來源丨投資并購風(fēng)險(xiǎn)管理

大家以前可能經(jīng)?？葱侣?，什么G20會(huì)議、G8會(huì)議啊，我覺得以后就關(guān)心G2吧，也就是中國和美國，兩個(gè)全球最重要的增長極，兩個(gè)國家也在競爭。因?yàn)槔洗蠛屠隙偸且偁幍模也⒉徽J(rèn)為競爭本身是一件壞事，競爭本身可能是一個(gè)互相促進(jìn)，讓對(duì)方變得更加優(yōu)秀的過程。

為什么我這么說呢，因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)體量上來看，美國占全球GDP總量的24%，中國占全球GDP總量的17%，這個(gè)是由美元計(jì)價(jià)的。

如果用購買力平價(jià)計(jì)算的話，中國的GDP占全球的比重是26%，是第一大國，美國大概是18%左右，加起來也百分之四十多。所以，不管用什么方式計(jì)算，中國和美國加起來占了接近世界一半的GDP，半壁江山，中美兩國的差距是伯仲之間。而歷史上從沒有哪個(gè)國家到了這個(gè)程度還會(huì)被打趴下的。這是第一個(gè)結(jié)論。

中國有極強(qiáng)的制造能力。大家都經(jīng)歷過買不到口罩的時(shí)候，恐慌，有個(gè)人送你個(gè)口罩，你很高興。但是兩個(gè)月之后呢，三四月之后呢，你還有這個(gè)情況嗎？沒有了，因?yàn)橹袊靡粋€(gè)半月的時(shí)間，讓口罩的產(chǎn)能增長了十倍，從全球搶口罩到向全球供應(yīng)口罩，這就是我們針對(duì)特定商品的產(chǎn)能的彈性。

中國除了那一點(diǎn)點(diǎn)東西做不出來，比如最復(fù)雜的芯片制造，還有一些特殊的原材料，可能我們還有欠缺，但我們?cè)趲缀跛械墓I(yè)門類里都有極全的產(chǎn)業(yè)鏈，這一點(diǎn)也不是別人能學(xué)去的。

大家都知道貿(mào)易戰(zhàn)，美國也提高了關(guān)稅，但是為什么現(xiàn)在這個(gè)聲音幾乎沒有了，因?yàn)樵谫Q(mào)易戰(zhàn)的第三輪之后，大家發(fā)現(xiàn)貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)幾乎不起任何作用了，加的關(guān)稅都加到了美國消費(fèi)者頭上，因?yàn)樗€是找不到更好的供應(yīng)商。

最新的數(shù)據(jù)是，中國的貨物貿(mào)易從占全球的13%提高了16%，也就是全球都趴下了，中國是最早恢復(fù)生產(chǎn)，供應(yīng)全球的國家。所以我覺得大家對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的長期要保持信心，直到哪一天，中國制造業(yè)可能也出問題了，我覺得這才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。這是第二個(gè)結(jié)論。

然后從全球的資金配置來看，剛剛我們說美國GDP占全球的24%，而全球資金有多少配置在美國大家知道嗎？有一半！50%！24%的GDP吸引了全球50%的資金，而中國以20%左右的GDP，吸引了4%的資金，所以你如果作為一個(gè)全球投資者或者全球配置者，你應(yīng)該怎么辦？應(yīng)該不以意識(shí)形態(tài)為轉(zhuǎn)移的，你要兩邊下注，這是我的又一個(gè)結(jié)論。

再加上中國現(xiàn)在的長期的利息收入大概接近3%左右，你們買一些理財(cái)產(chǎn)品大概也是這個(gè)數(shù)字，而全球主要經(jīng)濟(jì)體的利息收入是0%-0.5%，2.5%左右的息差足以導(dǎo)致大量的資金流入，還疊加人民幣有中期升值的可能。

為什么人民幣有中期升值的可能，這個(gè)是和我們進(jìn)出口的能力有關(guān)的，中國仍然是世界上最大的出口國，而且是最大的貿(mào)易順差國。

歷史上從沒有貿(mào)易出口國的貨幣出現(xiàn)大幅貶值的，因?yàn)槟阍劫H值，你的貿(mào)易順差越大，貿(mào)易順差越大，就有越多的美元流入，怎么貶值？這不符合邏輯。

