杉杉集團重整吸引多方“白衣騎士”，安徽國資緣何脫穎而出？杉杉股份的未來將走向何方？

本文由無冕財經(jīng)原創(chuàng)發(fā)布

作者：楊一軒

編輯：陳澗

設計：嵐昇

歷經(jīng)多輪意向方接洽，杉杉集團重整終于敲定“意中人”。

2月8日晚間，杉杉股份（600884.SH）發(fā)布公告披露杉杉集團重整投資人結果，其股價于次日應聲漲停，市值突破355億元。

^{▲杉杉股份公布杉杉集團重整進展。}

由皖維集團、海螺集團及浙江本地AMC寧波金融資產管理股份有限公司（簡稱寧波金資）組成的重整聯(lián)合體，憑借強勁實力讓投資者信心大增。

更值得關注的是，此次重整方出資額超71億元，遠超此前“民營船王”提出的不足33億元方案。

距杉杉品牌創(chuàng)始人鄭永剛猝然離世已近三年，歷經(jīng)債務危機、家族內斗與重整波折后，他一手打造的商業(yè)帝國大概率將由安徽國資接手。

作為杉杉系核心資產，曾受控股股東債務拖累的杉杉股份，能否借此擺脫困境？

備受矚目的重整進程

與多數(shù)破產重整案不同，杉杉集團的重整并未顯得凄涼。

去年3月，寧波市鄞州區(qū)人民法院裁定對杉杉集團及其一致行動人朋澤貿易實施實質合并重整。

彼時杉杉系確認債務總額約335.5億元，半年后披露的申報債權總額達420.8億元。

同期，杉杉股份2024年出現(xiàn)虧損，股價跌至十年低點，市值不足200億元。

^{▲杉杉集團重整啟動后，杉杉股份股價持續(xù)回升。圖片來自雪球。}

即便深陷危機，杉杉仍吸引眾多資本關注。

去年9月首次發(fā)布重整招募公告后，17家意向投資人表達興趣，包括“船王”任元林旗下的江蘇新?lián)P子商貿有限公司，以及中國建材、京東方聯(lián)合體等。

首輪重整方案失敗前，意向投資人賽邁科因未入選提起訴訟，這一插曲反而間接提升了杉杉的市場關注度。

二次重整招募雖提高門檻，但意向方更具實力，包括遼寧首富方威旗下的方大炭素、國資背景的湖南鹽業(yè)、業(yè)務協(xié)同的中國寶安及其子公司貝特瑞，以及半導體顯示龍頭翰博控股集團等。

