春節(jié)前的A股最后一個(gè)交易日，受隔夜美股大跌和節(jié)前情緒影響，市場收綠。

沒能在節(jié)前拿到最后一個(gè)股市紅包，難免讓人有些小失望。

不過問題不大，兩周后股市就會重新開市。

大家正好可以趁這個(gè)時(shí)間沉淀一下，在度假的同時(shí)，思考節(jié)后的投資布局。

有幾個(gè)要點(diǎn)，可以提前重點(diǎn)聊聊。

01 是黃金坑嗎？

首先要說的是騰訊。

騰訊近期的表現(xiàn)確實(shí)讓人揪心，作為港股的“定海神針”，從2025年10月的高位回調(diào)至今，跌幅已達(dá)23%，市值蒸發(fā)了1.43萬億。這兩周更是經(jīng)歷了兩波明顯的連續(xù)下跌，MA250及以下的技術(shù)線全部被擊穿。

近期導(dǎo)致騰訊下跌的主要因素包括稅收傳聞、自身產(chǎn)品的內(nèi)部競爭等，屬于估值和情緒的雙重打擊。

不過，騰訊的基本面并沒有發(fā)生根本性變化，它依然可以被看作是“科技類公用事業(yè)股+超級投資基金”的組合。

根據(jù)2026年2月最新的機(jī)構(gòu)共識，騰訊2026年的前瞻PE約為15-16倍。如果扣除外部投資的價(jià)值，騰訊純核心業(yè)務(wù)（游戲+社交+廣告）的實(shí)際PE僅約13倍，這與機(jī)構(gòu)預(yù)測的騰訊2026年EPS增長12%-15%相匹配。

換句話說，騰訊當(dāng)前的估值已經(jīng)不算貴，而且還有兩個(gè)指標(biāo)支撐估值底部：一個(gè)是持續(xù)的回購，日均數(shù)億港元，年回購總額近千億；另一個(gè)是穩(wěn)定的股息率，基本保持在4-5%左右。

要知道，騰訊的定價(jià)權(quán)主要由內(nèi)外大資金決定，這兩個(gè)指標(biāo)很對大資金的胃口。相比美股同類科技股的高估值，騰訊的“便宜”就更明顯了。

外資也在改變過去幾年對騰訊甚至恒生科技的看法，他們認(rèn)為港股科技股的低估值和不錯(cuò)的基本面，是對沖美股AI科技高估值的洼地。而且全球大部分基金目前仍“低配”中國資產(chǎn)，存在“再平衡”的需求。

再加上近期人民幣走強(qiáng)，可能會加快這種“再平衡”的進(jìn)程。

另外，內(nèi)地資金持續(xù)南下，騰訊這類公司以及恒生科技指數(shù)，會成為重要的資金流向地。

即使利空傳聞成真，也只是影響估值，不會改變騰訊的核心邏輯。這段時(shí)間的連續(xù)下跌其實(shí)是在自我消化利空，技術(shù)性反彈的力量正在累積。

當(dāng)然，想要騰訊的估值中樞向上移動難度不小，因?yàn)樗贏I上的投入相對克制，和其他巨頭動輒千億級別的資本開支沒法比。

騰訊并不是沒有錢，只是更愿意把千億資金用于回購，這強(qiáng)化了市場對其“科技類公用事業(yè)股”的認(rèn)知，卻弱化了它也是AI成長賽道重要一員的事實(shí)。

正在進(jìn)行的AI紅包大戰(zhàn)，讓市場看到了騰訊的主動出擊，但和11年前搶占電子支付不同，當(dāng)時(shí)騰訊已經(jīng)完全掌握電子支付技術(shù)，而現(xiàn)在拼的是AI，騰訊敢說自己已經(jīng)完全掌握了嗎？

從國內(nèi)用戶的反應(yīng)來看，大家每天都在談?wù)揇eepSeek-V4、豆包、新鮮出爐的Seedance 2.0，提到騰訊相關(guān)AI產(chǎn)品的并不多。