所以核心是中國的制造業(yè)能力能不能保持。能保持，外資流入就是一個(gè)源源不斷的過程，而且還有這樣一個(gè)息差在這里，而流入的資金不是去股票市場(chǎng)就是去債券市場(chǎng)。

所以內(nèi)資在挖坑的時(shí)候，外資就會(huì)買。對(duì)中國最好的公司信心要足一點(diǎn)，它們回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)有，但這個(gè)坑可能不會(huì)挖得太深。

從更長的時(shí)間的維度來看，中國經(jīng)濟(jì)的希望在于內(nèi)需的升級(jí)，在于中國產(chǎn)品的科技含量的增加，還有在于中國不斷迭代的企業(yè)家精神。

一個(gè)時(shí)代有一個(gè)時(shí)代的偉大的企業(yè)家、偉大的企業(yè)。現(xiàn)在我們看到一批三十五歲到四十歲左右的創(chuàng)業(yè)者要成為偉大的企業(yè)家了，而這些企業(yè)又在前輩構(gòu)建的商業(yè)生態(tài)上蓬勃的發(fā)展，比如沒有非常便宜的物流快遞，怎么會(huì)有九塊九包郵的拼多多發(fā)生？

這就是好的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)生態(tài)帶來的改變和跨域。所以未來中國可能會(huì)有一批新公司讓大家瞠目結(jié)舌地增長。中國資產(chǎn)可能在美國大選之后會(huì)變得稀缺，因?yàn)楝F(xiàn)在還在心里各種糾結(jié)的時(shí)候，但還有兩個(gè)禮拜，答案就出來了，只有兩個(gè)禮拜了，而且這兩個(gè)禮拜之后，所有負(fù)面的消息基本上都會(huì)price-in了。

一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：

明年可能有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就是通貨膨脹。為什么這么說？因?yàn)榻衲瓿藮|亞的幾個(gè)國家在疫情防控上做的不錯(cuò)之外，全球很多國家在疫情防控上就干了兩個(gè)字：放水。

水出來了，明年又是經(jīng)濟(jì)的低基數(shù)，所以明年有可能在低基數(shù)的基礎(chǔ)上增長起來的時(shí)候，有通貨膨脹的出現(xiàn)。這種情況下，也就有一些風(fēng)險(xiǎn)，我們A股市場(chǎng)里確實(shí)有一些熱門公司，這段時(shí)間可能已經(jīng)在回調(diào)了，未來可能因?yàn)闃I(yè)績不達(dá)預(yù)期，或者通貨膨脹下流動(dòng)性的收緊，這些本來就有泡沫的公司，會(huì)不會(huì)有一些估值的收縮，這個(gè)我覺得要小心一點(diǎn)。

2投資方向：舊賽道中選龍頭，新賽道中選黑馬

我們?cè)诠ぷ骱蛯?shí)踐中總結(jié)了一些比較通俗易懂的話分享給大家。

第一，我們要做逆向投資。不是別人都往東你往西就是逆向投資。逆向投資是不要在市場(chǎng)最熱門的板塊，不要在所有東西都兌現(xiàn)的時(shí)候，你再去買。在市場(chǎng)最冷的時(shí)候反向買入，這是逆向投資。

第二，確定性成長是價(jià)值的一部分。大部分人都經(jīng)歷過，這個(gè)公司有五倍的空間那個(gè)公司有十倍的空間，但是沒有人告訴你，這個(gè)公司有五倍空間的概率是多少，那個(gè)公司有十倍空間概率是多少。

其實(shí)，一個(gè)有十倍空間的公司，如果概率是百分之十，有一倍公司的概率是百分之百，實(shí)際上他們的價(jià)值是一樣的。大家把一個(gè)概率思維放進(jìn)去，你就會(huì)知道確定性有多重要。

