北京時(shí)間5月2日晚，伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）年度股東大會(huì)將在“股神”沃倫·巴菲特（Warren Buffett）的老家美國(guó)內(nèi)布拉斯加州奧馬哈舉行。

不同以往的是，這將是格雷格·阿貝爾（Greg Abel）接任伯克希爾首席執(zhí)行官一職后首次獨(dú)立主持該會(huì)議。巴菲特則是六十年來首次退居幕后，將不再登臺(tái)主講，轉(zhuǎn)而成為一名坐在臺(tái)下的“特殊觀眾”。

根據(jù)伯克希爾公布的日程表，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月2日9點(diǎn)30分（北京時(shí)間22時(shí)30分左右）將開始股東大會(huì)最受關(guān)注的問答環(huán)節(jié)，阿貝爾與公司副董事長(zhǎng)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人阿吉特·賈恩（Ajit Jain）共同回答問題。這屆股東大會(huì)將會(huì)有哪些看點(diǎn)？

看點(diǎn)一：如何回應(yīng)股價(jià)表現(xiàn)？

自2025年5月阿貝爾正式接任以來，伯克希爾在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)面臨著直接的考驗(yàn)。數(shù)據(jù)顯示，在過去約一年的考察期內(nèi)，伯克希爾A類股累計(jì)下跌約13%。而在此期間，標(biāo)普500指數(shù)整體回報(bào)率約為26%，兩者的相對(duì)收益率差距接近40個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)反映出，在核心管理層交接后，市場(chǎng)對(duì)伯克希爾的短期定價(jià)邏輯發(fā)生了變化。

長(zhǎng)期以來，伯克希爾的估值中包含了一定比例的“巴菲特溢價(jià)”，這源于市場(chǎng)對(duì)其過往數(shù)十年卓越資本配置能力的認(rèn)可。

“巴菲特為公司營(yíng)造了一種神秘感，一種心理上的光環(huán)，”特拉華大學(xué)法律與治理學(xué)教授Lawrence Cunningham指出，“部分投資者希望在看到阿貝爾在實(shí)際工作中證明其綜合管理能力后，再?zèng)Q定是否追加投資。雖然我對(duì)公司的基本面有信心，但目前的股價(jià)走勢(shì)客觀反映了市場(chǎng)的謹(jǐn)慎預(yù)期?！?/p>

瑞銀集團(tuán)分析師Brian Meredith表示，巴菲特的退位“在一定程度上成為部分持有伯克希爾股票投資者賣出的催化劑，尤其是在估值層面”。

除了管理層變更帶來的情緒面影響，伯克希爾底層實(shí)體業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)同樣是機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。CFRA分析師Cathy Seifert指出，伯克希爾在過去一年的運(yùn)營(yíng)收入幾乎處于零增長(zhǎng)狀態(tài)。作為一家業(yè)務(wù)涵蓋保險(xiǎn)、鐵路、能源、制造和零售的綜合性企業(yè)集團(tuán)，運(yùn)營(yíng)收入的停滯往往反映出其部分周期性資產(chǎn)正面臨宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的壓力。業(yè)界普遍期待新任首席執(zhí)行官能夠在本次大會(huì)上直面這一痛點(diǎn)，并針對(duì)如何打破營(yíng)收與盈利的僵局提供清晰的戰(zhàn)略藍(lán)圖。

看點(diǎn)二：管理架構(gòu)如何重塑？

在過去的半個(gè)多世紀(jì)中，伯克希爾維持著一種相對(duì)扁平化的管理結(jié)構(gòu)。巴菲特時(shí)代，數(shù)十家非保險(xiǎn)子公司的CEO直接向總部匯報(bào)，而龐大的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)（包括GEICO、General Re等）則由賈恩獨(dú)立負(fù)責(zé)。這種依賴極少數(shù)核心高管統(tǒng)籌全局的模式，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷膨脹和管理層的新老交替，客觀上需要進(jìn)行更符合現(xiàn)代企業(yè)治理邏輯的調(diào)整。

