本文來自微信公眾號：鳳凰WEEKLY財經，作者：王涵

曾以“男人的衣柜”形象深耕大眾市場的海瀾之家，如今因違規(guī)被拒于全軍采購大門之外。對于正推進港股IPO、ToB業(yè)務快速增長的海瀾之家而言，這無疑是一記重擊。

據軍隊采購網近期發(fā)布的違規(guī)處理公告，海瀾之家集團股份有限公司在參與聯勤保障部隊采購活動時，存在“中標后無正當理由拒不簽訂合同”的違規(guī)行為，違反了軍隊供應商管理相關規(guī)定。

有業(yè)內人士向《鳳凰WEEKLY財經》分析，海瀾之家此次違規(guī)，很可能是中標后發(fā)現無利可圖?；厮萜渫稑诵袨?，該人士指出兩種可能性：一是“陪標”，從未打算履約；二是內部管理疏漏，產能安排不當。

《鳳凰WEEKLY財經》就相關問題聯系海瀾之家，截至發(fā)稿未獲回復。

無論原因如何，在門檻極高的軍需采購市場，海瀾之家已被貼上“失信”標簽，其未來與機構合作之路蒙上陰影。

前端投標與后端風控或存斷層

定制業(yè)務未來發(fā)展遇阻

上述業(yè)內人士認為，海瀾之家后續(xù)參與軍隊采購招標難度極大，“除非未來頂住層層壓力，才可能恢復資格?！?/p>

這一處罰的影響遠不止失去全軍采購渠道。

招股書顯示，2022—2024年，海瀾之家企業(yè)服裝定制業(yè)務收入占比分別為12.6%、11%、11%；2025年上半年提升至11.9%。雖占比不高，但一直被視為重要增長引擎。

2025年上半年，定制業(yè)務收入13.43億元，同比大增23.7%；同期主品牌收入同比下滑5.5%。

2025年9月三季報顯示，前三季度企業(yè)定制業(yè)務累計收入18.82億元，同比增長28.75%。

企查查數據顯示，2025年以來，海瀾之家中標西安市軌道交通集團（341.17萬元）、中金所集團（548.68萬元）、青島農商銀行（572.13萬元）等項目。此次失信事件是否影響其他政企訂單，尚待觀察。

圖1：海瀾之家中標項目企查查截圖。

晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略專家陳晶晶對《鳳凰WEEKLY財經》表示：“從品牌層面看，這類違規(guī)對‘品牌信用’資產的影響不可忽視。軍采系統(tǒng)暫停資格本質是信用懲戒，可能提高企業(yè)進入政府及公共機構采購市場的門檻，尤其在央企等風險偏好審慎的采購體系中，企業(yè)信用成本或將上升。”

作為老牌服裝品牌，且已開展服裝定制業(yè)務多年，海瀾之家理應清楚中標后不履約的后果。

前述業(yè)內人士告訴《鳳凰WEEKLY財經》，背后原因或與成本考量有關。當前國際局勢動蕩推高石油價格，帶動紗線等原材料漲價，部分漲幅達3%-5%，甚至20%，且多為紗線商炒作所致。

財報數據也反映出原料上漲帶來的經營壓力。2025年上半年，海瀾之家團購定制業(yè)務成本同比大幅上漲30.81%，遠超23.7%的收入增速；前三季度成本增幅進一步擴大至44.97%。

成本增速持續(xù)高于收入增速，侵蝕盈利空間。2025年前三季度，團購定制業(yè)務毛利率同比下降6.65個百分點，至40.58%。

陳晶晶認為：“企業(yè)決策通常圍繞資本效率、利潤率與風險控制。海瀾之家中標后未執(zhí)行的原因可能包括報價與履約成本倒掛、資質或供應鏈不達標，或戰(zhàn)略調整主動收縮業(yè)務。但無論何種原因，都說明前端投標與后端風控存在組織決策斷層?！?/p>

存貨周轉天數近一年

2025年上半年加盟店減少131家

值得注意的是，海瀾之家企業(yè)服裝定制業(yè)務占比僅11%—13%，核心收入仍依賴C端零售，此次事件暫難動搖基本盤。但從業(yè)績表現看，傳統(tǒng)模式已難以為繼。

高庫存壓力是轉型路上的突出痛點。

招股書顯示，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年6月末，海瀾之家存貨規(guī)模分別為94.55億元、93.37億元、119.87億元及102.55億元；同期存貨周轉天數分別為351天、326天、379天及361天。

公司庫存周轉效率長期偏低，單品從入庫到售出平均耗時近一年，資金占用與跌價風險加大，拖累整體經營效率。

對比來看，ZARA等國際快時尚品牌采用小單快反的柔性供應鏈模式，庫存周轉天數僅30—40天。

這些快時尚品牌依托大數據實時追蹤終端銷售，動態(tài)調整生產計劃，快速響應市場變化。

反觀海瀾之家，近年簽約年輕偶像代言、聯名國潮IP、布局直播電商，嘗試尋找第二增長曲線，均未達預期。2025年前三季度公司歸母凈利潤18.62億元，同比下滑2.37%，利潤增長緩慢。

此外，海瀾之家加盟店數量持續(xù)縮減，2022年至2025年6月末，加盟門店從5943家降至4454家、4390家，最終為4259家。

圖2：海瀾之家加盟門店數量變動截圖。

門店規(guī)模收縮被市場解讀為品牌經營壓力加大、對加盟商吸引力下降，引發(fā)加盟商主動退出。

不過陳晶晶認為，不少成熟服飾品牌在行業(yè)存量競爭階段會減少低效加盟門店，提高直營與核心商圈門店比例，從“規(guī)模擴張”轉向“效率管理”。短期門店減少可能帶來收入壓力，但中期有助于提升渠道效率與庫存周轉。

赴港上市或增不確定性

盡管面臨服裝定制業(yè)務承壓、C端轉型困難等挑戰(zhàn)，海瀾之家仍積極尋求新方向。2025年11月，海瀾之家正式啟動赴港IPO，布局“A+H”雙資本平臺，希望打開品牌增長空間、深化全球化戰(zhàn)略。

招股書提及，2025年上半年海外營收2.06億元，同比增長27.4%，海外直營門店達111家，覆蓋馬來西亞、菲律賓、越南、泰國等地。

圖3：海瀾之家地區(qū)分布收入截圖。

這意味著，若赴港上市順利，海瀾之家一方面可借助海外資本平臺拓展全球市場，深耕東南亞的同時探索更多區(qū)域，擴大海外滲透率；另一方面，優(yōu)化資本結構、降低融資成本，為賽道拓展、數字化升級、供應鏈優(yōu)化等核心戰(zhàn)略提供資金支撐，推動業(yè)務多元化升級。

不過，近期的違規(guī)處理公告讓市場對其IPO進程產生擔憂。

陳晶晶分析：“這類事件通常不會直接終止IPO，但上市前夕監(jiān)管對負面信息高度敏感，可能進一步問詢，給發(fā)行節(jié)奏帶來階段性壓力。”

她還表示，若企業(yè)解釋充分、風險被認定為個案，審核可繼續(xù)推進；但若暴露出內控或治理層面的系統(tǒng)性問題，進程可能延后。