作者：李大霄

來源：功夫財經(jīng)

2020年7月的第一個交易日，A股市場繼續(xù)近期活躍上漲行情，年內漲幅較小的上證指數(shù)大幅上行，再度沖上3000點整數(shù)關口。

從短期來看，去年12月底，上證指數(shù)也剛在3000點冒頭，然受春節(jié)期間疫情影響，A股大盤大幅波動。僅在過去的半年多時間內，上證指數(shù)在3000點上下穿越了六次之多。

從長期來看，自2007年2月滬指首次上行至3000點，上證指數(shù)已經(jīng)在該點位附近波動超過十三年的周期。在這十三年中，A股投資者偏好成長股的周期又多于偏好價值股周期，因此，市場權重股活躍次數(shù)有限，而偽成長股給投資人的教訓也歷歷在目。

▲上證指數(shù)  數(shù)據(jù)來源：wind

上半年，A股市場出現(xiàn)了兩個重要低點，分別是2月初的滬指2685點和3月中下旬的滬指2646點，而在這兩個低點附近出現(xiàn)的標志性事件分別是武漢封城和紐約封城，也就是說在防控疫情最困難的時候，國內資本市場低點也分別出現(xiàn)。因此，疫情的防控效果對資本市場影響較大。

目前來看，盡管國內疫情出現(xiàn)過局部地區(qū)的變化，然而總體疫情防控效果較好，并極大的支持了之后的復工復產工作，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)恢復生產進度較好，部分行業(yè)需求延后釋放。此外，在此次疫情期間，A股市場的波動幅度要小于海外主要金融市場。

某種程度上，疫情防控效果較好可以事后解釋A股波動幅度較小的現(xiàn)象，但是，在起初第一波下跌過程中，A股藍籌的較低估值給市場存量一定的安全邊際，大量資金出逃的現(xiàn)象并沒有出現(xiàn)，加之央行等國內金融主管部門采取的一系列穩(wěn)定市場措施，A股因而表現(xiàn)出較好韌性。

3月中下旬以來，A股市場持續(xù)反彈，其中深成指、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)較大幅度上漲行情，而代表低估值藍籌品種的上證50指數(shù)表現(xiàn)相對落后。

其實，藍籌股的這種走勢是可以理解的，畢竟全球疫情防控壓力仍未顯著減輕，全球經(jīng)濟衰退現(xiàn)象已然出現(xiàn)，追求實際回報的價值股短時間內難以成為資金偏好對象。

但是，為應對疫情帶來的不利影響，全球央行都采取了積極的貨幣政策，市場利率水平持續(xù)下探，因此，股票市場投資者對成長股高市盈率的容忍度持續(xù)提升。無論是受益于疫情防控，還是受益于各國為應對經(jīng)濟衰退而采取的逆周期投資，醫(yī)藥、高科技等行業(yè)市場估值都被推升到一個較高的水平。

目前，A股的醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)（申萬）、計算機行業(yè)指數(shù)（申萬）和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的市盈率分別為52.2倍、77.6倍和66.7倍，市凈率分別為4.62倍、4.78倍和7.67倍，總市值分別為6.86萬億元、3.41萬億元、8.12萬億元 ；而A股的銀行業(yè)指數(shù)（申萬）、房地產行業(yè)指數(shù)和上證50指數(shù)的市盈率分別為5.9倍、9.1倍和10.3倍，市凈率分別為0.65倍、1.19倍和 1.2倍，總市值分別為9.54萬億元、2.43萬億元和18.17萬億元。

顯然，A股成長股的估值遠高于價值股的估值，而價值股市值普遍高于成長股（國內地產龍頭多在港股上市，因此A股房地產板塊市值較?。?。我們認為在市場存量博弈的情況下，資金可能會偏好市值品種，但是，一旦高估值面對減持和業(yè)績等壓力時，新進的投資者會否為這些高估品種接盤就值得商榷了。

▲A股各行業(yè)估值表現(xiàn)  數(shù)據(jù)來源：wind

大市值低估價值品種也并非不受歡迎。由于大市值價值品種往往在國民經(jīng)濟中占比較高，因此，一旦國民經(jīng)濟增長進入復蘇進程，這些大市值價值品種帶來的長期回報較容易獲得低風險資金的偏好。在低利率環(huán)境下，低風險資金可能從較低回報的債券、房產等大類資產轉換到較高回報低估高股息藍籌股。

從全球主要經(jīng)濟體發(fā)展狀況來看，國內較好實現(xiàn)了疫情控制，國民經(jīng)濟的恢復增長勢頭較好，且央行給予無風險收益率水平明顯高于海外其他主要經(jīng)濟體，外資流入國內資本市場的預期樂觀，近三個月通過滬深港通流入A股的北向資金已經(jīng)超過1300億元，且外資對于國內優(yōu)勢行業(yè)的龍頭品種采取集中配置的策略。

當然，在低利率環(huán)境下，若無相關基本面風險因素，成長股高估值現(xiàn)象仍將存在，但是，隨著國內經(jīng)濟恢復增長，低估值藍籌股也將受到增量資金的青睞，A股大盤重心有望逐步提高。