來源|功夫財經（公眾號ID：kongfuf）
 

作者|財主家的余糧
 

為了美國資本市場和聯邦政府的利益，美聯儲誓言要將美元寬松貨幣政策進行到底。

美聯儲誓將印鈔進行到底，最終結果一定是全世界范圍內全體信用貨幣價值的重估。
美元內循環(huán)+美元外循環(huán)必然造成全球信用貨幣同時貶值的情況，在二戰(zhàn)以來一直都是歷史事實，基本沒有例外。
 

美聯儲大幅度修改了延續(xù)30年的貨幣政策目標框架。
 

一直以來，美聯儲的貨幣政策目標有兩個：通脹、就業(yè)。

一旦美國通脹率（核心PCE指標）上升超過2%，或美國達到充分就業(yè)狀態(tài)（一般指失業(yè)率低于5%或6%），滿足其中的任何一個條件，美聯儲就會啟動加息或縮表。

美聯儲貨幣政策框架已變

然而，就在7月份的時候，美聯儲聲稱，將采用“平均通脹目標”思路：如果之前兩年的通脹是1.5%，那么未來兩年就可以容忍到2.5%，平均一下就是2%的通脹目標，這明顯的突破了原來通脹率到2%就加息的框架。

就在剛剛舉行的杰克遜霍爾年會上，美聯儲又風騷地提出，如果通脹率位于低位，則失業(yè)率可以長期處于穩(wěn)固狀態(tài)——意思就是說，只要通脹不起來，哪怕美國達到了充分就業(yè)狀態(tài)，也不會再考慮加息和縮表。

這意味著——為了美國資本市場和聯邦政府的利益，美聯儲誓言要將美元寬松貨幣政策進行到底，只要通脹不飆升，哪怕印鈔淹沒全世界，美聯儲也不在乎。沒有最不要臉，只有更不要臉！

因為美元并不只是美國人的貨幣，而是當代真正的、唯一的國際貨幣，如果美聯儲誓將印鈔進行到底，最終帶來的結果，一定是全世界范圍內全體信用貨幣價值的重估，這才是這一次美聯儲貨幣政策目標框架的深遠影響。

通過購買資產（現在主要是國債和MBS），美聯儲新印刷的幾萬億美元，首先進入那些出售國債和MBS的機構，其中最主要的，是美國聯邦政府以及各大銀行、保險公司、大型對沖基金、社?；鸬冉鹑跈C構。

截止這一階段，除了可以和美聯儲進行貨幣互換的少數西方央行之外（還有那些出售國債的外國政府），美元依然主要在美國金融體系內循環(huán)。

接下來，聯邦政府和社?；鹚玫降拿涝?，會進一步輸送到美國普通家庭、企業(yè)以及退休人員這里，變成消費者的可支配收入以及企業(yè)的生產資金。

之后，當這些消費者和生產者開始購買全球的商品和服務，并形成這個社會的消費之時，這些美元開始流向所有為美國人提供商品和服務的企業(yè)，然后開始產生分野：一部分留在美國國內，一部分進入國外。

各大銀行、保險公司、對沖基金雖然得到了新錢，但他們本身對客戶也有大量負債（中間的差值是他們的利潤），這些錢小部分可能會支付給客戶；

但絕大部分新錢，還是會進入全球金融市場，買入新的股票，買入新的債券（主要還是美國股市和債市），所以美國的股市和企業(yè)債就會上漲，連帶著其他國家的股市也會跟著上漲。

 

所有的這些美元，進入到商品、服務和金融市場之后，來回的流通，就形成了美元的內循環(huán)和外循環(huán)兩個路徑。

美元內循環(huán)造成事實性貶值

內循環(huán)的美元相對比較簡單。

美國本土美元，主要由美國國內銀行儲蓄賬戶上的美元+美國居民手中的美元現金組成，其總量可以用美國的廣義貨幣指標M2來進行統(tǒng)計，2020年3月份以來，隨著美聯儲印鈔量的狂飆，美國M2數據也一路飆升，目前其總量已經突破18.3萬億美元。

不僅總量創(chuàng)歷史新高，其年化增速更是堪稱恐怖，其4/5/6月份的年化增速，分別達到了18%、23%、24%，而美元M2在過去上百年的歷史中，增速最高的年份也不到15%。

因為美國境內廣義貨幣M2增加，假定這些美元在人群中的分配與以往類似，幾個月到一年之內，這馬上就會體現為，美國消費者的購買力明增加20%（M2增長率）。

如果在美國境內所出售的商品、服務和金融資產都還是原來的數量，那就意味著他們的綜合價格可能上漲20%左右。

目前的情況，體現出來的可能是金融資產（股市，特別是科技股）上漲了非常多，而其他的商品和服務的價格，基本維持不變。

然而，由于美聯儲所謂的“通脹”，只計入了不上漲的商品和服務，而不計入資產價格暴漲，于是鮑威爾宣稱“通脹沒有達到目標”，假惺惺的自我欺騙說“沒有通脹”。

所以，美聯儲還要堅持繼續(xù)擴大印鈔規(guī)模，繼續(xù)購買債券，壓低債券收益率，推高美股點位，同時繼續(xù)為聯邦政府的融資提供方便，繼續(xù)用美元“為美國人服務”。

 

但是，不管鮑威爾等一干美國金融精英們如何裝聾作啞，市場上的所有人都知道，從去年3月份到現在，美元已經貶值了20%以上，不是相對于其他貨幣，而是相對于美國國內整體的商品+服務+資產的價格水平！

