盡管多次進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示甚至采取臨時(shí)停牌措施，在地緣沖突與全球資產(chǎn)配置需求的雙重影響下，跨境ETF產(chǎn)品的熱度依然不減。

3月4日，富國標(biāo)普油氣ETF在臨時(shí)停牌一小時(shí)后，當(dāng)日收盤下跌0.43%，但全天成交額超過37億元；其份額參考凈值（IOPV）溢折率和換手率分別達(dá)到21%、384.77%，均處于領(lǐng)先位置。

中韓半導(dǎo)體ETF的情況也類似。盡管基金公司今年以來發(fā)布了69次風(fēng)險(xiǎn)提示、實(shí)施22次臨時(shí)停牌并提高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，卻依然無法阻止市場(chǎng)的“熱炒”，華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF的換手率高達(dá)129%，溢價(jià)率更是以25.47%位居當(dāng)日跨境類產(chǎn)品榜首。

為何“溢價(jià)狂歡”難以遏制？一位滬上基金公司的分析人士向第一財(cái)經(jīng)表示，正常情況下，ETF的溢價(jià)會(huì)通過“套利機(jī)制”得到平抑。

“但對(duì)于跨境ETF而言，外匯額度緊張使得套利機(jī)制難以快速發(fā)揮作用。此外，海外市場(chǎng)的交易時(shí)間與A股存在‘時(shí)差’，成分股價(jià)格無法實(shí)時(shí)更新，IOPV也就失去了實(shí)時(shí)參考的價(jià)值?！彼f道。

風(fēng)險(xiǎn)提示成“耳邊風(fēng)”

受地緣沖突升級(jí)的刺激，油氣類ETF此前連續(xù)兩日占據(jù)漲幅榜前列。盡管3月4日停牌一小時(shí)后復(fù)牌出現(xiàn)回調(diào)，但部分產(chǎn)品的溢價(jià)率依然處于高位。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，富國標(biāo)普油氣ETF、標(biāo)普油氣ETF嘉實(shí)當(dāng)日分別下跌5.73%、0.43%，IOPV溢折率仍保持在21%、10.39%。

這類產(chǎn)品的資金交易十分活躍，換手率也明顯上升。盤中數(shù)據(jù)顯示，3月4日富國標(biāo)普油氣ETF的換手率達(dá)到384.77%，較前一日增加4.6倍；成交額超過37億元，環(huán)比增加5倍。

類似的情況也出現(xiàn)在其他產(chǎn)品中。受半導(dǎo)體板塊行情等因素的驅(qū)動(dòng)，華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF從年初至3月4日的累計(jì)漲幅超過47%，在跨境ETF中僅次于富國標(biāo)普油氣ETF。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自今年1月底以來，華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF的IOPV溢折率均超過10%，2月24日之后更是維持在15%以上，3月4日達(dá)到25.47%，成為當(dāng)日跨境ETF中溢價(jià)率最高的產(chǎn)品。

面對(duì)持續(xù)高企的溢價(jià)，基金管理人今年以來密集發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示，甚至通過臨時(shí)停牌來“降溫”。據(jù)第一財(cái)經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，截至3月4日，華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF今年累計(jì)已發(fā)布69次二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示，臨時(shí)停牌達(dá)22次。

除了多次提示溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，華泰柏瑞基金還在2月27日公告，將中韓半導(dǎo)體ETF的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)從中風(fēng)險(xiǎn)R3提升至中高風(fēng)險(xiǎn)R4，提醒投資者務(wù)必了解調(diào)整后的基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷該基金是否與自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及投資需求相匹配。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，上述措施并未明顯降低投資者的熱情，該產(chǎn)品的單日成交額快速增長(zhǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日，華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF單日成交額超過80億元，較去年底的水平增長(zhǎng)3倍以上；同時(shí)，其單日換手率達(dá)到129.02%，較去年底51.5%的換手率有顯著提升。

在市場(chǎng)需求、政策額度以及交易時(shí)間等多重因素的共同作用下，跨境ETF成為溢價(jià)的“高發(fā)區(qū)”。據(jù)第一財(cái)經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，截至3月4日，最近一周就有30只跨境ETF累計(jì)發(fā)布超過130份公告提示溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

從這些公告披露的原因來看，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)較大，明顯高于基金份額凈值或相對(duì)于當(dāng)日的基金份額參考凈值（IOPV）溢價(jià)幅度較高，是這些產(chǎn)品“預(yù)警”的共同原因。公告中也反復(fù)強(qiáng)調(diào)，投資者如果盲目投資高溢價(jià)率的基金份額，可能會(huì)遭受較大損失。

