估值修復(fù)的機(jī)會(huì)

最近，銀行板塊的風(fēng)向又悄悄變了。

不僅已經(jīng)陸續(xù)有銀行悄悄在創(chuàng)新高，而且板塊資金也在近期逐漸出現(xiàn)明顯流入，并逐漸出現(xiàn)在前5行列。

這很可能就是一個(gè)量?jī)r(jià)齊升的信號(hào)。

回想自從去年11月到今年2月期間，銀行板塊一路回撤，和大盤走出了明顯的背離行情，其實(shí)背后的邏輯不難理解：

一方面，銀行股前兩年來(lái)累計(jì)的漲幅已非常巨大，估值明顯被透支，到去年11月時(shí)，多數(shù)頭部大行的A股股息率都已經(jīng)降到了2字頭（農(nóng)行的股息率甚至到了1字頭）；

另一方面，今年一季度，全球AI敘事仍舊持續(xù)火熱，算力、硬件各個(gè)主線都在爆發(fā)，資金都從底波動(dòng)資產(chǎn)里撤出，跑去追高景氣的科技主線，也就是常說的“高低切換”，再加上當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍擔(dān)心銀行的凈息差會(huì)繼續(xù)收窄，還有地產(chǎn)、城投相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，多重因素疊加，銀行股就一路走弱了。

但轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在了今年3月。

隨著伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)，把控著全球近五分之一能源的供應(yīng)通道的霍爾木茲海峽被封閉，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急速降溫，資金又開始慌忙尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)，于是低波動(dòng)、高股息的銀行股就成為了主要“避風(fēng)港”。

所以我們能看到，3月以來(lái)銀行板塊徹底扭轉(zhuǎn)了頹勢(shì)，開始慢慢走強(qiáng)。

A股這邊，工行、建行、中行3月份單月分別漲了10.4%、12.34%、11.17%，走勢(shì)非常亮眼；

港股那邊更猛，工行、農(nóng)行、中行、中信銀行近20天的漲幅都超過了10%，一些中小銀行的漲幅甚至更高。

還有不少銀行股，雖然沒怎么大漲，但也明顯止住了下跌的勢(shì)頭，K線走勢(shì)慢慢平穩(wěn)下來(lái)。

這些其實(shí)就是資金開始入場(chǎng)的信號(hào)。

那為什么說現(xiàn)在是布局銀行股的好窗口？

主要看三個(gè)核心的邏輯：

第一，也是最實(shí)在的，就是股息率又回到了有吸引力的區(qū)間。

截至4月10日，Wind數(shù)據(jù)顯示，A股上市銀行里，90%以上的TTM股息率都超過了4%，還有15家以上突破了5%。

截至4月14日，國(guó)有大行里，交行股息率5.12%、郵儲(chǔ)4.69%、工行4.1%、建行4.19%，A股普遍都在4%以上，H股更是能達(dá)到5%以上。

大家可以對(duì)比一下，現(xiàn)在10年期國(guó)債收益率大概也就1.8%，銀行理財(cái)和定期存款的收益也普遍不高，銀行股這個(gè)股息率，對(duì)于追求穩(wěn)健收益的長(zhǎng)線資金來(lái)說，吸引力不言而喻。

而且這些大行的分紅特別穩(wěn)，2025年六大國(guó)有大行合計(jì)派息4274.24億元，占整個(gè)A股市場(chǎng)分紅總額的22.96%，堪稱A股分紅的“壓艙石”，分紅率常年穩(wěn)定在30%以上，對(duì)于險(xiǎn)資、養(yǎng)老金這些長(zhǎng)線資金來(lái)說是妥妥的核心底倉(cāng)。

除此之外，絕大部分的最新股息率都超過了5%，甚至興業(yè)銀行、招行高達(dá)8.75%、7.7%，這類的銀行估值更低，后續(xù)的彈性也更大；還有南京、上海、成都這些優(yōu)質(zhì)城商行，股息率也在4.8%到5.3%之間，區(qū)域信貸需求旺，表現(xiàn)也很亮眼。

PB（市凈率）方面，經(jīng)過之前的回撤，目前銀行板塊的PB（市凈率）已經(jīng)降到了0.55到0.65之間，處于歷史低位，向下的空間很小，向上的修復(fù)空間卻很明確。