這讓一些看好騰訊AI成長屬性的投資者感到無奈。

總結(jié)一下，如果把騰訊定義為“科技類公用事業(yè)股+超級投資基金”，那它的估值是合理甚至低估的，說是階段性黃金坑也不為過；但如果把它定義為AI成長股，并期望以此提升估值，那最好等下個(gè)月年報(bào)中的AI數(shù)據(jù)出來再下結(jié)論。

02 一個(gè)確定性機(jī)會

2026年，全球AI產(chǎn)業(yè)的核心敘事發(fā)生了根本性切換。

當(dāng)Copilot企業(yè)用戶超過5000萬、Seedance 2.0紅遍全球時(shí)，市場最終確認(rèn)：

AI投資邏輯已從“算力軍備競賽”全面轉(zhuǎn)向“應(yīng)用商業(yè)化兌現(xiàn)”。

全球范圍內(nèi)，微軟Copilot可能是2026年AI應(yīng)用商業(yè)化最重要的參照。

1月29日的財(cái)報(bào)顯示，Copilot for Microsoft 365的企業(yè)付費(fèi)用戶達(dá)5200萬，環(huán)比凈增1200萬，用戶留存率穩(wěn)定在91%，客單價(jià)維持在30美元/月。

這一數(shù)據(jù)向資本市場證明了兩件事：

第一，企業(yè)愿意為“降本增效”支付明顯溢價(jià)；第二，AI功能可以成為成熟軟件的提價(jià)工具，而不是免費(fèi)贈品。

不過需要注意的是，海外AI應(yīng)用股的估值已經(jīng)充分反映了樂觀預(yù)期。

Palantir的遠(yuǎn)期市銷率遠(yuǎn)超20倍，Snowflake對應(yīng)2026年的PS約13倍，而其收入增速已放緩至22%。

這也是2026年美股AI應(yīng)用板塊的核心矛盾：“預(yù)期差收窄”，即超額收益需要持續(xù)超預(yù)期的業(yè)績來支撐。

和美國不同，中國AI應(yīng)用板塊正處于“滲透率突破臨界點(diǎn)”與“估值尚未充分定價(jià)”的疊加期。

QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月，國內(nèi)AI原生應(yīng)用月活用戶達(dá)3.2億，同比增長78%，滲透率首次超過30%。

更有信號意義的是使用時(shí)長：從2024年的日均8分鐘提升至34分鐘，已接近短視頻的一半，用戶從“嘗鮮”變成了“依賴”。

特別是Seedance 2.0，美國LifeX風(fēng)險(xiǎn)投資公司的伊尼亞基·貝倫格爾評價(jià)道：“僅靠提示詞（場景、多鏡頭、音效、配音等）就能創(chuàng)作出這樣的內(nèi)容，簡直不可思議。這一領(lǐng)域發(fā)展速度驚人，而中國看起來走在了前面?！?/p>

商業(yè)模式升級正在發(fā)生。

比如財(cái)務(wù)軟件公司正嘗試從“軟件授權(quán)”轉(zhuǎn)向“按發(fā)票處理量計(jì)費(fèi)”，智能醫(yī)療也從“政府項(xiàng)目制”轉(zhuǎn)向“按調(diào)用次數(shù)收費(fèi)”。

這種從線性收入到指數(shù)級收入的轉(zhuǎn)變，是估值體系重塑的核心驅(qū)動力。

目前A股對這些公司的定價(jià)仍停留在傳統(tǒng)軟件估值框架下，尚未充分考慮AI帶來的商業(yè)模式溢價(jià)。

機(jī)構(gòu)持倉方面，美股AI應(yīng)用已連續(xù)三年超配，持倉較為擁擠；而港股/A股AI應(yīng)用的機(jī)構(gòu)持倉仍處于低位。

“預(yù)期差修復(fù)”一旦啟動，其幅度和速度可能會超出多數(shù)人的想象。

不過，資金的瘋狂涌入也容易導(dǎo)致估值的大幅波動，要警惕過山車行情。

03 一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中在海外算力領(lǐng)域，雖然看似遙遠(yuǎn)，但不能忽視其負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)效應(yīng)。

