣為2.19億股，占宜華健康總股本的25%。

換言之，上市公司宜華健康的股票已有一半遭到了凍結(jié)。

難怪6月29日開盤起，宜華健康的股票價格便迅速縮水，目前在每股3.6元左右徘徊。

但此時的心塞只是“宜華系”近階段困境的延續(xù)，畢竟10日之前的那份深交所問詢函還像一座沉甸甸的大山一樣壓在宜華健康的心頭。

野馬財經(jīng)（公眾微號：ymcj8686）發(fā)現(xiàn)，在本封洋洋灑灑共涵蓋了14個問題的年報問詢函中，最引人關(guān)注的部分，當(dāng)數(shù)華誼健康溢價收購公司形成巨額商譽后的減值事項。

2014年，宜華健康以用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式耗資7.2 億元購買眾安康后勤集團(tuán)有限公司100%股權(quán)，形成商譽4.83億元。收購過程中，雙方簽訂對賭協(xié)議，交易對手方承諾眾安康2014年至2017年的凈利潤不低于6000萬元、7800 萬元、10140萬元、10059.33萬元。

根據(jù)業(yè)績承諾實現(xiàn)情況的審核報告，眾安康在2014 年至2017 年的業(yè)績完成率分別為100.51%、100.75%、102.51%、152.05%。業(yè)績承諾完成后的第一個會計年度，眾安康實現(xiàn)營業(yè)收入12.63億元，較2017 年降低15.20%；實現(xiàn)凈利潤732.29 萬元，較2017 年降低95.25%。

宜華于2018年度對眾安康的商譽進(jìn)行了減值測試，彼時的測試結(jié)果顯示未發(fā)現(xiàn)減值跡象不需計提減值準(zhǔn)備。

到了2019年情況突變，眾安康實現(xiàn)營業(yè)收入10.80億元，凈利潤-1.21億元，當(dāng)宜華再次進(jìn)行減值測試時，前一年還安穩(wěn)的商譽，本年居然需要計提4.83億的全額減值準(zhǔn)備。

而眾安康近幾年真實的運營情況及商譽減值兩個年度內(nèi)波動如此劇烈的原因，自然成了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注重點。

無獨有偶，在收購達(dá)孜賽勒康醫(yī)療投資管理有限公司、親和源股份有限公司的過程中，宜華均以高溢價的方式形成了高商譽，并且加入了對賭條款。而后因為各種原因，收購的子公司難堪大任，導(dǎo)致商譽泡沫破滅，遭到問詢。在這兩家公司身上，宜華健康分別計提了6.44億元及3.03億元的商譽減值準(zhǔn)備。

也就是說，僅僅上述提到的3家公司，就已經(jīng)榨干了宜華健康10多億的利潤。

此時回過頭來細(xì)想一下的話，也許造成這種苦果的，不僅是宜華當(dāng)初并購時的戰(zhàn)術(shù)失誤，更可能是其實控人劉紹喜從房產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型到醫(yī)療健康領(lǐng)域的戰(zhàn)略遇挫。

潮汕資本“教父”劉紹喜，

被轉(zhuǎn)型坑了的木業(yè)之王

宜華健康的實控人劉紹喜，是個地地道道的潮汕人，幼時一家三代八口人“蝸居”在16平房子，他通過借錢湊了800元創(chuàng)業(yè)起始資金，以做家具起家。如今，劉紹喜家族財富130億元，在2018胡潤全球富豪榜（中國富豪入榜排行榜）位列361名。劉紹喜也被稱為中國“木業(yè)大王”。

不過更為人津津樂道的是其潮汕“資本教父”的名頭。

據(jù)華夏時報報道，劉紹喜是汕頭第一個帶領(lǐng)民企上市的企業(yè)家。因潮汕地區(qū)想上市的公司一般都會先去請教已上市公司，再加上劉本人在潮汕名聲很大，跟政界、金融界關(guān)系都比較密切。一位潮汕上市企業(yè)高管稱，劉紹喜的“教父”之名并不為過。

有意思的是，劉紹喜還曾與賈躍亭同窗，劉紹喜是在長江商學(xué)院認(rèn)識了賈躍亭。在賈躍亭遇到危機(jī)的時候，劉紹喜還曾幫過他，不過后來錢也就打水漂了。

劉紹喜的麾下的“宜華系”曾參與了木業(yè)、房地產(chǎn)、文化、投資四個領(lǐng)域，集團(tuán)體系盤根錯節(jié)，獨掌一方。

在“宜華系”成立的初期，集團(tuán)的整體順風(fēng)順?biāo)?004年8月24日，宜華木業(yè)(600978.SH)股票在上海發(fā)行上市，成為汕頭民企第一股，也是國內(nèi)木地板行業(yè)第一股。上市以來，凈資產(chǎn)年均增長率超過55%，凈利潤年均增長率超過50%，主營業(yè)務(wù)收入年均增長率超過45%，為廣大投資者贏得豐厚的投資回報。

地產(chǎn)方面，劉紹喜于2000年2月成立廣東宜華房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，接下來幾年相繼推出“華苑”住宅小區(qū)、“宜馨花園”一期 、“宜景軒”、“宜馨花園”二期、“宜居華庭”、“宜都帝景”大型商住區(qū)，備受好評，同時，飛速發(fā)展的地產(chǎn)板塊和本就成熟的家具板塊相輔相成互為表里，成為了“宜華系”飛速發(fā)展的不竭動力。