最終，此前未公開的皖維集團意外勝出。

根據(jù)重整投資協(xié)議，皖維集團出資約49.87億元收購杉杉股份13.5%股權，每股認購價較首輪方案的11.44元高出約43.5%。

杉杉集團及其一致行動人剩余8.38%股權將繼續(xù)持有，并與皖維集團簽訂三年一致行動協(xié)議。

這意味著皖維集團將控制杉杉股份21.88%表決權，獲得控股地位。

為清償債務，皖維集團通過即期出資和遠期收購方式處理杉杉集團持有的8.38%股權，最多將花費71.56億元拿下杉杉股份。

寧波金資作為專業(yè)不良資產處置機構，將負責杉杉集團除杉杉股份外的產業(yè)資產處置，涵蓋銀行股權、不動產、醫(yī)療項目等。

市場普遍認為該重整方案在債權人會議通過的概率較高。

值得一提的是，二次招募中的中國寶安因旗下貝特瑞與杉杉股份同為負極材料龍頭，曾被視為有力競爭者，其落選后不少投資者表示失望。

理想的“歸宿”？

杉杉集團負債數(shù)百億，資本競逐的核心是杉杉股份這一優(yōu)質資產。

杉杉股份聚焦新能源和新型顯示屏雙賽道，核心產品為鋰電池負極材料和顯示面板偏光片。

偏光片業(yè)務在營收中占比更高，作為屏幕關鍵光學膜，應用于液晶電視、電腦、手機、車載導航等領域，客戶包括京東方、LG、夏普等。

杉杉股份在大尺寸電視和顯示器偏光片市場的全球份額達33%，位居世界第一。

負極材料作為鋰電池核心材料，其人造石墨負極材料銷量同樣全球領先，客戶涵蓋寧德時代、比亞迪、ATL等國內外知名電池廠商。

身處熱門新能源賽道且為行業(yè)龍頭，杉杉股份的價值不言而喻。

重整招募中產業(yè)協(xié)同是基本門檻，中國寶安、湖南鹽業(yè)、翰博控股等均符合條件，但皖維集團的契合度更高。

皖維集團核心子公司皖維高新是PVA（聚乙烯醇）領域龍頭，而PVA光學膜是偏光片核心原料，長期被日本廠商壟斷，亟待國產替代。

若重整成功，皖維高新可直接為杉杉股份供應原料，既能降低成本，又能保障供應鏈穩(wěn)定。

從更高層面看，皖維集團實際控制人為安徽省國資委，此次投資體現(xiàn)了安徽國資的戰(zhàn)略布局。

以“合肥模式”聞名的安徽，已形成集成電路、新興顯示、新能源汽車等產業(yè)集群，政策上持續(xù)支持新興產業(yè)發(fā)展。

^{▲合肥正大力發(fā)展戰(zhàn)略新興產業(yè)。圖片來自“城市進化論”。}

安徽國資投資杉杉股份，意在完善產業(yè)鏈布局。

安徽雖有比亞迪、蔚來等整車企業(yè)，但動力電池核心材料領域缺乏龍頭企業(yè)，杉杉股份恰好能填補這一空白。

分析認為，收購完成后安徽將形成“整車-電池-材料”一體化產業(yè)生態(tài)，在新能源汽車賽道構建更穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢。

對杉杉股份而言，融入?yún)^(qū)域產業(yè)發(fā)展大局，將提升其產業(yè)價值與發(fā)展空間，這或許是當前最優(yōu)選擇。

新篇章即將開啟

重整已持續(xù)約一年，杉杉股份亟需擺脫債務負擔。

截至去年三季度末，杉杉股份總負債219.68億元，其中短期借款52.93億元、長期借款65.28億元，賬面貨幣資金僅31.5億元。

盡管業(yè)績逐步回暖，但債務仍侵蝕利潤。

^{▲杉杉股份近年三季度業(yè)績表現(xiàn)。}

據(jù)業(yè)績預告，2025年杉杉股份預計凈利潤4億-6億元，實現(xiàn)扭虧為盈，其中負極材料和偏光片業(yè)務合計凈利潤9億-11億元。

這意味著約4億-6億元利潤被財務費用、參股虧損、減值等消耗，若重整成功解除債務危機，利潤水平將顯著提升。

若被安徽國資收購，杉杉股份不僅能依靠自身業(yè)績恢復，還將獲得強大資金支持。

皖維集團收購股份的近50億元資金實際來自海螺集團。今年1月，海螺集團擬以49.98億元現(xiàn)金收購皖維集團60%股權，成為控股股東，重整完成后將間接控股杉杉股份。

與部分資產規(guī)模大但資金緊張的企業(yè)不同，海螺集團資金充裕。其核心子公司海螺水泥上月宣布擬斥資500億元購買理財產品，去年三季度末貨幣資金與交易性金融資產合計達626億元。

鄭永剛離世三年后，杉杉股份無疑找到了合適的“歸宿”。

這一“姻緣”的促成，也得益于鄭永剛生前的前瞻性布局：十多年前跨界負極材料行業(yè)，幾年前收購LG偏光片業(yè)務，這些決策是杉杉集團重整受關注的關鍵。

作為浙商傳奇，鄭永剛將瀕臨倒閉的服裝廠從“服裝第一股”發(fā)展為“千億資本帝國”，曾實控超420家企業(yè)，投資多家金融機構和上市公司。

鄭永剛生前希望兒子鄭駒接班，但因未立遺囑引發(fā)遺孀爭奪控制權，龐大商業(yè)版圖出現(xiàn)漏洞，最終杉杉系落入外人之手，鄭氏家族即將徹底退出。

不過，杉杉股份并未停滯不前。身處新能源汽車、消費電子、儲能等蓬勃發(fā)展的賽道，它完全有能力開啟新征程。

重整方案能否最終落地仍存不確定性，需經(jīng)債權人會議、出資人組表決及法院裁定批準，并完成經(jīng)營者集中申報。

各方期待杉杉股份的新時代早日到來。