第三，舊賽道中選龍頭，新賽道中選黑馬。這是我們根據(jù)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得出的結(jié)論。中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)到了現(xiàn)在這個(gè)階段，在傳統(tǒng)行業(yè)當(dāng)中已經(jīng)很難有新人出現(xiàn)了。

傳統(tǒng)行業(yè)當(dāng)中最優(yōu)秀的那一兩家企業(yè)在不停地獲得市場(chǎng)份額，因?yàn)橛星榔放萍夹g(shù)人才的優(yōu)勢(shì)。而且，本身傳統(tǒng)行業(yè)的增長比較慢，不會(huì)有太多的空間讓新企業(yè)起來。但是我們也不用沮喪，有非常多的新行業(yè)出現(xiàn)。

這些新行業(yè)都來自于供給創(chuàng)造需求的地方。其實(shí)，有的時(shí)候我們也不知道需要什么，直到那個(gè)供給被創(chuàng)造出來之后你才發(fā)現(xiàn)，哇，這個(gè)東西真好。

接下來，我們分享三個(gè)供給創(chuàng)造需求的案例：

第一個(gè)案例叫美團(tuán)。

今天是星期天，我家阿姨休假，傳統(tǒng)的阿姨一般是做六休一，前面六天她給我們做早餐之類，星期天她休假。星期天，我家傳統(tǒng)的生活模式就是，天氣好的話，我們就出去，比如吃麥當(dāng)勞這樣的早飯。

天氣不好呢，你就要打開app了，不是美團(tuán)就是餓了么，點(diǎn)早餐送到家里。美團(tuán)這個(gè)公司，實(shí)際它沒有的時(shí)候，我們也生活得很正常，但是它出現(xiàn)之后，它讓我們變得更懶，然后就慢慢更有粘性。

通過這些，它把市場(chǎng)份額越做越大。美團(tuán)現(xiàn)在的全國外賣領(lǐng)域的市場(chǎng)份額已經(jīng)有70%，餓了么是30%。

所以，在外賣領(lǐng)域的這場(chǎng)戰(zhàn)爭已經(jīng)是接近尾聲了，但是大家知道中國的餐飲行業(yè)有多分散么？中國餐飲行業(yè)第一名的銷售收入大概占全行業(yè)銷售收入的百分之一都不到，在這么一個(gè)極度分散的行業(yè)里，出現(xiàn)了一個(gè)占了絕大部分市場(chǎng)份額的一個(gè)網(wǎng)絡(luò)化平臺(tái)化的公司，這個(gè)公司就開始賺錢了，這就是一個(gè)供給創(chuàng)造需求的典型案例。

第二個(gè)案例叫拼多多。

大家都知道拼多多這個(gè)公司吧?，F(xiàn)在app里有拼多多的人應(yīng)該也不少，為什么？因?yàn)槠炊喽嗫赡茉谖磥淼膬蓚€(gè)季度，大家就會(huì)看到新聞標(biāo)題：會(huì)超過阿里巴巴，拼多多成為中國用戶數(shù)最多的電商平臺(tái)。

雖然它的每個(gè)用戶在它上面花的錢只是阿里巴巴的七分之一，但是不妨礙它的用戶數(shù)很可能成為中國最多的。

那個(gè)這個(gè)平臺(tái)現(xiàn)在干了什么新的業(yè)務(wù)呢，這個(gè)平臺(tái)在干買菜，中國的買菜業(yè)務(wù)是少有的還沒有被互聯(lián)網(wǎng)好好改造的行業(yè)，我們的菜場(chǎng)還是從二級(jí)市場(chǎng)批發(fā)來的，二級(jí)市場(chǎng)是從一級(jí)市場(chǎng)批發(fā)來的，一級(jí)批發(fā)市場(chǎng)上游可能還有兩三個(gè)環(huán)節(jié)，才到田間地頭。