阿貝爾自全面接手以來，已經(jīng)開始對(duì)高層管理架構(gòu)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。其中最具代表性的舉措，是任命私人飛機(jī)運(yùn)營(yíng)商耐捷航空（NetJets）首席執(zhí)行官Adam Johnson擔(dān)任伯克希爾消費(fèi)品、服務(wù)及零售業(yè)務(wù)總裁。這一人事任命打破了以往由集團(tuán)CEO直接干預(yù)所有非金融子公司日常運(yùn)營(yíng)的慣例。市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注阿貝爾是否會(huì)將這種分權(quán)模式推廣至工業(yè)和制造等其他板塊。

管理層級(jí)的變化也將直接體現(xiàn)在今年股東大會(huì)的環(huán)節(jié)設(shè)置上。據(jù)披露，Johnson以及BNSF首席執(zhí)行官

Katie Farmer等子公司核心負(fù)責(zé)人，將首次一同登上大會(huì)第二輪問答環(huán)節(jié)的講臺(tái)，與阿貝爾共同回答股東提問。

在權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)的架構(gòu)重塑方面，隨著前投資經(jīng)理Todd Combs于去年12月離職并加入摩根大通，伯克希爾的投資決策體系出現(xiàn)了一定程度的真空。當(dāng)前阿貝爾暫時(shí)接管了大部分留白的工作，目前實(shí)際掌管著高達(dá)94%的股票投資組合，而曾被外界視作未來投資條線潛在領(lǐng)軍人物的明星經(jīng)理Weschler，目前實(shí)際獨(dú)立支配的資金比例僅在6%左右。

部分機(jī)構(gòu)投資者對(duì)此有所擔(dān)憂，認(rèn)為阿貝爾的職業(yè)履歷和核心優(yōu)勢(shì)主要集中于能源、公用事業(yè)及消費(fèi)品等實(shí)業(yè)板塊的運(yùn)營(yíng)，在二級(jí)市場(chǎng)公開股票擇時(shí)與組合管理方面缺乏深厚的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

“阿貝爾此前并無正式的投資組合管理經(jīng)驗(yàn)，精力亦主要集中于運(yùn)營(yíng)端。”Seifert說。

市場(chǎng)更希望了解到，對(duì)于現(xiàn)存的投資團(tuán)隊(duì)，伯克希爾是否會(huì)啟動(dòng)新一輪的外部精英招募計(jì)劃？是否會(huì)賦予Weschler更大的授權(quán)？
 

看點(diǎn)三：3730億美元怎么花？

除卻日常經(jīng)營(yíng)與組織人事，阿貝爾當(dāng)前面臨的最具挑戰(zhàn)的財(cái)務(wù)命題，當(dāng)屬如何妥善處置資產(chǎn)負(fù)債表上堆積如山的現(xiàn)金資產(chǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，截至2025年底，伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備、短期國(guó)債及高流動(dòng)性資產(chǎn)總額已達(dá)到約3730億美元。

“這將對(duì)伯克希爾的未來起到至關(guān)重要的作用，”美國(guó)懷俄明辛市Lountzis Asset ?Management總裁Paul Lountzis說，他即將參加人生中的第34屆伯克希爾年度股東大會(huì)，“伯克希爾的許多業(yè)務(wù)都具有很高的可預(yù)測(cè)性。但其市值高達(dá)1萬億美元，規(guī)模龐大，這也使得增長(zhǎng)變得更加困難?！痹谌狈硐氩①?gòu)標(biāo)的的情況下，這筆巨量資金的出路成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

在資本配置的各種選項(xiàng)中，股票回購(gòu)策略的調(diào)整最為市場(chǎng)所矚目。

關(guān)于市場(chǎng)高度關(guān)注的股東回報(bào)問題，阿貝爾在此前的股東信中曾回應(yīng)道：“當(dāng)伯克希爾的股價(jià)低于我們保守測(cè)算的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，我們會(huì)進(jìn)行股票回購(gòu)，確?；刭?gòu)行為能提升持續(xù)持股股東的每股價(jià)值。如果有機(jī)會(huì)，我們也會(huì)直接從主要股東手中大宗回購(gòu)股票。股票回購(gòu)能讓股東在無需追加任何資本的情況下，持有伯克希爾更多的企業(yè)股權(quán)?！?/p>

