柯達(dá)股價(jià)翻倍，業(yè)務(wù)復(fù)蘇，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型見(jiàn)效。

一家你已經(jīng)近乎遺忘的百年老店正重新成為華爾街投資者追捧的熱點(diǎn)。

曾經(jīng)的膠卷巨頭——伊士曼柯達(dá)公司（Eastman Kodak Company）的股價(jià)上周觸及每股12.46美元，創(chuàng)下52周新高，累計(jì)漲幅接近100%，而在約一年前，這只股票還在4.94美元的歷史性低位徘徊。

盡管對(duì)于柯達(dá)的長(zhǎng)期投資者而言，這個(gè)數(shù)字仍然與1999年78美元的巔峰相去甚遠(yuǎn)，但與2020年3月疫情暴發(fā)之初時(shí)每股1.55美元的低點(diǎn)相比，已是近8倍的漲幅。

資本市場(chǎng)之所以為之側(cè)目，并非因?yàn)榻^對(duì)價(jià)格的高企，而是因?yàn)檫@家曾在2012年申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)、去年又因債務(wù)問(wèn)題被市場(chǎng)反復(fù)質(zhì)疑的百年影像巨頭，正以一種出人意料的方式重回正軌。

膠卷之王的悲歌

柯達(dá)的名字與上世紀(jì)的“膠 卷 時(shí)代”緊密相連，或者說(shuō)，柯達(dá)曾經(jīng)就是膠卷的代名詞。

在20世紀(jì)最輝煌的時(shí)期，柯達(dá)曾占據(jù)美國(guó)約90%的膠卷市場(chǎng)與85%的相機(jī)市場(chǎng)份額。1981年，公司年銷(xiāo)售額突破100億美元，其品牌與產(chǎn)品遍布全球每一個(gè)角落。然而，正是這份巨大成功，埋下了日后危機(jī)的種子。

1975年，柯達(dá)工程師史蒂文·賽尚（Steven Sasson）發(fā)明了世界上第一臺(tái)數(shù)碼相機(jī)，但公司管理層擔(dān)憂(yōu)新技術(shù)會(huì)沖擊利潤(rùn)豐厚的膠卷業(yè)務(wù)，將這項(xiàng)顛覆性發(fā)明束之高閣。

此后數(shù)十年間，富士、佳能、尼康等日本企業(yè)抓住機(jī)遇，迅速占領(lǐng)了數(shù)碼相機(jī)市場(chǎng)。到2002年，柯達(dá)的產(chǎn)品數(shù)字化率僅為25%，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手富士已達(dá)到60%。2003年，柯達(dá)終于宣布放棄傳統(tǒng)膠卷業(yè)務(wù)、全力向數(shù)字產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，但市場(chǎng)從不寬容遲到者，此后柯達(dá)在競(jìng)爭(zhēng)中極為被動(dòng)。

2012年1月19日，擁有131年歷史的"膠卷之王"正式向紐約破產(chǎn)法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。破產(chǎn)文件顯示，柯達(dá)登記資產(chǎn)51億美元，負(fù)債68億美元，此前7年間有6年處于虧損狀態(tài)。

2013年9月，經(jīng)歷約20個(gè)月的破產(chǎn)重組后，柯達(dá)走出破產(chǎn)保護(hù)，剝離了一系列非盈利業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)重心聚焦于商務(wù)成像領(lǐng)域，包括數(shù)字打印機(jī)和電影膠片。重組后的柯達(dá)已不再是當(dāng)年那個(gè)銷(xiāo)售額百億美元的影像帝國(guó)，而是一家規(guī)模大幅縮水、負(fù)債累累的"小而精"企業(yè)。

當(dāng)消費(fèi)者和市場(chǎng)已經(jīng)淡忘了柯達(dá)的存在，這家老牌公司卻以一系列漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重新殺回舞臺(tái)中央。

2025年全年，柯達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.69億美元，同比增長(zhǎng)2%；毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%至2.32億美元，毛利率提升3個(gè)百分點(diǎn)至22%；運(yùn)營(yíng)EBITDA達(dá)到6200萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)138%。

但需要指出的是，這不并是一次意外的反彈，而是一場(chǎng)有計(jì)劃的、從2019年便開(kāi)始推進(jìn)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略的階段性成果。