“這些本質(zhì)上都是在提醒投資者：現(xiàn)在買入，可能買貴了。”一位滬上基金公司人士分析稱，ETF高溢價(jià)是由其獨(dú)特交易機(jī)制帶來的客觀現(xiàn)象，對(duì)于專業(yè)性和時(shí)間精力相對(duì)較少的普通投資者來說，面對(duì)高溢價(jià)率的ETF需要格外警惕。

“情緒溢價(jià)”是否值得？

ETF溢價(jià)率反映的是場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格與產(chǎn)品凈值的偏離程度。在業(yè)內(nèi)人士看來，在ETF高溢價(jià)階段入場(chǎng)，不僅會(huì)提高持倉成本，更麻煩的是，一旦市場(chǎng)情緒降溫，價(jià)格回歸價(jià)值，即使凈值沒有下跌，投資者也可能先出現(xiàn)虧損。

“溢價(jià)率的產(chǎn)生，本質(zhì)上是市場(chǎng)供需失衡導(dǎo)致的。”華泰柏瑞的分析人士向第一財(cái)經(jīng)表示，當(dāng)某一賽道成為市場(chǎng)熱點(diǎn)時(shí)，相關(guān)ETF會(huì)吸引大量資金涌入。投資者在二級(jí)市場(chǎng)爭(zhēng)相買入，迅速推高了ETF的交易價(jià)格；而IOPV僅由背后一籃子股票的價(jià)格變動(dòng)決定，不受ETF二級(jí)市場(chǎng)供求關(guān)系的影響?！爱?dāng)兩者出現(xiàn)差距時(shí)，折溢價(jià)就產(chǎn)生了?！?/p>

她舉例說，假設(shè)某ETF持有一組股票，這組股票的實(shí)際價(jià)值為10元（即IOPV為10元），但該ETF在二級(jí)市場(chǎng)被炒到15元，此時(shí)溢價(jià)率高達(dá)50%。投資者本來花10元就能買到的資產(chǎn)，現(xiàn)在要花15元?！耙簿褪钦f，投資者為同樣的資產(chǎn)多支付了50%的溢價(jià)。”

然而，不少投資者會(huì)將ETF高溢價(jià)視為“熱門標(biāo)的”的信號(hào)?！斑@種理解是錯(cuò)誤的，高溢價(jià)并不直接等同于產(chǎn)品的投資價(jià)值?！蹦愁^部ETF公司的基金人士表示，當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，即使ETF跟蹤的指數(shù)沒有下跌，投資者也會(huì)因溢價(jià)回落而產(chǎn)生虧損。

事實(shí)上，此前也多次出現(xiàn)過類似情況。在該人士看來，高溢價(jià)率更多反映的是投資者情緒層面對(duì)相關(guān)境外市場(chǎng)的樂觀預(yù)期和高漲的參與度，但情緒高點(diǎn)過后，市場(chǎng)會(huì)逐漸回歸理性，ETF價(jià)格大概率會(huì)向凈值靠攏。

“不少高溢價(jià)ETF的交易熱度，并非源于真實(shí)的市場(chǎng)需求，而是短期資金炒作推動(dòng)起來的。”前述華泰柏瑞分析人士提醒，一旦市場(chǎng)意識(shí)到二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格過高或底層資產(chǎn)發(fā)生變化，此前扎堆入場(chǎng)的資金可能會(huì)集體拋售，導(dǎo)致價(jià)格快速下跌，二級(jí)市場(chǎng)交易活躍度也會(huì)斷崖式下降，流動(dòng)性急劇變差。

“屆時(shí)投資者若想賣出手中份額，不僅可能面臨買賣盤價(jià)差過大的問題，極端情況下還會(huì)出現(xiàn)‘賣不出去’的變現(xiàn)困難。而資金的恐慌性出逃也可能引發(fā)ETF的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格跌停。”她說。

從當(dāng)前情況來看，中歐基金分析人士向第一財(cái)經(jīng)分析，當(dāng)前區(qū)域不確定性仍然較高，地緣不確定性的加劇可能會(huì)推動(dòng)全球市場(chǎng)波動(dòng)率持續(xù)維持高位，但國內(nèi)市場(chǎng)有望迎來月度級(jí)別趨勢(shì)性行情的機(jī)會(huì)。

該人士認(rèn)為，全球通脹及地緣局勢(shì)的緊張將進(jìn)一步推動(dòng)周期商品的表現(xiàn)。在波動(dòng)率逐漸走高的背景下，低波資產(chǎn)的配置價(jià)值逐漸回升，短期可關(guān)注傳統(tǒng)低波紅利、基本面邊際出現(xiàn)大幅改善且尚未被市場(chǎng)充分定價(jià)的科技領(lǐng)域，如存儲(chǔ)、光通信等算力硬件，以及受避險(xiǎn)需求升溫驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲的周期板塊等方向。