所以，這個(gè)加價(jià)率很高，效率又很低，常常出現(xiàn)那邊田間地頭的東西爛在地里，這邊的價(jià)格還很高的情況，也就是需求沒有被滿足。

現(xiàn)在美團(tuán)和拼多多在各自領(lǐng)域做得還不錯(cuò)的情況下又殺入了新的戰(zhàn)場(chǎng)，很快可能一兩年以內(nèi)，像上一輪我們的出行被滴滴和快的打仗改變一樣，我們的買菜也將被改變，這又是一個(gè)典型的供給創(chuàng)造需求的案例。拼多多的成立時(shí)間可能很多人不知道，是在上一輪股災(zāi)的時(shí)候，2015年五六月份。這個(gè)公司剛成立五周年，在中國就抒寫了這樣的奇跡。

在座可能是它粉絲的不多，但是在座的孩子是它粉絲的可能很多。

這個(gè)嗶哩嗶哩在它的早期我們公司就是它的PE股東，那時(shí)候它10億美金，現(xiàn)在150億美金，那時(shí)候它的創(chuàng)始人在給我演示，看一個(gè)劇，上面全是彈幕，大家都在上面聊天，我想這多干擾人呢，怎么看這個(gè)劇呢？

但是后來，我明白了，這是年輕人，把父母關(guān)在門外，在尋找自己同樣價(jià)值觀、同樣年齡段的朋友社交圈的一個(gè)很有趣的交流方式。當(dāng)你明白這個(gè)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它其實(shí)一樣具有很強(qiáng)的粘性。

就像很多人為什么都有微信，因?yàn)槲⑿攀悄愕纳缃还ぞ?，但是人的社交又分層次，我們有一些熟人社交，但同時(shí)我們又需要一些陌生人社交，嗶哩嗶哩就給年輕人提供了這樣的平臺(tái)。

我們現(xiàn)在知道嗶哩嗶哩有兩億的用戶，而且它的用戶時(shí)長是視屏領(lǐng)域里最穩(wěn)定的，說明大家在它上面有粘性，雖然它至今沒有賺錢，但它是站在時(shí)間一邊的公司。

此外，和其他一些長視頻網(wǎng)站不同的是，那些長視頻網(wǎng)站是需要花很多錢去買內(nèi)容的，而且內(nèi)容的差異性并不大，而B站是由它的那些up主上傳這些視頻，不斷生成有意思的內(nèi)容，而且這些內(nèi)容幾乎不要成本，這是本質(zhì)的區(qū)別。 

3投資方法：做中國最好公司的長期股東

首先，要做中國最好公司的長期股東。這里面有兩個(gè)界定，第一個(gè)是最好，第二個(gè)是長期。就算買了一個(gè)好資產(chǎn)，你如果不能承擔(dān)一點(diǎn)波動(dòng)，它一漲了就追進(jìn)去，一跌了就害怕割掉，買最好的公司一樣可能會(huì)虧錢。

所以，這兩個(gè)是相輔相成的，買最好的公司和做最好公司的長期股東，你才能夠獲得預(yù)期的回報(bào)。

其次，用實(shí)業(yè)投資的心態(tài)在買二級(jí)市場(chǎng)的股票。如果沒有這樣的思維方式你就容易陷入一些追熱點(diǎn)。我們每一個(gè)投資決定都是把自己當(dāng)成這個(gè)公司的真正股東去思考。

第三，要買一個(gè)時(shí)代最優(yōu)秀的企業(yè)，跟那個(gè)時(shí)代最優(yōu)秀的企業(yè)家一起成長。這個(gè)時(shí)代最優(yōu)秀的公司，如果問大家，大家一定會(huì)說是阿里巴巴，是騰訊。

那下一個(gè)時(shí)代是什么公司呢？隨著政治經(jīng)濟(jì)科技背景的變化，每一個(gè)時(shí)代一般是以五到十年為維度，又會(huì)涌現(xiàn)出一批新的公司。所以說投資沒有躺贏的，不是你買一個(gè)公司，你可以躺在那，它會(huì)漲十倍，漲一百倍。真正一百倍的公司，它也是經(jīng)過不停的自我迭代，去跟蹤研究，你才知道這公司它一直在變。

