來(lái)源丨司庫(kù)財(cái)經(jīng)

嘀嗒出行是一個(gè)好的投資標(biāo)的嗎？

在數(shù)據(jù)層面上，嘀嗒出行展現(xiàn)出亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

2020年上半年，嘀嗒出行凈利潤(rùn)為1.5億，凈利潤(rùn)率達(dá)到48.6%。

但這種盈利能力的地基極不穩(wěn)固。

其招股書(shū)顯示，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)為嘀嗒出行提供了92%的營(yíng)收，是嘀嗒出行業(yè)績(jī)的頂梁柱。

順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)一家獨(dú)大，為嘀嗒出行埋下了巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：監(jiān)管部門(mén)支持順風(fēng)車(chē)行業(yè)發(fā)展，但執(zhí)法部門(mén)不認(rèn)可嘀嗒出行，認(rèn)為其順風(fēng)車(chē)模式不合規(guī)。

對(duì)資本機(jī)構(gòu)和投資者來(lái)說(shuō)，這意味著，一旦監(jiān)管限制或是嚴(yán)查，嘀嗒出行沒(méi)有其他業(yè)務(wù)可以彌補(bǔ)順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)因整改、調(diào)整造成的損失。

其實(shí)監(jiān)管政策變動(dòng)造成的損失不可怕，可怕的是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一而無(wú)法彌補(bǔ)，因此對(duì)資本機(jī)構(gòu)和任何投資者來(lái)說(shuō)，被執(zhí)法部門(mén)質(zhì)疑的嘀嗒出行，不是一個(gè)好的投資標(biāo)的。

01 順風(fēng)車(chē)對(duì)嘀嗒出行有多重要？

嘀嗒出行有多依賴(lài)于順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)？我們先來(lái)看一組數(shù)據(jù)：

易觀(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年9月，嘀嗒出行活躍用戶(hù)為658萬(wàn)，而其順風(fēng)車(chē)用戶(hù)平均月活規(guī)模為410萬(wàn)，占比約為62.3%；

據(jù)嘀嗒出行六周年發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年8月，嘀嗒注冊(cè)司機(jī)數(shù)達(dá)到1900 萬(wàn)，而其平臺(tái)上累計(jì)的注冊(cè)出租車(chē)司機(jī)數(shù)量?jī)H為190萬(wàn)，順風(fēng)車(chē)司機(jī)數(shù)量占嘀嗒出行平臺(tái)的90%；

運(yùn)力端和需求端的結(jié)構(gòu)畸形，直接導(dǎo)致嘀嗒出行畸形的營(yíng)收結(jié)構(gòu)：

2019年，嘀嗒出行營(yíng)業(yè)總收入為5.81億人民幣，同比增長(zhǎng)393.7%，其中順風(fēng)車(chē)的營(yíng)收貢獻(xiàn)率為92%，達(dá)到5.33億元。

不難看出，嘀嗒出行嚴(yán)重依賴(lài)順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)，而這種畸形的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還在隨著嘀嗒出行順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)而加劇。

2020年上半年，在順風(fēng)車(chē)月均活躍用戶(hù)規(guī)模上，嘀嗒出行為68.3萬(wàn)人，比2019年47.5萬(wàn)的月均值增長(zhǎng)44%；

而在營(yíng)收額度上，嘀嗒出行順風(fēng)車(chē)上半年實(shí)現(xiàn)2.71億元營(yíng)收，較去年同期增長(zhǎng)66%，增長(zhǎng)額遠(yuǎn)超網(wǎng)約出租車(chē)等邊緣業(yè)務(wù)；

順風(fēng)車(chē)在營(yíng)收上的突飛猛進(jìn)，給嘀嗒出行帶來(lái)赴美IPO的資本。

其招股書(shū)顯示，2020年上半年，嘀嗒出行營(yíng)業(yè)額達(dá)到3.1億元，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)高達(dá)92%，并提供了絕大多數(shù)的凈利潤(rùn)。

但過(guò)于依靠順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)真的好嗎？沒(méi)有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)嗎？

02 嘀嗒繞不開(kāi)的監(jiān)管問(wèn)題

其實(shí)對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，順風(fēng)車(chē)雖然掙錢(qián)，但卻存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

降低油費(fèi)、提高乘坐率，順風(fēng)車(chē)能極大地提高大眾出行效率，降低公共交通壓力，監(jiān)管部門(mén)在政策上支持，并鼓勵(lì)順風(fēng)車(chē)發(fā)展。

但監(jiān)管構(gòu)想與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生嚴(yán)重沖突，很多黑車(chē)司機(jī)借順風(fēng)車(chē)之名，做“偽順風(fēng)車(chē)”、跑黑活。

而這樣的沖突，在嘀嗒出行平臺(tái)上體現(xiàn)的更為明顯：

今年8月，山東廣播電視臺(tái)報(bào)道稱(chēng)：有多名私家車(chē)司機(jī)因在嘀嗒出行上跑順風(fēng)車(chē)，被交管部門(mén)罰款1萬(wàn)元。

對(duì)此，相關(guān)媒體在采訪(fǎng)執(zhí)法機(jī)構(gòu)時(shí)，淄博市、東營(yíng)市、濰坊市等多個(gè)地方交通運(yùn)輸局均表示：嘀嗒出行的模式不符合順風(fēng)車(chē)的相關(guān)定義、嘀嗒出行不屬于合法平臺(tái)。