回歸與重塑

那么，柯達(dá)是怎樣從破產(chǎn)邊緣撿回一條命的呢？

2019年，柯達(dá)新任董事長(zhǎng)吉姆·康蒂恩扎（Jim Continenza）上任，開(kāi)始推動(dòng)公司實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。在他的指揮下，柯達(dá)的復(fù)蘇有條不紊展開(kāi)，并非依靠某一個(gè)單一的爆款產(chǎn)品，而是源于一場(chǎng)系統(tǒng)性的戰(zhàn)略重構(gòu)。

簡(jiǎn)而言之，其戰(zhàn)略舉措可以歸納為四條主線(xiàn)：投資核心業(yè)務(wù)、拓展新興業(yè)務(wù)、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表、精簡(jiǎn)運(yùn)營(yíng)體系。

投資核心業(yè)務(wù)

2019年，柯達(dá)公司正準(zhǔn)備關(guān)停醋酸纖維片基工廠——這是生產(chǎn)膠片的核心原料基地。然而在康蒂恩扎上任第一天，就接到執(zhí)導(dǎo)過(guò)《星際穿越》、《盜夢(mèng)空間》《蝙蝠俠：黑暗騎士崛起》、《奧本海默》等眾多知名好萊塢大片的導(dǎo)演、也是奧斯卡最佳影片和最佳導(dǎo)演得獎(jiǎng)人克里斯托弗·諾蘭（Christopher Nolan）的一通電話(huà)，后者直言關(guān)閉工廠是一個(gè)嚴(yán)重錯(cuò)誤，力勸康蒂恩扎叫停這一進(jìn)程。

諾蘭的電話(huà)讓他重新審視了這項(xiàng)決策。"為什么影史最偉大的導(dǎo)演之一會(huì)專(zhuān)程來(lái)談這件事？"康蒂恩扎說(shuō)。他很快意識(shí)到，膠片不僅是柯達(dá)的根基，更可能是公司在數(shù)字時(shí)代最獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力。

此后數(shù)年，柯達(dá)將大量資源投向膠片產(chǎn)能建設(shè)，這一判斷最終被市場(chǎng)驗(yàn)證。2025年第四季度，柯達(dá)先進(jìn)材料與化學(xué)品板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)25%，主要驅(qū)動(dòng)力之一便是膠片業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。

市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)財(cái)富商業(yè)洞察（Fortune Business Insight）稱(chēng)，全球電影膠片攝像機(jī)市場(chǎng)規(guī)模保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2032年將達(dá)到5.35億美元。盡管IMAX等數(shù)字?jǐn)z影機(jī)大行其道，但包括諾蘭在內(nèi)的諸多知名導(dǎo)演仍然是膠片 電影的死忠粉， 2026年 多部 奧斯卡提名影片均采用柯達(dá)膠片拍攝。

而這一股潮流也逐漸從電影專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域蔓延至消費(fèi)場(chǎng)景。 數(shù)碼時(shí)代的消費(fèi)者重新懷念起膠卷時(shí)代的獨(dú)特美感，在全球范圍內(nèi)都掀起了一股膠卷復(fù)古熱潮，不少消費(fèi)者爭(zhēng)相囤積膠卷以防停產(chǎn)，這也為柯達(dá)帶來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)遇。

攝影新聞網(wǎng)站Fstoppers主編亞歷克斯·庫(kù)克（ Alex Cooke ）介紹，這種增長(zhǎng)很大程度上由Z世代推動(dòng)，他們轉(zhuǎn)向了老派美學(xué)，這與數(shù)字?jǐn)z影的超寫(xiě)實(shí)主義“斷裂”了。

庫(kù)克說(shuō)：“我認(rèn)為現(xiàn)在有一種對(duì)數(shù)字完美的反叛，在這種過(guò)度修圖的Instagram和TikTok世界里，膠片感覺(jué)更加真實(shí)， 這種攝影方式帶來(lái)了 Z世代 沒(méi)有親身經(jīng)歷的懷舊感。”

庫(kù)克補(bǔ)充說(shuō)，膠片的美學(xué)也起到了作用，其獨(dú)特的色彩和顆粒捕捉到了智能手機(jī)無(wú)法捕捉到的特質(zhì)。諷刺的是，社交媒體甚至助長(zhǎng)了這一趨勢(shì)的傳播，他說(shuō)。