在我的工作底稿當(dāng)中，還經(jīng)常問自己十個(gè)問題。這十個(gè)問題又分成了兩類，用前五個(gè)問題來解答這個(gè)公司好不好，用后五個(gè)問題來解答這個(gè)公司貴不貴。

第一個(gè)問題是公司的未來。一個(gè)公司有沒有五到十年之后能有五到十倍空間的未來，這是相當(dāng)相當(dāng)重要的。因?yàn)槲覀冑I一個(gè)上市公司不是買它過去，甚至也不是買他的現(xiàn)在，我們就是買一個(gè)公司未來。

第二個(gè)問題是這個(gè)商業(yè)模式是不是一個(gè)比較確定的商業(yè)模式。大部分公司很難說自己五年以后還在從事現(xiàn)在的工作，因?yàn)樯虡I(yè)模式很可能被顛覆被迭代了。所以，能夠有穩(wěn)定的商業(yè)模式又有好的成長空間的公司才能落入我們的投資范圍。

第三個(gè)問題是核心競爭力。一個(gè)好的企業(yè)背后一定是有他的真正的核心競爭力，而且這個(gè)核心競爭力基本上可以用三句話說清楚。

第四個(gè)問題是怎么保持核心競爭力。我認(rèn)為，最有價(jià)值的就是一個(gè)企業(yè)是不是有利潤之外的追求，利潤之外的追求是驅(qū)動(dòng)一個(gè)公司真正能夠在成功之后保持成功和卓越保持競爭力最重要的一個(gè)點(diǎn)。

第五個(gè)問題是當(dāng)你研究一個(gè)上市公司，它總是提供某種商品或者服務(wù)，這種商品或者服務(wù)你喜歡不喜歡？喜歡不喜歡是第一個(gè)層次，你對(duì)他有沒有粘性和剛性？這是第二層次。而真正值錢的就是那個(gè)第二層次。

第六個(gè)問題，它能不能持續(xù)的產(chǎn)生比較好的ROE？也許它現(xiàn)在還在虧損，它沒有ROE，但它未來潛力是極高的，凡是好的企業(yè)，一定在某個(gè)階段是要提供非常好的股東回報(bào)的。

第七個(gè)問題，它有沒有一個(gè)好的管理層？一個(gè)好企業(yè)如果沒有一個(gè)好的管理層，尤其是誠實(shí)可靠的管理層。只要這個(gè)公司歷史上有過劣跡，有過不誠信，就決不碰它。

第八個(gè)問題，是一個(gè)上市公司是不是有能力有意愿把錢投在未來。上市公司怎么去配置資本是非常重要的。如果不投資未來，這可能預(yù)示著兩點(diǎn)要發(fā)生。

第一點(diǎn)是企業(yè)的創(chuàng)始人已經(jīng)沒有太多的動(dòng)力了，或者企業(yè)家已經(jīng)沒有太多繼續(xù)成長的奮斗精神了。第二點(diǎn)也可能意味著他所處的行業(yè)已經(jīng)接近了天花板。

第九個(gè)問題，到底這個(gè)公司現(xiàn)在的股價(jià)是不是已經(jīng)完全兌現(xiàn)了，比較貴了。作為一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的投資人，我只把百分之十的權(quán)重放在股價(jià)上，因?yàn)樵谖覀兊膶?shí)踐當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，買對(duì)公司買錯(cuò)價(jià)格你會(huì)輸時(shí)間，買錯(cuò)公司買對(duì)價(jià)格，運(yùn)氣好可以少虧點(diǎn)錢，運(yùn)氣不好就要虧大錢。

第十個(gè)問題相當(dāng)重要，大家在買一個(gè)公司的時(shí)候一定要問自己它有什么缺點(diǎn)。你研究一個(gè)公司，越研究越喜歡，越喜歡越想買，看到的全是優(yōu)點(diǎn)。

你就會(huì)忘了問問自己他有什么缺點(diǎn)。在買入之前要問問自己公司的缺點(diǎn)是什么，這個(gè)缺點(diǎn)是不是難以改變或者是致命的。這個(gè)問題問完決定了拿一個(gè)公司能不能拿得住。

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