近日，分眾傳媒（002027.SZ）宣布以7.91億元對(duì)價(jià)徹底剝離助貸平臺(tái)上海數(shù)禾信息科技有限公司（簡(jiǎn)稱：數(shù)禾科技），同時(shí)披露2025年四季度將計(jì)提高達(dá)25.29億元的巨額減值，業(yè)績(jī)面臨顯著壓力。隨著該筆投資終止，此前計(jì)入資本公積的5.65億元其他權(quán)益變動(dòng)將轉(zhuǎn)入2026年一季度投資收益。

這種財(cái)務(wù)處理的客觀結(jié)果是，將業(yè)績(jī)“包袱”留在了2025年，而把收益“禮包”留給了2026年。

值得關(guān)注的是，引發(fā)此次巨額計(jì)提的監(jiān)管文件早在2025年4月就已公布，并于10月正式施行，市場(chǎng)本有近6個(gè)月的過渡期。

截至2月2日收盤，分眾傳媒股價(jià)上漲2.22%，報(bào)7.36元/股，總市值1063億元。

25億計(jì)提的“導(dǎo)火索”：監(jiān)管政策半年前已明確

分眾傳媒近期公告稱，將退出聯(lián)營(yíng)公司數(shù)禾科技，該公司運(yùn)營(yíng)“還唄”助貸平臺(tái)，主要為個(gè)人用戶提供信貸服務(wù)。

公告顯示，分眾傳媒董事會(huì)于1月22日審議通過相關(guān)議案，數(shù)禾科技將通過境內(nèi)定向減資及境外股權(quán)返還的方式，以7.91億元對(duì)價(jià)回購(gòu)公司所持54.97%的股份。目前公司已收到交易首付款4.04億元，數(shù)禾科技不再是其聯(lián)營(yíng)公司。

此次退出將導(dǎo)致分眾傳媒出現(xiàn)巨額減值。根據(jù)公告，數(shù)禾科技2025年第四季度凈虧損約6.84億元，公司按權(quán)益法需計(jì)提約3.76億元虧損；同時(shí)，評(píng)估機(jī)構(gòu)采用市場(chǎng)法評(píng)估顯示，公司所持54.97%數(shù)禾股權(quán)賬面值為29.44億元（未經(jīng)審計(jì)），評(píng)估值僅7.82億元，減值21.62億元，減值率達(dá)73.45%。兩項(xiàng)合計(jì)將減少2025年四季度歸母凈利潤(rùn)約25.29億元。

因此，公司決定在2025年四季度一次性計(jì)提25.29億元損失，這將嚴(yán)重影響其2025年整體業(yè)績(jī)。

與此同時(shí)，隨著分眾傳媒以7.91億元對(duì)價(jià)完全退出數(shù)禾科技，相關(guān)會(huì)計(jì)處理將產(chǎn)生另一影響：因終止權(quán)益法核算，原計(jì)入資本公積的5.65億元相關(guān)其他權(quán)益變動(dòng)，將全部轉(zhuǎn)入2026年一季度投資收益。

這意味著2026年公司業(yè)績(jī)開局將獲得一筆可觀的“一次性”增厚。

這種“一降一增”的財(cái)務(wù)安排，客觀上實(shí)現(xiàn)了將業(yè)績(jī)壓力留在舊年、收益利好留給新年的效果。

這背后有一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)需要注意。

數(shù)禾科技業(yè)績(jī)突變的核心原因是《國(guó)家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（即“金規(guī)〔2025〕9號(hào)文”）的施行，該文件對(duì)互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)的資質(zhì)、合作及收費(fèi)模式進(jìn)行了全面規(guī)范，被行業(yè)視為重塑格局的“嚴(yán)監(jiān)管”信號(hào)。

值得注意的是，這份關(guān)鍵的“9號(hào)文”并非2025年四季度突然出臺(tái)。2025年4月3日，金監(jiān)局就已公布該通知，并明確自2025年10月1日起施行。