當(dāng)前，伯克希爾的市凈率（P/B）約為1.4倍，由于前期股價(jià)處于相對(duì)高位，公司在2024年和2025年初幾乎暫停了股票回購(gòu)操作。

今年3月，阿貝爾重新啟動(dòng)了股票回購(gòu)計(jì)劃，這是公司自2024年5月以來的首次回購(gòu)操作。這一舉措向市場(chǎng)傳遞了新的信號(hào)。分析人士認(rèn)為，如果阿貝爾評(píng)估認(rèn)為當(dāng)前1.4倍市凈率下的股價(jià)仍低于其實(shí)際內(nèi)在價(jià)值，并愿意在這一估值水平上建立更系統(tǒng)、更大規(guī)模的回購(gòu)機(jī)制，這將實(shí)質(zhì)性地改變市場(chǎng)對(duì)伯克希爾股票估值底部的認(rèn)知。

看點(diǎn)四：投資組合如何構(gòu)建？

在實(shí)業(yè)運(yùn)營(yíng)與現(xiàn)金流管理之外，總規(guī)模達(dá)3000億美元的二級(jí)市場(chǎng)持倉(cāng)組合同樣引發(fā)了專業(yè)投資者的廣泛討論。該組合目前涵蓋了蘋果公司、美國(guó)運(yùn)通、可口可樂以及五家日本貿(mào)易公司等具有重大市場(chǎng)影響力的倉(cāng)位。

在具體的倉(cāng)位結(jié)構(gòu)方面，蘋果公司的持股動(dòng)向是本次股東大會(huì)不可回避的議題。盡管伯克希爾在2024年對(duì)蘋果進(jìn)行了部分減持，但蘋果目前依然是組合中權(quán)重最大的單一股權(quán)投資。

在此前的股東信中，阿貝爾寫道：“我們投資組合的很大一部分集中于少數(shù)美國(guó)公司，如蘋果、美國(guó)運(yùn)通、可口可樂和穆迪——這些是我們非常了解的企業(yè)，我們對(duì)它們的領(lǐng)導(dǎo)者高度尊重，并預(yù)期它們將在數(shù)十年內(nèi)實(shí)現(xiàn)復(fù)利增長(zhǎng)。這種集中投資的方式將繼續(xù)保持，在這些持倉(cāng)上的交易活動(dòng)將十分有限，但如果我們看到某家公司的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生根本性變化，我們可能會(huì)大幅調(diào)整該持倉(cāng)?！?/p>

投資者希望明確阿貝爾對(duì)蘋果及其他科技類資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資邏輯：他是否認(rèn)同此前將蘋果視為“消費(fèi)品公司” 從而長(zhǎng)期鎖定？未來是否會(huì)出于控制單一資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)的考慮，繼續(xù)執(zhí)行結(jié)構(gòu)性減持計(jì)劃？

與此同時(shí)，在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)與人工智能技術(shù)浪潮席卷各行各業(yè)的新常態(tài)下，伯克希爾傳統(tǒng)的價(jià)值投資理念將如何演進(jìn)，也是長(zhǎng)線資金關(guān)注的重點(diǎn)。

對(duì)于長(zhǎng)期持有的金融類資產(chǎn)、消費(fèi)類基本盤以及近年來持續(xù)增持的日本商社，阿貝爾需要闡明其在當(dāng)前全球貿(mào)易格局下的持有邏輯。

“作為投資者，我們認(rèn)可阿貝爾堅(jiān)守原有投資策略的做法。但市場(chǎng)更希望看到他復(fù)刻一次經(jīng)典的伯克希爾式投資，以此證明換了掌舵人，這套投資體系依舊能平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)?！盚udson Value Partners基金經(jīng)理克里斯托弗·戴維斯表示： Hudson Value Partners自2019年以來一直持有伯克希爾股票。

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