01 資金是不是在騙人？

人們經(jīng)常問我:為什么銀行理財經(jīng)理介紹給我的基金會賠錢？不是說這些基金都有很強的投資研究實力嗎？我覺得之前的表現(xiàn)都很好?；鸾?jīng)理做老鼠倉庫了嗎？還是平臺在騙我？

這個問題看起來很簡單，要回答好真的不容易。

首先要說，利潤轉(zhuǎn)移、鼠倉只是極少數(shù)現(xiàn)象，并非基金虧損的原因。如果是十年前，我還不敢這么肯定，但是以目前的大數(shù)據(jù)分析水平，這種異常交易長期難以逃脫證監(jiān)會的監(jiān)控系統(tǒng)。

第二，平臺所展示的過去業(yè)績也是真實的，過去的表現(xiàn)并不意味著未來的表現(xiàn)。，它不是一句老生常談，而是一個大概率事件，后面會詳細說明。

最終，公募股權(quán)基金的表現(xiàn)并不像大家感覺的那么糟糕。，今年以來，2346只股票基金的業(yè)績中位數(shù)為-0.82%，同期滬深300上漲0.33%，只是略低；近兩年來，1619只股票基金的業(yè)績中位數(shù)下降-20%，同期滬深300下降-23%。；近三年來，1218只股票基金的業(yè)績中位數(shù)下降。 -滬深300同期下跌7.8%。 -17%，時間延長，都是跑贏指數(shù)，只是，因為這三年的絕對收益都是虧損的，所以大家都覺得基金表現(xiàn)不佳。

但畢竟是虧損的。上面分析的相對收益只是方便不同基金之間的比較。對于普通人的理財來說，有價值的是絕對收益。

所以我還是要試著回答開頭的問題。

造成公募基金虧損的原因，我總結(jié)了兩種類型，基金營銷機制存在市場風格問題，最后，還會對主動基金是否有升值空間進行分析，并給出一些投資建議。

02 市場風格對基金業(yè)績的影響

前面我在比較基金業(yè)績的時候，用的是滬深300指數(shù)，一是因為這是最常見的基準指數(shù)，二是因為這是最常見的基準指數(shù)。滬深300指數(shù)中的這些大盤股，基本上是股票基金的核心持股。，如下圖所示，近幾年平均持股比例在50%左右，所以公募基金的業(yè)績往往與滬深300指數(shù)高度相關。

但是這300只股票占a股的比例不到6%，即使加上中證500后的800只股票也只有16%，這意味著，假如目前市場上的小市值企業(yè)漲幅超過了大市值企業(yè)，那么基金的業(yè)績就會弱于大多數(shù)股票。

這一大小盤漲幅的差別是否明顯？回答是肯定的。

上面的圖片是從2000年到現(xiàn)在a股發(fā)生的三次大大小小的市場輪換，每一次風格都是5-8年，在此期間，大小盤漲幅差的最高值可達1倍，現(xiàn)在正好屬于小盤占優(yōu)風格，從2021年4月開始，已經(jīng)進行了2年多。

所以，如果把國證2000這一典型的小盤指數(shù)進行比較，結(jié)果將完全不同，這一指數(shù)今年以來/近兩年/近三年的漲跌幅度分別為1.64%/-6.1%/-1.8%，遠遠優(yōu)于滬深300的0.33%/-23%/-17%，或大多數(shù)公募基金。

2016-2020年的五年市場風格，正好是公募基金表現(xiàn)不錯的幾年?，F(xiàn)在的明星基金經(jīng)理大部分都出現(xiàn)在這個時期，可以說是時代造就了英雄。

因為這種大大小小的盤式輪動過于極端，我覺得是從2021年開始，公募基金虧損的主要原因是影響基金相對業(yè)績的主要因素。

成熟的市場，比如美股，也有明顯的大小盤風格轉(zhuǎn)換，所以這種影響因素將長期存在。

那在小盤風格占優(yōu)的情況下，公募基金能否將持股轉(zhuǎn)換為小盤股？

回答是“臣妾做不到啊”，特別是大型基金。

一個可以有效管理的傳統(tǒng)股票投資基金經(jīng)理的核心股票很難超過20只，因為這20只股票的總持倉比例超過80%。如果基金經(jīng)理的總管理規(guī)模超過50億，這20只股票的平均持倉市值將達到2億。

國證2000成份股中的小微股每天交易量不超過1億元。如果你想買這個股票規(guī)模，成本不能太高，大概需要一個月才能買到；我想賣的時間更長。這類小盤股一旦基本面發(fā)生變化，散戶一秒鐘就可以賣出，機構(gòu)的持股很可能會被悶死。

