黃金市場在經(jīng)歷多年來最大幅度下跌后，逢低買入的投資者開始進場，讓這場持續(xù)三年的牛市暫時得以維持。

本月黃金價格累計下跌15%，從1月收盤高點算起，跌幅一度達到19%，距離通常標(biāo)志熊市開始的20%警戒線僅一步之遙。不過周五市場出現(xiàn)變化，投資者重新買入，當(dāng)天金價反彈約3%，市場情緒有所好轉(zhuǎn)。

多位市場人士認為，支撐黃金的結(jié)構(gòu)性因素沒有改變。富達國際基金經(jīng)理George Efstathopoulos表示，這次回調(diào)是“買入機會”，“通脹風(fēng)險、財政壓力以及債券公信力問題，依然是黃金長期的有利因素”。

花旗集團全球大宗商品研究主管Max Layton也在彭博電視節(jié)目中稱，一旦投機性頭寸清理完畢，該行將“積極看多黃金”，并對一年后金價高于當(dāng)前水平“很有信心”。

拋售原因：從股債聯(lián)動到央行減持

這輪金價下跌是多重壓力共同作用的結(jié)果。

伊朗戰(zhàn)爭引發(fā)股票、債券和貨幣市場的全面拋售，投資者不得不賣出黃金來彌補其他資產(chǎn)的損失。

同時，沖突導(dǎo)致油價上漲，推高了債券收益率，使得黃金這種不產(chǎn)生利息的資產(chǎn)吸引力下降；美元大幅升值，也讓使用非美元貨幣購買黃金的投資者面臨壓力。

央行方面也出現(xiàn)了松動跡象。土耳其在伊朗戰(zhàn)爭爆發(fā)后的兩周內(nèi)，出售和互換了超過80億美元的黃金，以維護里拉匯率。這一行為對市場情緒造成了影響，因為在整個牛市期間，央行一直是黃金的主要買家。

道明證券大宗商品策略師Daniel Ghali認為，目前來看，更可能的情況是央行積累黃金的速度逐漸放緩，而不是全面轉(zhuǎn)為凈賣出。

ETF資金大幅流出：本月或創(chuàng)2022年以來最高

在這輪下跌中，黃金ETF成為拋售的主要渠道。

黃金ETF受到散戶和機構(gòu)投資者的歡迎。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，過去14個月里，黃金ETF只有一個月出現(xiàn)凈流出，持續(xù)的資金流入為同期黃金70%的漲幅提供了重要支撐。

但本月ETF資金流向突然逆轉(zhuǎn)，有可能創(chuàng)下2022年以來最大單月凈流出，并抹去今年以來的所有流入。ETF投資者對利率變化非常敏感，當(dāng)前高利率環(huán)境是主要的壓制因素之一。

對沖基金上周也加入了賣方行列，將黃金凈多頭頭寸削減至去年10月以來的最低水平。不過，Aberdeen Investments ETF投資策略總監(jiān)Robert Minter指出，股市下跌通常只會在初期導(dǎo)致金價小幅回落。

牛市邏輯是否依然存在？長期敘事暫時“擱置”

這輪牛市始于2023年初，至今黃金累計上漲近150%。最初是各國央行在俄羅斯外匯儲備被凍結(jié)后加快購金，之后對沖基金跟進，最終形成散戶買入潮。

2025年支撐黃金上漲的核心邏輯是“貨幣貶值交易”——日本、法國和美國等高負債國家在疫情后缺乏財政整合的意愿，貨幣貶值和通脹將是唯一的出路，貴金屬則是最直接的受益者。

前Brevan Howard和高盛外匯策略師、現(xiàn)布魯金斯學(xué)會高級研究員Robin Brooks表示，自己已經(jīng)成為這一邏輯的“信奉者”，并以黃金與瑞郎等避險貨幣的歷史相關(guān)性作為證據(jù)。

不過，伊朗戰(zhàn)爭的爆發(fā)讓市場注意力暫時從債務(wù)和財政赤字問題上轉(zhuǎn)移。世界黃金協(xié)會首席策略師John Reade表示：

“人們正在獲利了結(jié)，因為黃金2025年的敘事暫時被放到了次要位置。但這并不意味著那些長期主題消失了，只是它們目前不是最緊急的事情?！?/p>