2月2日，國(guó)投白銀LOF更新的凈值讓眾多投資者嘩然，該基金單日凈值跌幅達(dá)到31.5%，這一數(shù)值刷新了公募基金單日跌幅的歷史紀(jì)錄。

這場(chǎng)“前所未見(jiàn)”的市場(chǎng)波動(dòng)背后，國(guó)投白銀LOF迅速作出回應(yīng)，表明凈值大跌是基金調(diào)整估值導(dǎo)致的。

基金公告顯示，公司決定參考白銀期貨國(guó)際主要市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)幅度，對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行合理重估。從2月2日起，國(guó)投瑞銀對(duì)旗下該基金持有的白銀期貨合約AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，將依據(jù)估值日北京時(shí)間下午3點(diǎn)國(guó)際主要市場(chǎng)白銀期貨價(jià)格相對(duì)前一交易日同時(shí)間點(diǎn)的波動(dòng)幅度來(lái)調(diào)整估值。

通俗來(lái)講就是：基金直接突破了估值上的漲跌幅限制，不僅越過(guò)了LOF基金場(chǎng)內(nèi)10%的漲跌停限制，還超出了國(guó)內(nèi)白銀期貨合約當(dāng)日理論最大17%的跌幅限制，直接以國(guó)際市場(chǎng)白銀期貨價(jià)格來(lái)確定底層資產(chǎn)價(jià)值。

至于未來(lái)是否會(huì)恢復(fù)此前以合約結(jié)算價(jià)估值的方式，基金公司表示將綜合考量各項(xiàng)相關(guān)因素，并與基金托管人協(xié)商，待上述期貨合約交易呈現(xiàn)活躍市場(chǎng)特征后，再恢復(fù)按結(jié)算價(jià)估值的方法。

國(guó)投白銀LOF凈值跌幅31.5%的原因解析

不少投資者仍有疑問(wèn)，31.5%的單日凈值跌幅不僅遠(yuǎn)高于基金場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格的跌幅，甚至超過(guò)了國(guó)內(nèi)白銀期貨合約理論最大17%的跌幅，這究竟是為什么？

針對(duì)凈值跌幅高于場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格跌幅的問(wèn)題，業(yè)內(nèi)人士解釋道，LOF基金的場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格是投資者通過(guò)證券賬戶在交易所買賣基金時(shí)形成的價(jià)格，它除了受基金凈值影響外，還會(huì)被市場(chǎng)供求關(guān)系、流動(dòng)性等因素左右。為維持交易秩序，交易所對(duì)其設(shè)置了每日10%的漲跌幅限制。

而基金份額凈值是按照基金合同約定的估值方法計(jì)算出的每一份基金份額對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)凈值，它本身沒(méi)有漲跌幅限制，變動(dòng)情況取決于基金所投資產(chǎn)的公允價(jià)值變化。

對(duì)于跌幅超過(guò)國(guó)內(nèi)白銀期貨合約理論最大跌幅的情況，國(guó)投瑞銀在公告中說(shuō)明，該基金主要投資上海期貨交易所掛牌的白銀期貨合約。正常市場(chǎng)環(huán)境下，基金凈值估算一般以“估值當(dāng)日該合約的結(jié)算價(jià)”為基礎(chǔ)，這符合行業(yè)常規(guī)做法，也方便投資者理解和跟蹤。

2月2日，黃金、白銀價(jià)格持續(xù)大幅下跌，倫敦現(xiàn)貨白銀日內(nèi)跌幅超15%，報(bào)71.5美元，較歷史高位回落50美元，僅三個(gè)交易日就抹去了一個(gè)月的漲幅。截至當(dāng)日10:45，白銀跌幅收窄至5%，報(bào)80.529美元。

在近期的極端行情里，國(guó)際主要市場(chǎng)白銀期貨價(jià)格單日波動(dòng)幅度遠(yuǎn)超上海期貨交易所白銀期貨價(jià)格的漲跌停比例限制。此時(shí)若繼續(xù)用當(dāng)日上期所白銀期貨結(jié)算價(jià)估值，可能使基金凈值無(wú)法充分、及時(shí)地反映底層資產(chǎn)的真實(shí)公允價(jià)值，造成凈值“虛高”。若部分投資者依據(jù)這樣的凈值贖回，可能會(huì)損害剩余基金持有人的合法權(quán)益。