2007年10月，廣東省宜華房地產(chǎn)開發(fā)有限公司順利完成了資產(chǎn)重組和股權(quán)分置改革，成功實現(xiàn)借殼上市，成為宜華集團(tuán)屬下的第二家上市公司。

可熟悉資本市場故事的朋友都清楚，上市公司最怕的便是好高騖遠(yuǎn)，隨意折騰，而宜華的“折騰”在2014年時便已顯露了痕跡。

2014年7月15日，網(wǎng)傳劉紹喜被相關(guān)部門帶走調(diào)查。

當(dāng)日的宜華地產(chǎn)股價大跌，一反前日的漲停勢頭，讓人驚出一身冷汗。

更令人大跌眼鏡的是2015年宜華地產(chǎn)股份有限公司更名為宜華健康醫(yī)療股份有限公司并進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，完全剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，其地產(chǎn)實體于2015年12月成立宜華地產(chǎn)控股有限公司。

企業(yè)觀察員孫藝源向野馬財經(jīng)表示，“宜華系”揮一揮手將地產(chǎn)板塊送出了經(jīng)營一線，轉(zhuǎn)身投入到了“健康”概念的懷抱中。只不過令所有人都想不到的是，這一刻成為了其走向節(jié)節(jié)敗退路的起點。

宜華的醫(yī)療健康發(fā)展之路，基本都是通過外購并購的方法實現(xiàn)的。畢竟，對于缺少相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗技術(shù)的企業(yè)而言，外部并購來的快，傳播廣，引起的呼聲高，市場效果好，一度在初期將企業(yè)股價哄抬到了38元/股的境地。

如前文所述，在高溢價并購了眾多公司后，由于經(jīng)營難以為繼，實體業(yè)務(wù)不能支持市場期望以及投資者盲目熱情的冷卻，公司股價隨著企業(yè)近幾年的虧損不斷下滑，目前僅達(dá)到令人唏噓的3.6元/股左右。

老板違規(guī)、機(jī)構(gòu)降評、

兄弟公司飽受牽連

根據(jù)宜華健康2019年度發(fā)布的財報數(shù)據(jù)顯示，宜華健康實現(xiàn)營業(yè)收入17.92億元，同比減少18.68%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-15.72億元，同比減少986.19%；實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.57億元，同比減少57.78%。

與此形成鮮明對比的是，宜華健康甚至整個宜華集團(tuán)都面臨著高額的償債壓力。2019年宜化集團(tuán)有40億元債務(wù)到期，包括23億元一次性償還債券和17億元可回售債券。

2020年還將有63億元債務(wù)到期，包括48億元一次性償還債券和15億元可回售債券。

據(jù)評級機(jī)構(gòu)中誠信報告，截至4月24日，宜華集團(tuán)本部于公開市場存續(xù)債券超過50億元，2020年內(nèi)集中到期兌付壓力很大，且公司外部融資環(huán)境承壓，可動用貨幣資金有限，流動性緊張，公司償債資金來源存在較大不確定性。而公司持有的大部分宜華生活股權(quán)及宜華健康股權(quán)處于司法凍結(jié)狀態(tài)或質(zhì)押狀態(tài)，公司再融資能力受到很大限制。

自2019年12月20日起，中誠信證評決定將宜華集團(tuán)主體信用等級由AA+下調(diào)至AA-，將“16宜華01”的債項等級由AA+下調(diào)至AA-，并將公司主體及上述債項信用等級列入可能降級的觀察名單。

2020年4月24日，中誠信國際決定將宜華集團(tuán)主體信用等級由AA-下調(diào)至A，將“16宜華01”債項信用等級由AA-下調(diào)至A，同時將公司主體及債項信用等級繼續(xù)列入可能降級的觀察名單。

5月7日，中誠信國際更是進(jìn)一步將上述指標(biāo)分別調(diào)減至C及CC，同時繼續(xù)將宜華發(fā)行的債項保留在可能降級的觀察名單中，局勢嚴(yán)峻。

雪上加霜的是，2020年3月份爆出的實控人劉紹喜通過第三方機(jī)構(gòu)開設(shè)上百賬戶配資炒自家股票最后穿倉的新聞更是炒的沸沸揚揚，讓一眾宜華投資者叫苦不迭。

除此之外，宜華集團(tuán)下的另一家上市公司，一直是宜華王牌軍的宜華生活也受到了波及。

2019年，宜華生活的營收凈利同比雙降，其營業(yè)收入約為52.44億元，同比下滑29.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為-1.85億元，同比下滑147.92%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約為-2.07億元，同比下滑155.51%。

宜華生活直接披星戴帽，是因為同時觸發(fā)了監(jiān)管和財務(wù)紅線——涉嫌信披違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查，2019年財報被出具“無法表示意見”的審計報告。目前公司股價以到達(dá)1.09元冰點，浩浩蕩蕩的股民維權(quán)隊伍正在集結(jié)中。

經(jīng)過對“宜華系”的了解可以發(fā)現(xiàn)，不論是股權(quán)遭凍也好，年報問詢也罷，宜華面對的種種困局又當(dāng)何解？對此你有什么看法嗎？歡迎在評論區(qū)留言。