第二，銀行的基本面已經(jīng)筑底企穩(wěn)，之前大家擔(dān)心的業(yè)績(jī)問題，正在慢慢改善。

根據(jù)中信證券、長(zhǎng)江證券等主流券商的預(yù)測(cè)，2026年一季度，上市銀行的營(yíng)收同比能增長(zhǎng)3.1%，歸母凈利潤(rùn)同比能增長(zhǎng)2.5%，比2025年全年的增速明顯提升。

最關(guān)鍵的是凈息差，一季度預(yù)計(jì)同比只降3個(gè)基點(diǎn)，而去年一季度降了9個(gè)基點(diǎn)，降幅顯著收窄，這意味著利息凈收入的壓力在減輕，息差最悲觀的階段已經(jīng)過去了。

而且銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也很穩(wěn)健，不良率、撥備覆蓋率都保持穩(wěn)定，地產(chǎn)和城投的風(fēng)險(xiǎn)也在有序處置，再加上2025年特別國(guó)債補(bǔ)充資本后，六大行的核心一級(jí)資本充足率都遠(yuǎn)超監(jiān)管紅線，后續(xù)持續(xù)分紅、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的底氣很足。

第三，資金正在持續(xù)回流，機(jī)構(gòu)也都一致看好。

除了3月地緣風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的避險(xiǎn)資金，北向資金3月份單周凈買銀行股就超過了80億元，中東主權(quán)基金、離岸資金也在通過港股加倉(cāng)高股息銀行股，畢竟H股的股息率更高，吸引力更強(qiáng)。

還有險(xiǎn)資、養(yǎng)老金這些長(zhǎng)線資金，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，4%以上股息率、低波動(dòng)的銀行股，無(wú)疑是他們的首選。

最近已經(jīng)有多家券商相繼發(fā)布了研報(bào)，一致看好銀行板塊二季度的表現(xiàn)，核心就是看中了它的高股息、低估值和基本面修復(fù)的邏輯，這也給我們普通投資者提供了很好的參考。

當(dāng)然，還有一些風(fēng)險(xiǎn)還是要留意的。比如如果中東局勢(shì)緩和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，短期避險(xiǎn)資金可能會(huì)撤離，銀行板塊可能會(huì)出現(xiàn)震蕩回調(diào)，但好在高股息和低估值形成了安全墊，下行空間有限。

還有就是，今年3000億元的特別國(guó)債預(yù)計(jì)二季度落地，主要用來(lái)補(bǔ)充工行、農(nóng)行的核心資本，股本擴(kuò)張可能會(huì)短期攤薄每股分紅，但從長(zhǎng)期來(lái)看，資本充足了，銀行的信貸投放能力會(huì)增強(qiáng)，盈利穩(wěn)定性也會(huì)提升，這種壓制只是短期的。另外，如果凈息差企穩(wěn)的速度不如預(yù)期，或者資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)反復(fù)，可能會(huì)延緩估值修復(fù)的節(jié)奏，但不會(huì)改變銀行板塊筑底的趨勢(shì)。

那么，從配置策略來(lái)看，應(yīng)該怎么選可能更合適呢？這主要是看資金規(guī)模和目的。

如果是追求穩(wěn)健，想拿穩(wěn)定股息、長(zhǎng)期持有的大資金，首選工行、建行、中行、交行這些國(guó)有大行，波動(dòng)小、分紅穩(wěn)，適合長(zhǎng)期復(fù)利復(fù)投；

如果想兼顧股息和彈性，追求更高的收益，可以關(guān)注興業(yè)、光大、平安、招行這些高股息股份行，股息率超過5%，估值低、彈性大；

如果想博取階段性的超額收益，可以看看南京、上海、成都這些優(yōu)質(zhì)城商行，區(qū)域景氣度高，表現(xiàn)比大行更靈活。

總的來(lái)說，經(jīng)過前期的回撤，銀行板塊已經(jīng)完成了估值和股息率的修復(fù)，基本面筑底、資金回流、機(jī)構(gòu)看多，這三重邏輯疊加在一起，形成了很強(qiáng)的支撐。

對(duì)于普通投資者來(lái)說，不管是想配置穩(wěn)健底倉(cāng)，還是想把握估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，當(dāng)前的銀行板塊，都值得我們重新關(guān)注了。

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