康蒂恩扎認(rèn)為，膠片所捕捉的影像質(zhì)感能夠"穿透人的心靈與靈魂"。這種無(wú)法被數(shù)字技術(shù)完全復(fù)制的審美體驗(yàn)，正受到Z世代消費(fèi)者與好萊塢導(dǎo)演的共同追捧。

這也導(dǎo)致了一個(gè)出人意料的結(jié)果——柯達(dá)品牌正在消費(fèi)者眼里煥發(fā)“千禧年”般的懷舊復(fù)古光輝，這使得品牌授權(quán)業(yè)務(wù)為柯達(dá)貢獻(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)的毛利來(lái)源。尤其是在亞洲市場(chǎng)，柯達(dá)品牌的影響力延伸至街頭時(shí)尚等領(lǐng)域，成為一項(xiàng)穩(wěn)定的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。

拓展新興業(yè)務(wù)

柯達(dá)的另一條增長(zhǎng)曲線(xiàn)來(lái)自印刷、醫(yī)療健康和新材料等新興業(yè)務(wù)。

在印刷領(lǐng)域，傳統(tǒng)膠印業(yè)務(wù)本來(lái)就是柯達(dá)的強(qiáng)項(xiàng)，早在1995年柯達(dá)就推出了熱敏印版技術(shù)，并徹底改變了印刷工藝。如今，柯達(dá)將印刷業(yè)務(wù)的布局延伸至三大板塊，包括以膠印版材和CTP制版設(shè)備為核心的傳統(tǒng)膠印解決方案業(yè)務(wù)、基于柯達(dá)Stream連續(xù)噴墨技術(shù)和帶電墨粉技術(shù)的數(shù)字印刷業(yè)務(wù)，以及可無(wú)縫管理膠印與數(shù)字印刷全流程的軟件業(yè)務(wù)。

目前，印刷業(yè)務(wù)已經(jīng)成為柯達(dá)收入結(jié)構(gòu)中占比最大的板塊，構(gòu)成公司轉(zhuǎn)型的絕對(duì)核心，2025財(cái)年貢獻(xiàn)了7.15億美元營(yíng)收，占比約67%。更重要的是，印刷業(yè)務(wù)也是柯達(dá)扭虧為盈的核心驅(qū)動(dòng)力，推動(dòng)公司股價(jià)創(chuàng)下新高。

醫(yī)療健康方面，柯達(dá)并非從零開(kāi)始，公司本來(lái)就涉足醫(yī)療影像領(lǐng)域，并長(zhǎng)期為美國(guó)及跨國(guó)CDMO企業(yè)生產(chǎn)非監(jiān)管的“關(guān)鍵起始物料”（KSMs），擁有超過(guò)1400種特種化學(xué)品的成熟工藝庫(kù)。

如今，公司正大力投資制藥部門(mén)，通過(guò)新建符合FDA標(biāo)準(zhǔn)的cGMP生產(chǎn)設(shè)施，將業(yè)務(wù)從非監(jiān)管原料延伸至監(jiān)管更嚴(yán)格的醫(yī)藥產(chǎn)品，目標(biāo)是成為美國(guó)本土制藥B2B供應(yīng)鏈的關(guān)鍵一環(huán)。

截至今年一季度，柯達(dá)已向市場(chǎng)推出四款在美國(guó)本土制造的藥品，包括低內(nèi)毒素的磷酸鹽緩沖液（PBS） 和注射用水（WFI）等，服務(wù)于實(shí)驗(yàn)室、生物制藥研發(fā)和CDMO企業(yè)，這標(biāo)志著柯達(dá)從原料供應(yīng)商成功轉(zhuǎn)型為終端產(chǎn)品制造商。

在先進(jìn)材料領(lǐng)域，柯達(dá)的投資觸角延伸至電池涂層等前沿賽道。膠卷的本質(zhì)其實(shí)也是化學(xué)材料，柯達(dá)正將自己百年積淀的化學(xué)與材料科學(xué)能力，轉(zhuǎn)化為多元化轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動(dòng)力。