已經(jīng)披露財(cái)報(bào)的四大AI云計(jì)算廠商——微軟、谷歌、亞馬遜、Meta，全部增加了今年的資本開支，總額達(dá)到6500億美元。

這些數(shù)字不僅高于市場預(yù)期，增長幅度也非常大，全部超過50%，谷歌更是接近100%。

市場態(tài)度一改往年，開始擔(dān)心這些巨額支出是否會拖累公司的利潤和現(xiàn)金流，這也是財(cái)報(bào)公布后這些大廠股價(jià)大多明顯下跌的原因。

當(dāng)然，目前這些大廠的資產(chǎn)負(fù)債表依然健康，凈債務(wù)/EBITDA比率較低，利潤率和自由現(xiàn)金流產(chǎn)生能力也沒有改變，有能力支撐這些資本開支計(jì)劃。

風(fēng)險(xiǎn)在于，經(jīng)過幾年的估值抬升，大廠們現(xiàn)在進(jìn)入了一個(gè)極其挑剔、容錯(cuò)率極低的階段。

2023-2024年，即便公司財(cái)報(bào)表現(xiàn)一般，市場也會因?yàn)椤癆I愿景”給予高估值。

但2026年的市場環(huán)境已經(jīng)從“普漲邏輯”變成“淘汰賽邏輯”，市場需要的是“EPS的實(shí)質(zhì)性爆發(fā)”。

高盛曾算過一筆賬：過去十年，大型科技股產(chǎn)生的利潤通常是資本開支的2-3倍。2025-2027年平均每年5000-6000億美元的資本開支，要維持常規(guī)回報(bào)率，這些公司每年需要實(shí)現(xiàn)超過1萬億美元的利潤。

而剛剛披露的2025年財(cái)報(bào)顯示，四大云計(jì)算廠商的總利潤只有3700億美元。

顯然，目前巨額的資本開支并沒有帶來同比例的收入增長。

此外，大量現(xiàn)金被用于資本開支，降低了公司的回購能力。再加上美聯(lián)儲貨幣政策存在變數(shù)，估值又失去了兩層緩沖。

巨頭們現(xiàn)在似乎陷入了一種極端拉扯的狀態(tài)，CEO們并非不明白巨額資本投入的風(fēng)險(xiǎn)，但他們沒有選擇——如果不投入，就可能面臨戰(zhàn)略性淘汰，這本身就是一場關(guān)乎生死的非對稱風(fēng)險(xiǎn)博弈。

所以，他們寧愿承受財(cái)務(wù)壓力、媒體批評和投資者的不滿，也要拼命留在AI這個(gè)賽道上。況且，除了股市融資，還有債市可以利用。

因此，看待2026年的美股AI大廠，必須放棄過去幾年的樂觀情緒，進(jìn)行一個(gè)簡單的認(rèn)知轉(zhuǎn)換：只要財(cái)報(bào)有瑕疵，機(jī)構(gòu)就會毫不猶豫地拋售，甚至引發(fā)系統(tǒng)性拋售，對此不要感到驚訝。

而且股價(jià)的反應(yīng)通常不是跌2%，而是直接暴跌10-20%，因?yàn)橹挥型ㄟ^這種劇烈的方式，才能完成估值的理性調(diào)整。

04 結(jié)語

2026年的AI科技賽道可能會非常顛簸，市場切換也會相當(dāng)劇烈。

就像有人辭官歸隱，有人連夜趕考一樣。

在這種情況下，求穩(wěn)成了最好的策略之一。

要做到求穩(wěn)其實(shí)很簡單，因?yàn)闊o論市場如何變化，股價(jià)始終離不開兩個(gè)核心定價(jià)因素——基本面和估值。

基本面確保你不會買錯(cuò)，估值確保你不會買貴。

長遠(yuǎn)來看，AI依然會不斷創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值和投資價(jià)值，只是你要確保這些價(jià)值最終能落到自己口袋里。

換句話說，你要努力成為收割者，而不是被收割的對象。

如果做不到，也別成為那個(gè)“耗材”。