出品/涌流商業(yè)

撰文/李偉

過去多年，lululemon幾乎是全球運(yùn)動服飾行業(yè)里少數(shù)能同時兼顧增長、溢價(jià)與效率的企業(yè)。然而最新一季財(cái)報(bào)顯示，這家以瑜伽褲起家的加拿大品牌，如今也難以完全避開全球消費(fèi)降溫、關(guān)稅上漲及產(chǎn)品周期的影響。

3月17日，公司公布的第四財(cái)季業(yè)績顯示，季度凈營收同比增長1%至36億美元（約合人民幣248億元）；若剔除第53周的影響，實(shí)際增長約6%?？杀蠕N售增長2%，但區(qū)域表現(xiàn)差異顯著：北美基本持平，可比銷售下降2%；中國內(nèi)地收入增長28%；其他國際市場增長12%。

利潤端的回落更為明顯。季度毛利率降至54.9%，經(jīng)營利潤率降至22.3%。公司預(yù)計(jì)2026財(cái)年收入增長2%-4%，但每股收益將低于上一年。

在電話會議中，管理層并未回避核心問題。臨時聯(lián)席CEO兼CFO Meghan Frank表示，公司當(dāng)前首要任務(wù)是恢復(fù)北美的全價(jià)銷售增長。她坦言，過去一年促銷活動增加，是利潤和品牌張力受損的重要原因。

公司治理層面的變動也讓這場修復(fù)備受關(guān)注。lululemon前CEO Calvin McDonald已于2026年1月底離任，創(chuàng)始人Chip Wilson發(fā)起的代理權(quán)爭奪，使公司治理與接班問題暴露在投資者視野中。

目前公司由Meghan Frank和Andre Maestrini擔(dān)任臨時聯(lián)席CEO，董事會仍在推進(jìn)正式CEO的遴選工作。3月17日，前Levi Strauss CEO Chip Bergh加入lululemon董事會，引發(fā)外界對其是否可能進(jìn)一步出任CEO的猜測，但從現(xiàn)有公開信息來看，他目前更像是董事會在治理壓力時期引入的資深零售老將，而非CEO接班人。

北美：從“能賣”到“賣貴”的轉(zhuǎn)變

lululemon在北美面臨的并非需求消失，而是銷售結(jié)構(gòu)的變形。Frank在電話會上表示：“2025年我們看到折扣明顯增加，這確實(shí)影響了全價(jià)銷售的健康度?！?/p>

她進(jìn)一步提出修復(fù)路徑：第一季度全價(jià)銷售已顯著改善，第二季度預(yù)計(jì)基本持平，下半年重回增長。

為支撐這一轉(zhuǎn)變，公司正主動收縮SKU、控制庫存，并提高新品占比。Frank強(qiáng)調(diào)：“我們現(xiàn)在約35%的產(chǎn)品是全新設(shè)計(jì)，而非簡單換色。”這背后是lululemon對產(chǎn)品問題的間接承認(rèn)。

她在電話會上提到，公司正將更多資源投入創(chuàng)新和新系列推出，包括訓(xùn)練系列Unrestricted Power、升級版ShowZero以及ThermoZen外套線。

這種表述與市場此前的判斷基本一致：lululemon的問題并非品牌崩塌，而是產(chǎn)品周期變慢。

若產(chǎn)品問題尚屬可控，關(guān)稅則更具結(jié)構(gòu)性影響。Frank透露：“2025財(cái)年關(guān)稅影響約為2.75億美元（約合人民幣19億元），2026年預(yù)計(jì)將上升至約3.8億美元（約合人民幣26億元）?！?/p>

她進(jìn)一步指出，僅第四財(cái)季，關(guān)稅就對毛利率造成了超過5個百分點(diǎn)的拖累。公司預(yù)計(jì)2026財(cái)年毛利率將下降約120個基點(diǎn)，經(jīng)營利潤率下降約250個基點(diǎn)。

這意味著，即便北美銷售結(jié)構(gòu)修復(fù)，利潤恢復(fù)也會滯后。管理層對此的回應(yīng)是一套效率提升計(jì)劃。

Frank表示，公司正通過供應(yīng)鏈優(yōu)化、庫存管理及自動化工具來抵消成本壓力；同時，產(chǎn)品開發(fā)周期將從18–24個月壓縮至12–14個月。她稱：“縮短產(chǎn)品周期是提升靈活性和盈利能力的關(guān)鍵?！?/p>

中國：增長與品牌的雙重支撐

與北美形成對比，中國市場仍穩(wěn)定貢獻(xiàn)增長。

第四財(cái)季，中國內(nèi)地收入增長28%。管理層預(yù)計(jì)2026財(cái)年仍將實(shí)現(xiàn)約20%的增長，并繼續(xù)將大部分新開門店布局在中國。

Frank在電話會上強(qiáng)調(diào)：“中國市場表現(xiàn)超出預(yù)期，盡管我們面臨雙11提前和春節(jié)時間變化的雙重影響?！彼€特別提到，外套和休閑品類表現(xiàn)突出，其中Wunder Puff是關(guān)鍵驅(qū)動因素。

更值得關(guān)注的是lululemon在中國的品牌策略。

管理層提到，公司在春節(jié)期間推出本地化營銷項(xiàng)目，并圍繞核心產(chǎn)品打造限定系列。Frank表示：“我們在中國看到的是產(chǎn)品與品牌敘事的雙重共振。”這使得中國不僅是增長來源，也成為品牌仍具溢價(jià)能力的重要驗(yàn)證市場。

競爭格局：高端運(yùn)動市場正被重塑

lululemon面臨的競爭環(huán)境也在快速變化。

lululemon正處于“雙向擠壓”的位置：一端是規(guī)模型巨頭，另一端是更年輕、更具文化表達(dá)力的新品牌。傳統(tǒng)巨頭仍在調(diào)整周期中，Nike增長不均衡，adidas則依賴經(jīng)典產(chǎn)品復(fù)蘇。

新品牌中具有代表性的是瑞士品牌On。On在2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入30%增長，達(dá)到30億瑞士法郎（約合人民幣261億元），首次跨越這一規(guī)模門檻；毛利率達(dá)62.8%。公司預(yù)計(jì)2026年仍將實(shí)現(xiàn)至少23%的增長，盡管較此前的高速擴(kuò)張有所放緩。

On在財(cái)報(bào)中表示，其目標(biāo)是“打造全球最具溢價(jià)能力的運(yùn)動品牌”，并強(qiáng)調(diào)DTC（直接面向消費(fèi)者）與亞太市場是核心驅(qū)動力。這也正是lululemon的核心優(yōu)勢。

從財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)來看，lululemon并未失去增長動力。中國和國際市場仍在擴(kuò)張，品牌溢價(jià)尚未消失，產(chǎn)品體系也在修復(fù)。

但公司正進(jìn)入一個更復(fù)雜的階段。未來幾個季度，市場關(guān)注的焦點(diǎn)將不再是收入本身，而是三個更具體的問題：北美全價(jià)銷售何時恢復(fù)；新品是否持續(xù)受歡迎；利潤率能否在高關(guān)稅環(huán)境下企穩(wěn)。

正如Frank在電話會上所說：“我們的重點(diǎn)不只是增長，而是增長的質(zhì)量?！?/p>

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