新材料業(yè)務(wù)布局主要圍繞新能源電池等高增長(zhǎng)領(lǐng)域展開(kāi)， 柯達(dá)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其精密涂層技術(shù)和高速多層材料處理能力，這些技術(shù)源自膠片制造領(lǐng)域，可直接用于生產(chǎn)電池正負(fù)極所需的涂層基材，因此公司 將自己定位為下一代電極的精密制造伙伴，而非電池生產(chǎn)商。

柯達(dá)與電池技術(shù)公司Ateios Systems建立了深度合作關(guān)系，共同推廣其創(chuàng)新的RaiCore?電極平臺(tái)。上個(gè)月，雙方宣布將RaiCore?平臺(tái)擴(kuò)展至鈷酸鋰、磷酸鐵鋰、鎳錳鈷三大主流正極材料，并獲得了第三方PFAS-free認(rèn)證，并正與全球領(lǐng)先的電池OEM廠商進(jìn)行試點(diǎn)項(xiàng)目，產(chǎn)品即將從實(shí)驗(yàn)室走向商業(yè)化應(yīng)用。

除了制藥和電池，柯達(dá)還在積極探索其核心材料技術(shù)在其他領(lǐng)域的應(yīng)用，例如KODALUX光阻隔織物涂層可應(yīng)用在高端窗簾市場(chǎng)，并為面料開(kāi)發(fā)商和制造商提供性能測(cè)試服務(wù)等。

修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表

事實(shí)上，柯達(dá)危機(jī)并未隨著破產(chǎn)重組的結(jié)束而遠(yuǎn)去。

就在去年8月，柯達(dá)在二季度財(cái)報(bào)中發(fā)出"持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大疑慮"的警示。當(dāng)時(shí)公司僅有約1.55億美元現(xiàn)金，卻面臨近6億美元即將到期的貸款。

消息傳出后，股價(jià)在數(shù)日內(nèi)從約7美元暴跌至略高于5美元。一時(shí)間，"柯達(dá)或?qū)⒃俅蔚归]"的傳聞在輿論場(chǎng)中迅速蔓延。

但康蒂恩扎認(rèn)為，所謂"持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)"在本質(zhì)上是一個(gè)"技術(shù)性披露"問(wèn)題。他在接受CNBC采訪(fǎng)時(shí)表示，這是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的期限錯(cuò)配所致，根源在于貸款的"時(shí)點(diǎn)問(wèn)題"，而非經(jīng)營(yíng)層面的不可逆轉(zhuǎn)危機(jī)。此后的事實(shí)發(fā)展，也確實(shí)驗(yàn)證了這一判斷。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2025年末。柯達(dá)通過(guò)終止養(yǎng)老金計(jì)劃并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)返還，總計(jì)獲得約10.23億美元資金，扣除1.53億美元消費(fèi)稅后凈收益為8.7億美元。公司隨即動(dòng)用其中約3.12億美元償還定期貸款本金，將貸款余額從年初的約5億美元大幅壓縮至2億美元。

這種對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的"極端主義"態(tài)度，貫穿了康蒂恩扎的整個(gè)任期。他不僅要"止血"，更要重建柯達(dá)的"造血"能力。

截至2025年末，柯達(dá)擁有3.37億美元無(wú)限制現(xiàn)金，較上年同期增加1.36億美元，凈現(xiàn)金頭寸轉(zhuǎn)為正數(shù)。這一數(shù)字雖然不大，卻標(biāo)志著柯達(dá)正在從依賴(lài)資產(chǎn)處置的被動(dòng)求生，轉(zhuǎn)向依靠主業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)生增長(zhǎng)。

康蒂恩扎強(qiáng)調(diào)，他的目標(biāo)不是讓股價(jià)短期飆升，而是讓它穩(wěn)步爬升。"股價(jià)不該暴漲，而應(yīng)穩(wěn)步攀升——這才是增長(zhǎng)之道。"他說(shuō)，" 我是長(zhǎng)期投資者，我不看股價(jià)，也不在乎股價(jià)。"

精簡(jiǎn)運(yùn)營(yíng)體系

如果說(shuō)過(guò)往的柯達(dá)是一頭動(dòng)作遲緩的大象，那么康蒂恩扎所做的第四件事，就是一場(chǎng)代價(jià)高昂但不得不做的“瘦身健體”。

