作者 | 陳旭

封面圖片來(lái)自官網(wǎng)

4月7日，石頭科技盤(pán)中股價(jià)觸及新低，總市值跌破300億元，這一數(shù)值已低于2020年登陸科創(chuàng)板首日的收盤(pán)市值，六年發(fā)展仿佛回到原點(diǎn)。更令人唏噓的是，2021年其股價(jià)曾逼近1500元，市值接近千億，如今超六成市值蒸發(fā)。

從表面看，石頭科技的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)頗為亮眼：2025年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示全年?duì)I收達(dá)186.16億元，同比增長(zhǎng)超55%，創(chuàng)歷史新高；IDC數(shù)據(jù)也將其推上全球智能掃地機(jī)器人銷(xiāo)量與銷(xiāo)額雙料冠軍的位置，市場(chǎng)份額達(dá)17.7%。

但利潤(rùn)端的表現(xiàn)卻截然相反。2025年歸母凈利潤(rùn)僅13.6億元，同比暴跌超31%，扣非凈利潤(rùn)跌幅更接近33%。這一利潤(rùn)水平甚至低于2020年上市時(shí)——當(dāng)年?duì)I收僅45億元出頭，利潤(rùn)卻更高。也就是說(shuō)，這家年?duì)I收近190億的全球銷(xiāo)冠，利潤(rùn)竟不如六年前營(yíng)收45億時(shí)。

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石頭科技的困境可歸結(jié)為三重因素的疊加。

其一，主動(dòng)降價(jià)策略。2024年第三季度起，公司啟動(dòng)“以價(jià)換量”，補(bǔ)充2000-3000元價(jià)位產(chǎn)品線，中低端機(jī)型出貨占比從2024年的35%左右升至2025年的55%左右。這些產(chǎn)品毛利率普遍不足40%，導(dǎo)致全球產(chǎn)品平均單價(jià)同比下降約8.7%，整體毛利率從2023年的約54%下滑至2025年三季度末的43.7%，兩年間降幅超十個(gè)百分點(diǎn)。

其二，營(yíng)銷(xiāo)投入激增。為拉動(dòng)銷(xiāo)量，公司在品牌推廣與渠道鋪設(shè)上大幅投入。2025年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)31.8億元，同比翻倍，增速遠(yuǎn)超72%的營(yíng)收增幅。換算下來(lái)，每100元營(yíng)收中，超26元用于營(yíng)銷(xiāo)，最終凈利潤(rùn)不足9元。

其三，新業(yè)務(wù)燒錢(qián)拖累。為尋找掃地機(jī)器人之外的增長(zhǎng)點(diǎn)，石頭科技近年布局洗衣機(jī)、洗地機(jī)、智能割草機(jī)等品類。據(jù)開(kāi)源證券分析師呂明研報(bào)預(yù)測(cè)，2025年這些新業(yè)務(wù)合計(jì)虧損8-9億元，其中洗衣機(jī)板塊虧損最重，達(dá)5-6億元。新品類尚處市場(chǎng)培育期，短期難以盈利，持續(xù)拖累整體利潤(rùn)。三重壓力下，凈利潤(rùn)自然承壓。

02

外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境同樣嚴(yán)峻。IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度全球智能掃地機(jī)器人市場(chǎng)前五均為中國(guó)廠商：科沃斯國(guó)內(nèi)出貨量第一，追覓憑激進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)拿下歐洲出貨量頭名，小米以性價(jià)比搶占中端市場(chǎng)，云鯨也躋身全球前五。

更值得關(guān)注的是，大疆2025年8月跨界入局，第三季度便沖到中國(guó)市場(chǎng)出貨量第六；美的、海爾等傳統(tǒng)家電巨頭也在加碼布局。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增多，價(jià)格戰(zhàn)愈發(fā)激烈。

與此同時(shí)，石頭科技庫(kù)存壓力驟增。截至2025年三季度末，存貨金額達(dá)37.16億元，較年初的14.9億元增長(zhǎng)約149%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的68天拉長(zhǎng)至超103天。合同負(fù)債則持續(xù)收縮，從2022年的5.82億元降至2025年三季度末的3.21億元，反映經(jīng)銷(xiāo)商打款意愿走低。2025年三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額首次轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出約10.6億元。

為緩解資金壓力，石頭科技推進(jìn)港股上市，2025年6月首次遞表失效后，12月底重新遞表，目標(biāo)募資30-40億港元。但在此過(guò)程中，創(chuàng)始人昌敬自2023年以來(lái)累計(jì)減持套現(xiàn)約9億元，早期投資機(jī)構(gòu)合計(jì)套現(xiàn)超百億。一邊融資一邊套現(xiàn)的局面，讓外界對(duì)公司信心受挫。

全球銷(xiāo)冠的頭銜雖亮眼，但如果利潤(rùn)持續(xù)縮水、現(xiàn)金流不斷惡化，這塊招牌能維持多久，恐怕要畫(huà)上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。