也就是說，從政策發(fā)布到正式生效，市場(chǎng)有近6個(gè)月的過渡期。但分眾傳媒的減值計(jì)提發(fā)生在2025年四季度（12月31日資產(chǎn)負(fù)債表日），且直到2026年1月22日才審議通過相關(guān)議案。

一份已公開發(fā)布、將徹底改變子公司核心業(yè)務(wù)的政策文件，是否構(gòu)成了明確的減值跡象？分眾傳媒的計(jì)提是否及時(shí)？

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》第四條規(guī)定：“企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表日判斷資產(chǎn)是否存在可能發(fā)生減值的跡象”，其中主要減值跡象包括“企業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)或法律環(huán)境以及資產(chǎn)所處市場(chǎng)在當(dāng)期或近期發(fā)生重大變化，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利影響”。

“分眾傳媒的邏輯是，數(shù)禾四季度出現(xiàn)6.84億元凈虧損，減值跡象體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，此時(shí)才滿足‘存在減值跡象’的標(biāo)準(zhǔn)?！卑匚南仓赋觯珡牧硪唤嵌瓤?，金規(guī)9號(hào)文4月發(fā)布時(shí)已明確10月施行，這屬于“將在近期發(fā)生重大變化”的明確信號(hào)。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，“將在近期發(fā)生重大變化”本身就是減值跡象之一，無(wú)需等到實(shí)際施行才確認(rèn)。分眾傳媒作為持股54.97%的聯(lián)營(yíng)方，理應(yīng)對(duì)行業(yè)政策變化保持高度敏感。

柏文喜認(rèn)為，分眾傳媒的計(jì)提時(shí)點(diǎn)選擇在準(zhǔn)則允許范圍內(nèi)但偏保守。從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的嚴(yán)格解釋來看：樂觀解釋下，以“實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化”為觸發(fā)點(diǎn)符合“資產(chǎn)負(fù)債表日”判斷要求；謹(jǐn)慎解釋下，監(jiān)管政策4月發(fā)布即構(gòu)成減值跡象，應(yīng)在更早的資產(chǎn)負(fù)債表日（如2025年6月30日或9月30日）進(jìn)行減值測(cè)試并披露風(fēng)險(xiǎn)。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥則認(rèn)為，從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與監(jiān)管要求來看，分眾傳媒的減值計(jì)提可能存在遲滯，其以政策正式生效為計(jì)提依據(jù)的邏輯值得商榷。選擇等待政策10月生效后再計(jì)提，可能不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的及時(shí)性原則，以及資產(chǎn)減值應(yīng)基于客觀可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)的核心邏輯。“計(jì)提遲滯會(huì)影響財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性與可比性，導(dǎo)致投資者難以準(zhǔn)確判斷公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況與盈利趨勢(shì)，容易傳遞錯(cuò)誤的業(yè)績(jī)信號(hào)?！?/strong>

十年“聯(lián)姻”路：從控股到聯(lián)營(yíng)，最終以巨額計(jì)提收尾

回顧分眾傳媒與數(shù)禾科技的合作歷史，經(jīng)歷了從控股并表到聯(lián)營(yíng)投資，最終完全退出的過程。

2016年3月，分眾傳媒以1億元通過受讓老股及增資方式獲得數(shù)禾科技70%股份，數(shù)禾科技成為控股子公司，被納入合并報(bào)表范圍。

然而，2017年數(shù)禾科技納入合并報(bào)表期間，收入2.02億元，成本及費(fèi)用2.58億元，凈虧損5614.55萬(wàn)元。

2017年11月，為改善數(shù)禾財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升融資能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，分眾傳媒引入外部投資者，以1.2億元轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，數(shù)禾科技完成首次增發(fā)ESOP及B輪融資，分眾持股比例稀釋至41.99%，數(shù)禾科技變?yōu)槁?lián)營(yíng)公司。

至此，分眾傳媒喪失對(duì)數(shù)禾科技的控制權(quán)，數(shù)禾不再納入合并報(bào)表，改為權(quán)益法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資。

此后，2019年2月至2025年3月，數(shù)禾科技?xì)v經(jīng)多輪融資、增發(fā)ESOP及回購(gòu)等，分眾傳媒持股比例被動(dòng)增至54.97%（退出前保持該比例）。