康蒂恩扎在采訪(fǎng)中曾將柯達(dá)比作一座百年老宅，他說(shuō)：“你想象不到閣樓里堆了多少東西?！?/p>

自2019年掌舵以來(lái)，他雷厲風(fēng)行地更換了約90%的公司領(lǐng)導(dǎo)層，打破了內(nèi)部盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的舊利益格局。這不僅是人事上的洗牌，更是決策鏈路的重塑。

雖然康蒂恩扎坦言這一過(guò)程伴隨著痛苦的裁員和人員結(jié)構(gòu)調(diào)整，但他強(qiáng)調(diào)“透明溝通”是底線(xiàn)。這種“做減法”的策略直接反映在財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善上：公司運(yùn)營(yíng)效率提升，期間費(fèi)用得到有效控制。

2025年，柯達(dá)的運(yùn)營(yíng)EBITDA同比增長(zhǎng)138%，剔除養(yǎng)老金等一次性收益后，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比改善2800萬(wàn)美元并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

對(duì)于一家剛剛跨越債務(wù)泥潭的企業(yè)而言，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的回正標(biāo)志著公司已從依賴(lài)資產(chǎn)處置的“被動(dòng)求生”，轉(zhuǎn)向了依靠精簡(jiǎn)后核心肌體的“內(nèi)生造血”。

未來(lái)？不當(dāng)巨無(wú)霸

柯達(dá)的業(yè)務(wù)看起來(lái)已經(jīng)逐步回到了正軌，新興業(yè)務(wù)也為未來(lái)的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。那么未來(lái)呢？

康蒂恩扎明確表示：“柯達(dá)不必再成為一家百億巨無(wú)霸?！边@種克制而務(wù)實(shí)的定位，與此前過(guò)度擴(kuò)張的歷史形成了鮮明對(duì)照。

他說(shuō)，柯達(dá)的目標(biāo)是成為一家"十億美元級(jí)的全球化企業(yè)"，憑借品牌辨識(shí)度在全球市場(chǎng)中占據(jù)獨(dú)特的生態(tài)位，不需要回到50億美元、200億美元乃至800億美元的體量。

在康蒂恩扎看來(lái)，柯達(dá)的核心優(yōu)勢(shì)并不在于規(guī)模，而在于品牌在消費(fèi)者心中的情感深度。他說(shuō)："毋庸置疑，全球消費(fèi)者對(duì)柯達(dá)心懷眷戀與熱愛(ài)，這份情感將歷久彌新。"

從某種意義上說(shuō)，柯達(dá)的復(fù)蘇故事正在為傳統(tǒng)企業(yè)在數(shù)字時(shí)代的轉(zhuǎn)型提供一種另類(lèi)范式：不追求顛覆性創(chuàng)新，不追逐風(fēng)口賽道，而是回歸核心能力，深耕存量市場(chǎng)及相關(guān)業(yè)務(wù)，以資產(chǎn)負(fù)債表健康為第一要義，在穩(wěn)健中等待時(shí)間的饋贈(zèng)。

當(dāng)然，挑戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束。GAAP會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，2025年全年柯達(dá)仍錄得1.28億美元的凈虧損，調(diào)整后的運(yùn)營(yíng)凈虧損為1100萬(wàn)美元。此外，全球經(jīng)濟(jì)及地緣政治的不確定性、貿(mào)易摩擦與通脹壓力，依然是懸在公司頭上的風(fēng)險(xiǎn)因素。

但康蒂恩扎對(duì)此保持著近乎偏執(zhí)的樂(lè)觀。他曾說(shuō)，自己選擇柯達(dá)作為職業(yè)生涯的最后一家公司，目標(biāo)就是"創(chuàng)造下一代就業(yè)機(jī)會(huì)，修復(fù)公司并為其建立穩(wěn)固根基"。而今天的柯達(dá)，至少在從懸崖邊緣退回安全地帶這一點(diǎn)上，已經(jīng)交出了一份令市場(chǎng)意外的答卷。

正如康蒂恩扎在業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上所言："我們的長(zhǎng)期計(jì)劃仍在正軌，前期長(zhǎng)期投資已開(kāi)始見(jiàn)效。"

對(duì)于一家歷經(jīng)131年風(fēng)雨、兩度瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)而言，這份平靜本身，或許就是最好的消息。

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