投資是沙里淘金。如果你深入研究10只股票，你可以選擇一只股票。小市值股票的研究成本和大市值企業(yè)差不多，但是買不了多少。投資性價比太低；對于管理規(guī)模超過50億元的基金經(jīng)理來說，市值不到100億元的小盤股基本不會對基金業(yè)績產(chǎn)生太大影響，自然不會擁有。

小盤股投資對10-50億中等管理規(guī)模的基金經(jīng)理也有限制，由于今天不能像散戶那樣發(fā)現(xiàn)機會明天就買，今天發(fā)現(xiàn)問題明天就全賣了，所以調(diào)查要更加謹慎，花費更多的時間。

像近幾年這樣的熊市，機會本來就很少，一次新的機會出來，同時看到了很多資金。，包含一些規(guī)模小、出入靈活的私募和大熱錢，等你研究清楚了，這種資金早就買上了股價。

各種因素導致大多數(shù)基金經(jīng)理不得不放棄大多數(shù)小盤股的投資機會。當他們遇到典型的小盤股市場時，他們只能盡可能少地虧損。

除大小盤外，影響基金業(yè)績的風格因素，還有行業(yè)輪動的節(jié)奏，節(jié)奏越快，大基金同樣不利。

在業(yè)績方面，基金規(guī)模的影響十分明顯，2018-2022年，超過100億規(guī)模的基金在五年內(nèi)跑輸了四年的基金整體業(yè)績，在這些人中，2021年更是大輸。

許多人認為，我也不必買大盤基金，為什么我總是受傷？

那是第二個原因——基金營銷機制。

03 營銷機制對基民投資的影響

每個人都可以想一想，你是如何在現(xiàn)在的10,000多只基金中購買現(xiàn)在持有的基金的？

無非就是幾類:一類是支付寶等第三方渠道推薦的，另一類是銀行理財經(jīng)理推薦的，第三類是自己挑選的，第四類是朋友介紹的，第五類是看基金公司的廣告。

這些渠道看似很多，實際上都指向同一類基金?！?strong>你自己買的都是最近表現(xiàn)不錯的；朋友一定會推薦那些賺錢的基金；最近賺錢的基金好賣，渠道會推，基金公司也會推。

問題在于，過去賺錢的基金，將來還會賺錢嗎？

下圖顯示了2021年業(yè)績排名5只20%的基金。假設你在2022年初買了一只基金，你很有可能會買到第一排(業(yè)績排名前20%)，但是28%的概率會變成最差的業(yè)績，只有13%的概率會留到最好的。

這種情況在基金投資中很常見。“贏家詛咒”，這是因為，最初排名靠前的基金，主要是風格因素，而風格每年都在變化，所以第二年表現(xiàn)不佳的可能性更大。

因此，喜愛購買業(yè)績好、渠道平臺力推的基金，也是基民虧損的原因之一。

渠道平臺和基金公司也愿意推薦的一類基金是由明星基金經(jīng)理管理的商品，沒有理由——好賣，但是這又是一個基金虧損的深坑。

下圖中一只明星基金成立四年半以來累計收益107%，復合收益率17.5%。這是一個很好的結(jié)果?；鸸竞推脚_肯定愿意推，市民也愿意買。

但從基金規(guī)模和業(yè)績下半部分的關系來看，大部分份額都是在高位認購的。目前，基金凈值已跌至2020年6月的水平。即使認購資金在2020年6月之前沒有出售，目前只有20%的基民獲利。

明星基金經(jīng)理的傲人表現(xiàn)是在不出名、規(guī)模小的時候做出的。，新的基金經(jīng)理總是從一個、兩個億甚至幾千萬開始管理。這個規(guī)模對于投資品種和投資方式幾乎沒有禁忌。他們可以選擇自己最擅長的方法，也可以利用信息優(yōu)勢做一些短期套利和事件套利。

但是這一表現(xiàn)是看得見的，摸不著，一旦業(yè)績過硬，規(guī)模快速增長，原有的投資方式就不能再使用了。，這種情況通常是很多年來新星迅速隕落的原因，之前被業(yè)績吸引進坑的基民，也確實“進坑”了。

那么主動基金是否值得購買？

04 主動型基金到底行不行？

假如單純從近十年的整體業(yè)績回測來看，主動基金仍然高于指數(shù)基金。

基本上，美股主動基金很難跑贏指數(shù)基金。主要原因是a股散戶成交比例占一半。，散戶交易基本符合“七虧二平一贏”，整體相對指數(shù)虧損。作為對手，機構(gòu)基金自然有相對指數(shù)的超額收益。除了交易機制更靈活的私募基金和熱錢，公募基金還可以獲得一些超額收益。

從這個角度來看，主動基金仍有升值空間。

但是問題是，主動基金的研究難度遠遠超過指數(shù)基金。

上圖為各類基金內(nèi)部表現(xiàn)的差異，權(quán)益型和混合型是兩類典型的主動型股票基金，即使是中位數(shù)和排名前25%的基金，最大收益差距也達到了近100點，收益差距也達到了8-10點。