而在今年1月，交通運(yùn)輸部等四部門(mén)更是約談嘀嗒出行，要求平臺(tái)禁止以分類(lèi)管理為名突破行業(yè)安全底線(xiàn)。

據(jù)了解，在國(guó)家公共信用信息中心主辦的信用中國(guó)網(wǎng)站中，嘀嗒出行的行政處罰信息高達(dá)25條，其中多起處罰信息為——網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)公司未取得經(jīng)營(yíng)許可擅自從事或者變相從事網(wǎng)約車(chē)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

監(jiān)管?chē)?yán)厲禁止黑車(chē)司機(jī)假借順風(fēng)車(chē)之名經(jīng)營(yíng)，是為了市場(chǎng)規(guī)范經(jīng)營(yíng)，但對(duì)于嘀嗒出行來(lái)說(shuō)，合規(guī)經(jīng)營(yíng)意味著要規(guī)范、淘汰一大批司機(jī)，削減自身運(yùn)力。

嘀嗒出行合規(guī)進(jìn)展緩慢，且多個(gè)地方的執(zhí)法部門(mén)，認(rèn)為嘀嗒出行不合規(guī)，是以順風(fēng)車(chē)之名而行非法運(yùn)營(yíng)之實(shí)。

除了在經(jīng)營(yíng)資格上受到監(jiān)管執(zhí)法部門(mén)質(zhì)疑，嘀嗒出行在基礎(chǔ)設(shè)施上同樣存在硬傷。

“公司可能被視為在并無(wú)支付業(yè)務(wù)許可證的情況下作為非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行支付服務(wù)”，在招股書(shū)中，嘀嗒出行也直接表明，無(wú)支付牌照對(duì)公司的業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，是一大隱患。

不難看出，不論是在營(yíng)業(yè)資格，還是在業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施上，具體的監(jiān)管政策都是嘀嗒出行的奪命鎖，未來(lái)嘀嗒出行的順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)勢(shì)必會(huì)大規(guī)模整頓。

其實(shí)監(jiān)管整頓不要緊，從資本和投資的角度來(lái)看，一旦整頓出現(xiàn)，嘀嗒出行能否彌補(bǔ)業(yè)績(jī)上的損失？

03 孱弱的其他業(yè)務(wù)

從行業(yè)態(tài)勢(shì)來(lái)看，一旦順風(fēng)車(chē)出現(xiàn)整頓，嘀嗒出行幾乎無(wú)法彌補(bǔ)業(yè)務(wù)下降帶來(lái)的損失。

在嘀嗒出行的營(yíng)收構(gòu)成中，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)是絕對(duì)的主力，提供了92%的營(yíng)收和幾乎全部的凈利潤(rùn)，而網(wǎng)約出租車(chē)業(yè)務(wù)、廣告及其他業(yè)務(wù)只貢獻(xiàn)8%的營(yíng)收。

營(yíng)收占比少不要緊，關(guān)鍵看這些邊緣業(yè)務(wù)是否有增長(zhǎng)空間，能不能成為嘀嗒出行的另一根支柱。

2020年上半年，嘀嗒出行網(wǎng)約出租車(chē)業(yè)務(wù)完成0.196億筆交易，實(shí)現(xiàn)0.156億元營(yíng)收，對(duì)比去年同期，網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，是國(guó)內(nèi)第二大網(wǎng)約出租車(chē)平臺(tái)。

但在網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)中，嘀嗒出行的與行業(yè)巨頭在市占率上有著十幾倍的差距。這讓嘀嗒出行的任何增長(zhǎng)數(shù)據(jù)和行業(yè)排名都沒(méi)有任何意義。

再看嘀嗒出行的廣告和其他業(yè)務(wù)。

廣告更看重用戶(hù)的注意力，但出行類(lèi)公司更偏向工具類(lèi)，用戶(hù)用完即走，不會(huì)停留，因此，互聯(lián)網(wǎng)出行類(lèi)平臺(tái)，在廣告業(yè)務(wù)中只是邊緣渠道。

這是平臺(tái)的天生基因決定，天花板就那么高，再怎么增長(zhǎng)也無(wú)法達(dá)到社交類(lèi)、視頻類(lèi)APP的廣告規(guī)模。

這點(diǎn)在嘀嗒出行上得到了很好的印證，2020年上半年，廣告業(yè)務(wù)為其帶來(lái)0.224億元的收入，而在去年同期，該業(yè)務(wù)創(chuàng)造出了0.225億的營(yíng)收，今年上半年與去年基本持平。

網(wǎng)約出租車(chē)被巨頭壓制，廣告業(yè)務(wù)受天生基因影響無(wú)大的增長(zhǎng)空間，可一旦發(fā)生安全事件或是監(jiān)管整改，嘀嗒出行下滑的順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)將由誰(shuí)來(lái)補(bǔ)齊？

答案是無(wú)解。

短期看，嘀嗒出行是一家沖刺IPO的盈利公司，但盈利的背后隱藏著暴雷的風(fēng)險(xiǎn)——監(jiān)管和執(zhí)法部門(mén)認(rèn)為嘀嗒出行的模式不合規(guī)。

而這種不確定性，帶給投資人巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

試想一下，當(dāng)一家公司因監(jiān)管整改，業(yè)務(wù)量下滑92%，并且無(wú)力彌補(bǔ)下滑的損失，對(duì)于這樣公司，它的股票，你還敢買(mǎi)嗎？

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