舉個(gè)例子，假設(shè)國(guó)際銀價(jià)下跌30%，但受17%跌停限制影響，上期所白銀期貨僅下跌17%。若基金仍按下跌17%的價(jià)格估值，凈值就會(huì)“高估”實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值，出現(xiàn)“估值滯后”的情況，導(dǎo)致賬面凈值不能準(zhǔn)確反映所持資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。

多家期貨公司的研究顯示，上期所白銀期貨與國(guó)際主要市場(chǎng)白銀期貨價(jià)格漲跌幅的相關(guān)性極高，在沒(méi)有漲跌停板限制時(shí)，兩者漲跌幅應(yīng)大致相當(dāng)。所以，為保證基金凈值能真實(shí)、公允地反映底層資產(chǎn)狀況，公司決定參考國(guó)際主要市場(chǎng)白銀期貨價(jià)格變動(dòng)幅度對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行合理重估。

也就是說(shuō)，基金公司基于國(guó)際白銀價(jià)格的下跌幅度，一次性計(jì)算了國(guó)際白銀價(jià)格的實(shí)際跌幅。

因此，2月2日公布的基金份額凈值是采用新的公允價(jià)值估值方法得出的結(jié)果，它反映了在國(guó)際白銀市場(chǎng)大幅波動(dòng)、國(guó)內(nèi)合約因停板限制導(dǎo)致價(jià)格信號(hào)暫時(shí)失效期間，基金資產(chǎn)公允價(jià)值的累積變化。投資者看到的單日凈值跌幅，是前期累積風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)，所以可能超過(guò)國(guó)內(nèi)期貨合約單日的理論漲跌停幅度。

這次估值調(diào)整或許是面對(duì)白銀價(jià)格劇烈波動(dòng)的無(wú)奈之舉。對(duì)于后續(xù)是否恢復(fù)按合約結(jié)算價(jià)估值，國(guó)投瑞銀基金表示會(huì)綜合參考各項(xiàng)相關(guān)因素，與基金托管人協(xié)商，待相關(guān)合約交易呈現(xiàn)活躍市場(chǎng)特征后再恢復(fù)該估值方法。

投資者質(zhì)疑：上漲時(shí)為何不調(diào)整估值？

國(guó)投白銀LOF估值調(diào)整的公告發(fā)布后，基金討論區(qū)瞬間熱鬧起來(lái)，不少投資者對(duì)凈值下跌和公告內(nèi)容表示不滿。

爭(zhēng)議主要有兩點(diǎn)：一是部分投資者覺(jué)得“上漲時(shí)按上期所結(jié)算價(jià)估值，下跌時(shí)就自行調(diào)整估值”不合理；二是關(guān)于估值調(diào)整時(shí)間，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，收盤后調(diào)整估值對(duì)當(dāng)天贖回的投資者不公平，完全可以公告在下一個(gè)交易日進(jìn)行估值調(diào)整。

不過(guò)，也有投資者留言稱這個(gè)跌幅很合理，和有色金屬的跌幅相比，基本相當(dāng)于兩個(gè)跌停板。

國(guó)投瑞銀是近期白銀價(jià)格上漲過(guò)程中的熱門產(chǎn)品，很多投資者因套利參與其中。該基金從去年12月底開始嚴(yán)格限購(gòu)，12月26日對(duì)A、C份額分別限購(gòu)500元、100元，同月29日C份額完全暫停申購(gòu)；到今年1月27日，A、C份額都暫停了申購(gòu)。

這意味著近一個(gè)月買入的投資者持倉(cāng)金額可能不多，有投資者稱“只損失了一杯星巴克的錢”，從其曬出的持倉(cāng)圖看，持有國(guó)投白銀LOF100元，2月2日更新凈值后，持倉(cāng)收益為-29.53%，虧損29.53元。

有觀察人士指出，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在價(jià)格暴漲時(shí)基金公司主動(dòng)限購(gòu)，在一定程度上保護(hù)了投資者。但該人士也表示，從最初對(duì)A、C份額不對(duì)稱限購(gòu)加劇套利炒作，到此次突然調(diào)整估值，國(guó)投瑞銀在該產(chǎn)品的整體處理上經(jīng)驗(yàn)有所欠缺。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“創(chuàng)業(yè)板觀察”，作者：閆軍，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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