相對而言，跟蹤同一指數(shù)的寬基基金，收益差異尤其??；即便是不同的指數(shù)，差異也是可控的。

如此巨大的差距，如果有研究能力，當然可以獲得超額收益，但是這種收益并不容易獲得。

從本質(zhì)上來說，主動型基金是研究“人”，包括基金經(jīng)理的能力和風格。。能力是長期穩(wěn)定的因素，是選擇基金的主要依據(jù)，風格相當于市場特征與基金經(jīng)理個人特征的一致性，可以看作是運勢，是不可控的因素。

可FOF基金的核心優(yōu)勢是風格對業(yè)績的短期影響遠遠超過能力因素，定量研究風格的影響，需要非常專業(yè)的分析。

對普通基民來說，唯一的辦法就是延長時間，讓風格有益影響期和不良影響期相互抵消。，但是這段時間一般要求超過a股基金經(jīng)理的任職期限，這也使得基金經(jīng)理過去五年內(nèi)的業(yè)績，可參考性非常有限。

如果有十幾年的優(yōu)秀長期業(yè)績數(shù)據(jù)，這類行業(yè)的頂流或者老手要么大部分時間用于行政管理，要么處于“營銷吉祥物”或者半退休狀態(tài)。

許多人可能不同意這一點。美國股市沒有巴菲特和霍華德。?馬克思是一個常青樹的基金經(jīng)理嗎？問題是國內(nèi)公募基金都是國企。這類基金經(jīng)理事業(yè)有成后，既不出來單干，也不做領導。這張圖是什么？

還有研究信息來源的問題。有很多明星基金經(jīng)理可以在大量的信息中進行探索。由于規(guī)模等原因，很難超過過去的平均水平；還有真正有潛力的新一代基金經(jīng)理，基本上沒有什么研究資料，基金公司也不會推薦——沒有名氣或者長期表現(xiàn)，很難賣出去。

那有五到十年業(yè)績突出的基金經(jīng)理呢？

近十年來非常成功的基金經(jīng)理，一般都是典型的高成長風格，隨著規(guī)模的擴大，風格變化是常見的問題。，需要從高度增長的風格轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值增長穩(wěn)定的風格，從喜歡TMT 、高檔制造與周期風格，轉(zhuǎn)變?yōu)橐?a href="http://m.tbpl000603.cn/project/daxiaofei">消費藥業(yè)為主或更加平衡的風格，這一轉(zhuǎn)變期不僅影響業(yè)績的轉(zhuǎn)變期 ，并降低了以前業(yè)績和風格數(shù)據(jù)的有效性。

人類在某種程度上是不可探索的。

當然，如果你還想嘗試一下主動型基金的超額收益，希望配置一部分，我也有一些建議。

05 主動型基金的意見

1、在規(guī)?？焖僭鲩L的時期繞過基金經(jīng)理。

前面分析過，規(guī)模是限制基金業(yè)績的核心原因。當你關注或持有的基金業(yè)績排名穩(wěn)步上升兩三個季度時，基本上規(guī)模會急劇增加，基金公司也會不停蹄。如果基金經(jīng)理的總管理規(guī)模超過50億，基金經(jīng)理將面臨巨大的業(yè)績考驗，建議果斷贖回。

2、靈活配置型基金只要沒有大牛市，優(yōu)于偏股混合和股票型基金。

上圖為股權(quán)基金的倉位統(tǒng)計，靈活配置基金的倉位配置差異較大，基本為30。％從上到下，理論上這類基金的倉位可以降到零，靈活調(diào)整倉位可以降低倉位；但偏股混合和股票型基金的倉位要求較高，相互差異不超過10點。

如果是大牛市，當然要選擇倉位要求較高的股票基金。

3、用FOF基金取代主動型基金

前面分析過，F(xiàn)OF基金資源和方法豐富，通過多個因素對潛在基金經(jīng)理進行全面分析，相當于幫助你挑選未來的明星基金經(jīng)理。

而FOF基金可能不僅投資a股，而且擴大了資金配置范圍，提高了凈值的穩(wěn)定性。

4、避免基金經(jīng)理的交接期

大部分基金在換基金經(jīng)理的時候，都會清理前任的重倉。規(guī)模越大，影響成本越大。這個時候大部分都會跑輸指數(shù)，給市民帶來損失，所以要避免換基金經(jīng)理的基金。

如果主動基金的研究太復雜，建議以指數(shù)基金定投為主。最簡單的就是各種寬基指數(shù)基金，或者你看好的行業(yè)指數(shù)基金，如果堅持定投，長期來看肯定會有回報。

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