即便持股比例較高，分眾傳媒表示，根據(jù)數(shù)禾科技公司章程，股東會(huì)特別決議需經(jīng)超過三分之二表決權(quán)股東通過，且公司委派董事未過半數(shù)，因此無(wú)法施加控制，數(shù)禾仍為聯(lián)營(yíng)公司。

在高持股但無(wú)控制權(quán)的情況下，分眾傳媒曾向數(shù)禾科技提供高額財(cái)務(wù)資助。

2017年起，分眾向其提供不超過5.5億元財(cái)務(wù)資助，用于“還唄”業(yè)務(wù)的保證金及日常運(yùn)營(yíng)。公告稱，其他股東（新投資方、員工持股平臺(tái)）持股比例較低且無(wú)提供資助能力，該筆資助本金已于2021年還清。

盡管十年合作以巨額計(jì)提收尾，但分眾傳媒也獲得了現(xiàn)金收益。2016年初始投資1億元，2017年轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)獲1.2億元，本次交易對(duì)價(jià)7.91億元，累計(jì)現(xiàn)金凈流入8.11億元，未披露的現(xiàn)金分紅尚未計(jì)入。

資本路徑：從跨界狂飆到退守核心主業(yè)

2003年，江南春發(fā)現(xiàn)電梯廣告市場(chǎng)空白，創(chuàng)立分眾傳媒，通過對(duì)上海電梯場(chǎng)景的“飽和式攻擊”搶占先機(jī)。

2005年，分眾傳媒登陸納斯達(dá)克，成為“中國(guó)廣告?zhèn)髅降谝还伞?，?chuàng)下當(dāng)時(shí)中企赴美IPO最高募資紀(jì)錄。

此后，分眾利用募資收購(gòu)多家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，市場(chǎng)占有率升至90%以上，確立壟斷地位。

為給資本市場(chǎng)講“新故事”，江南春開啟資本擴(kuò)張，目標(biāo)覆蓋“生活全場(chǎng)景”。2005年至2007年，分眾斥資近10億美元，收購(gòu)凱威點(diǎn)告（手機(jī)廣告）、好耶（互聯(lián)網(wǎng)廣告）、璽誠(chéng)傳媒（賣場(chǎng)電視）等60多家公司。這些收購(gòu)短期內(nèi)推高了營(yíng)收和股價(jià)，2007年底市值達(dá)700億元左右，但也導(dǎo)致組織臃腫和業(yè)務(wù)失焦。

2009年起，分眾開始剝離非核心業(yè)務(wù)，砍掉手機(jī)廣告、互聯(lián)網(wǎng)廣告等板塊，重新聚焦電梯和影院媒體。

2013年，分眾完成私有化退市，兩年后借殼回歸A股，巔峰市值達(dá)1800億元。

此次退出數(shù)禾科技，被視為分眾剝離非主業(yè)、聚焦核心的舉措。

2025年4月，分眾公告擬以83億元收購(gòu)新潮傳媒100%股權(quán)，后者曾融資百億與分眾展開價(jià)格戰(zhàn)，最終因多年虧損選擇被收購(gòu)。

目前，該收購(gòu)已進(jìn)入關(guān)鍵階段，深交所于1月9日正式受理申請(qǐng)文件，進(jìn)入監(jiān)管審核流程，后續(xù)還需深交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)及反壟斷審查。

值得注意的是，1月9日最新公告顯示，交易方案調(diào)整為收購(gòu)90.02%股權(quán)，對(duì)價(jià)77.94億元。

若年內(nèi)收購(gòu)?fù)瓿?，疊加退出數(shù)禾科技帶來的權(quán)益增厚，分眾傳媒2026年有望呈現(xiàn)更亮眼的合并報(bào)表。

對(duì)于分眾傳媒此次巨額計(jì)提，你怎么看？歡迎評(píng)論留言。

本文來自微信公眾號(hào)“野馬財(cái)經(jīng)”，作者：姚悅，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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