美元外循環(huán)：
加速其他國家貨幣貶值 

有人說了，美元印鈔會造成國內美元貶值我理解了，但是——為什么美元印鈔會造成全世界信用貨幣貶值呢？

因為美元是世界貨幣，所以當美國人用新的美元購買海外的商品、服務和資產的時候，新印的美元就被支付給了外國人，這就變成了海外美元。

接下來，就是美元的外循環(huán)路徑。

不可否認的是，這些被支付給海外的美元，有相當一部分還是會回到美國市場。

比方說，當海外投資者用美元買入美國的股票和債券，或當海外央行和政府買入美國國債，這些美元都會再度流入美國——但除了購買切切實實的商品和服務而流入美國的美元（如旅游）之外，不管如何，這些海外美元最終都形成了各國的美元資產。

除了歐洲、日本、加拿大、澳大利亞等發(fā)達國家之外，世界絕大多數發(fā)展中國家，就是利用本國的美元資產來發(fā)行本國貨幣的。

顯然，在這種情況下，美聯儲額外印刷了幾萬億美元的鈔票，為美國人提供了更多的商品和服務購買力，會導致美國人對海外商品和服務的購買力增加，而其他國家在為美國人提供更多的商品和服務之后，得到的美元數量也必然增加，進而導致美元資產數量增加。

發(fā)展中國家美元資產數量增加=貨幣發(fā)行量增加，如果在短時期內這些國家的生產力提高并沒有那么快的話（很少有國家一年內生產力能提高20%以上），帶來的結果自然就是自身貨幣的貶值。

而且，由于這些國家的貨幣信用遠不及美元，疊加效應的影響，這些國家的貨幣會在美聯儲這一輪印鈔過后，貶值超過美元。

對于那些不是利用美元資產作為印鈔基礎的歐洲、日本等發(fā)達國家，新的美元進入該國金融系統(tǒng)的賬戶之后，同樣會引發(fā)該國金融資產膨脹的情況。

因為相對于歐洲和日本的負利率而言，美元資產收益率更高一些，這會促使很多人進行資產置換，他們更愿意出售本國資產給央行，進而導致該國印鈔量增加。

更何況，疫情危機發(fā)生以來，為了應對疫情沖擊，主要發(fā)達國家央行都已經在跟隨美聯儲的步伐增加印鈔，只是規(guī)模沒有美聯儲那么驚人而已。

此外，美聯儲在疫情危機爆發(fā)以來，大幅度增加了主要央行的貨幣互換額度，這本身就意味著其他發(fā)達國家印鈔變多。

當這些因素加和起來，很有可能導致發(fā)達國家的廣義貨幣擴張速度超出歷史——以歐央行的M2擴張為例，疫情爆發(fā)以來，歐元M2從12.5萬億歐元擴張到了目前的13.3萬億歐元，其年化增長率也創(chuàng)出新高10%……

所以，外循環(huán)的美元也必然帶來其他國家的貨幣擴張，進而導致貨幣貶值，這就是美元貶值必將帶動全球信用貨幣同時貶值的邏輯。

 

以上，就是美聯儲的大規(guī)模印鈔，必然造成美元貶值，進而造成全球貨幣大貶值的邏輯。

脫離黃金束縛，美元印鈔量驟增

實際上，作為世界貨幣，美聯儲如果擴大印鈔規(guī)模，美元內循環(huán)+美元外循環(huán)必然造成全球信用貨幣同時貶值的情況，在二戰(zhàn)以來一直都是歷史事實，基本沒有例外。

以美國M2年化擴張速度來看，過去60年間其每月增速超過10%的時段并不多，但每一次的擴張速度暴增之后，都帶來了美元在全球范圍內的貶值，全球主要貨幣隨后都跟隨貶值。

1971年初到1973年初，因為尼克松了關閉黃金兌換窗口，美元脫離了黃金的束縛，美聯儲印鈔量急劇增加，這導致了美元M2連著幾十個月擴張速度超過12%，由此導致美元在國際國內都經歷了一輪快速貶值。隨后，當時主要西方經濟體貨幣幾乎以同等幅度貶值。

接下來，1975年底至1978年初，1983年初到1984年初，幾乎都是1971-1973年的情形再現，一輪美聯儲印鈔量增加，隨后就是美元M2的急速擴張，然后在擴張期后期就出現了美元的急劇貶值（根據研究，通貨膨脹相對于貨幣印刷有滯后效應，滯后時間約6-18個月），略滯后于美元貨幣貶值之后，就是全球貨幣的普遍大貶值。

最近三次美元M2的擴張速度超過10%的時間段都非常短，分別發(fā)生在2001年11-12月、2008年12月-2009年1月、2011年12月-2012年1月。

即便如此，大約在一年之后，同樣發(fā)生了美元貨幣貶值，然后帶動全球貨幣貶值的情況。如果你詳細觀察過去10年的大類資產的價格變動，就能明顯發(fā)現與這幾次M2的高速增長脈沖有關。

這就是美聯儲印鈔，帶動全球資產價格上升（對應美元及其他信用貨幣貶值）的全部邏輯。

本文僅代表作者觀點，版權歸原創(chuàng)者所有，如需轉載請在文中注明來源及作者名字。

免責聲明：本文系轉載編輯文章，僅作分享之用。如分享內容、圖片侵犯到您的版權或非授權發(fā)布，請及時與我們聯系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com