本文來(lái)自微信公眾號(hào)：華爾街見(jiàn)聞，作者：鮑奕龍，題圖來(lái)自：AI生成

黃金白銀的大幅下跌，實(shí)則是利率預(yù)期扭轉(zhuǎn)與流動(dòng)性壓力共同作用的結(jié)果。

3月19日周四，現(xiàn)貨黃金暴跌3.5%，盤中一度跌超6%至4500美元關(guān)口，創(chuàng)下六周以來(lái)的新低。白銀同樣在盤中暴跌12%，之后跌幅顯著收窄，紐約尾盤時(shí)下跌3.3%。

（黃金價(jià)格跳水）

自美以與伊朗沖突爆發(fā)以來(lái)，黃金已連續(xù)數(shù)周下跌，本周累計(jì)跌幅接近8%，有望創(chuàng)下2020年3月以來(lái)的最大單周跌幅。

前摩根大通貴金屬交易員Robert Gottlieb向投資者發(fā)出警示：

不要急于抄底，目前市場(chǎng)波動(dòng)性過(guò)大。

他補(bǔ)充道，在波動(dòng)性開(kāi)始收窄、價(jià)格企穩(wěn)并進(jìn)入整固階段之前，賣壓可能還會(huì)持續(xù)。

分析認(rèn)為，美歐央行本周相繼釋放信號(hào)，暗示利率下行的節(jié)奏或許會(huì)慢于此前的預(yù)期。與此同時(shí)，專業(yè)投資者和散戶投資者正同步減少貴金屬的敞口。在降息希望落空以及流動(dòng)性沖擊的雙重壓力下，金銀此前建立的多頭頭寸正在快速瓦解。

一、利率預(yù)期逆轉(zhuǎn)是核心驅(qū)動(dòng)因素

此輪下跌的根本邏輯在于利率環(huán)境的重新定價(jià)。

中東沖突引發(fā)原油、天然氣及燃油價(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)對(duì)全球通脹前景的擔(dān)憂也隨之升溫。由于黃金不產(chǎn)生利息收益，降息預(yù)期的收縮直接降低了其相對(duì)吸引力。

黃金在低利率時(shí)期往往表現(xiàn)較好，因?yàn)槌钟悬S金的機(jī)會(huì)成本較低；而當(dāng)利率處于高位時(shí)，債券等能提供穩(wěn)定收益的資產(chǎn)對(duì)資金的吸引力明顯上升。

中東戰(zhàn)事引發(fā)的能源沖擊讓全球央行在通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景上面臨兩難，本周紛紛發(fā)出偏鷹派的表態(tài)；

美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，措辭偏鷹；

日本央行同樣按兵不動(dòng)，并表示中東局勢(shì)使貨幣政策前景更為復(fù)雜；

瑞士和瑞典央行在警告未來(lái)數(shù)月經(jīng)濟(jì)前景存在不確定性的同時(shí)，均宣布維持利率不變；

歐洲央行則在維持利率不變的同時(shí)下調(diào)了增長(zhǎng)預(yù)期、上調(diào)了通脹預(yù)測(cè)，暗示滯脹風(fēng)險(xiǎn)有所上升；

英國(guó)央行的表態(tài)尤其值得關(guān)注。英國(guó)央行明確表示隨時(shí)準(zhǔn)備“采取行動(dòng)”應(yīng)對(duì)通脹，這讓市場(chǎng)始料未及。

State Street投資管理公司的全球黃金與金屬策略主管Aakash Doshi表示：

戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前，貨幣市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息兩次，而當(dāng)前市場(chǎng)的定價(jià)已反映出今年不會(huì)有任何寬松政策。

類似的情況在2022年也曾出現(xiàn)。俄烏沖突后，能源價(jià)格飆升推高了通脹，黃金隨之從當(dāng)年4月至10月連續(xù)下跌七個(gè)月。

（俄烏沖突后現(xiàn)貨黃金連跌7個(gè)月，圖源華爾街見(jiàn)聞）

二、散戶熱情減退，黃金ETF出現(xiàn)資金凈流出

散戶投資者對(duì)黃金的熱情也正呈現(xiàn)出消退的跡象。

據(jù)VandaTrack數(shù)據(jù)顯示，全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares已連續(xù)六個(gè)交易日遭到散戶凈賣出，截至周四盤中，該時(shí)間段內(nèi)的凈賣出金額約為1050萬(wàn)美元。

不過(guò)，這一規(guī)模與此前的買入潮相比仍屬于小數(shù)目，去年單日凈買入最高曾達(dá)到3680萬(wàn)美元。但分析師指出，這種方向性的轉(zhuǎn)變本身已經(jīng)釋放出明確信號(hào)，表明散戶對(duì)黃金的配置意愿正在減弱。

專業(yè)投資者也在削減金屬頭寸。趨勢(shì)追蹤型對(duì)沖基金（CTA）依賴算法識(shí)別資產(chǎn)價(jià)格規(guī)律，在當(dāng)前的波動(dòng)行情中，它們正主動(dòng)降低黃金倉(cāng)位。

法國(guó)興業(yè)銀行大宗商品經(jīng)紀(jì)部門資本咨詢總監(jiān)Tom Wrobel表示：

在過(guò)去六至十二個(gè)月里，CTA在黃金上確實(shí)處于一個(gè)已確立的上行多頭趨勢(shì)之中。而現(xiàn)在，他們可能仍總體持有黃金多頭，但正在對(duì)這些頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，并大幅削減規(guī)模。

渣打銀行全球大宗商品研究主管Suki Cooper指出，鑒于過(guò)去兩年金銀價(jià)格大幅上漲，部分投資者選擇兌現(xiàn)盈利，以彌補(bǔ)其他資產(chǎn)的虧損，例如應(yīng)對(duì)股市下跌引發(fā)的追加保證金需求。

美元走強(qiáng)以及能源股等新興投資機(jī)會(huì)吸引力的上升，也在分流資金。Cooper說(shuō)：

其他領(lǐng)域的流動(dòng)性需求持續(xù)壓制著黃金的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

此輪拋售并非只針對(duì)黃金和白銀。鉑金和鈀金本月分別下跌17%和15%。銅和鋁等工業(yè)金屬也相繼走低，這反映出市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的系統(tǒng)性下調(diào)。

（鉑金本月一度累跌超20%）

大宗商品交易公司Marex分析師Edward Meir表示：

投資者或許正在得出這樣的結(jié)論：一旦全球經(jīng)濟(jì)放緩，需求破壞效應(yīng)將不可避免地出現(xiàn)。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)：華爾街見(jiàn)聞，作者：鮑奕龍