手機業(yè)務(wù)遇阻，收入增速或面臨下調(diào)

ARM（ARM.O）于北京時間2026年2月5日美股盤后發(fā)布2026財年第三季度財報（截至2025年12月），核心要點如下：

1、核心財務(wù)數(shù)據(jù)：本季度ARM實現(xiàn)營收12.4億美元，同比增長26%，與市場預(yù)期的12.3億美元基本持平。季度營收環(huán)比增加的1億美元中，版稅業(yè)務(wù)是主要增長動力。公司毛利率高達97.6%，持續(xù)維持在97%以上的高位水平。

2、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：許可證與版稅收入占比約4:6

a）許可證業(yè)務(wù)：本季度收入5.1億美元，環(huán)比微降0.1億美元。此前單季許可證收入曾達6億美元，主要因確認了馬來西亞政府近2.5億美元的特殊收入。若剔除該特殊情況，許可證業(yè)務(wù)整體呈上升趨勢。本季度全授權(quán)客戶數(shù)新增2個，總數(shù)達50個，總客戶數(shù)則增至368個。

b）版稅業(yè)務(wù)：本季度收入7.4億美元，同比增長27%，增長動力來自智能手機、數(shù)據(jù)中心、汽車三大領(lǐng)域，疊加電子產(chǎn)品旺季的推動。從中長期看，版稅業(yè)務(wù)仍是核心增長引擎，數(shù)據(jù)中心與汽車市場需求持續(xù)攀升，智能手機高端機型（Arm V9+CSS）也將帶動抽成比例提升。（注：CSS計算子系統(tǒng)是預(yù)組裝IP模塊，包含Arm CPU內(nèi)核及其他IP部分，可幫助企業(yè)跳過集成環(huán)節(jié)，加速產(chǎn)品上市。）

3、關(guān)鍵經(jīng)營指標：①年化合同價值（ACV）：本季度為16.2億美元，環(huán)比增長1.3%，新合同預(yù)計帶來約2.3億美元收入增量；②剩余未完成訂單（RPO）：本季度為21.5億美元，環(huán)比下滑4.4%，低于市場預(yù)期的25.3億美元；③ACV/RPO比值：本季度達0.75，呈上升趨勢，反映訂單結(jié)構(gòu)更偏向短期，契合當前AI市場的迫切需求。

4、研發(fā)投入：本季度研發(fā)費用7.4億美元，同比增長38%，主要用于加大對芯粒（chiplets）、系統(tǒng)級芯片（SoC）的研發(fā)，以覆蓋更復(fù)雜的計算場景。研發(fā)費用率維持在60%的高位，直接影響利潤釋放，當前凈利率為18%。

5、下季度指引：ARM預(yù)計2026財年第四季度營收為14.2-15.2億美元，區(qū)間中值14.7億美元，環(huán)比增長18%，符合市場預(yù)期的14.3億美元；Non-GAAP每股收益（EPS）預(yù)計為0.54-0.62美元，同樣符合市場預(yù)期的0.56美元。

海豚君整體觀點：手機業(yè)務(wù)承壓，收入增速或遭下調(diào)

ARM本季度業(yè)績基本符合預(yù)期，營收與毛利率均達標，許可證和版稅業(yè)務(wù)增速均超20%。但持續(xù)高研發(fā)投入（費用率約60%）導致利潤有所回落。

市場更關(guān)注指引、ACV及RPO三項指標：

1）管理層指引暗藏隱憂：雖整體營收指引符合預(yù)期，但下季度版稅收入同比增速預(yù)計僅為低雙位數(shù)（約11-13%），意味著環(huán)比將下滑。海豚君認為，手機業(yè)務(wù)是ARM最大收入來源（占比40-45%），而“存儲短缺”嚴重影響手機廠商備貨與出貨，將直接拖累版稅收入。

2）ACV穩(wěn)中有升：作為下季度收入前瞻指標，本季度ACV環(huán)比微增1.3%。結(jié)合營收情況，老合同折算收入約4億美元，“新增合同收入+版稅收入”合計約8.4億美元。

3）RPO低于預(yù)期：本季度RPO為21.5億美元，低于市場預(yù)期。ACV/RPO比值上升顯示訂單偏向短期，契合AI市場的迫切需求。

綜合來看，ARM雖保持20%以上增長，但經(jīng)營端已現(xiàn)隱患：下季度版稅增速大幅回落、RPO持續(xù)下滑。盡管ACV穩(wěn)中有升且短期訂單較多，但手機市場的下滑預(yù)期給業(yè)績增長帶來不確定性。

當前ARM市值1113億美元，對應(yīng)2027財年凈利潤約99倍PE（假設(shè)營收增長20%、毛利率97.8%、稅率12.3%）。市場給予近百倍PE，主要看中其AI領(lǐng)域的稀缺性與高成長潛力。但手機仍是最大收入來源，存儲漲價背景下，主流機構(gòu)已下調(diào)增長預(yù)期，而從ARM及高通的展望來看，手機行業(yè)下滑程度或超市場預(yù)期。

手機出貨量下滑會影響版稅業(yè)務(wù)的“量”，但單顆收入仍受益于V9/CSS技術(shù)滲透率提升。ARM受損幅度雖小于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，但作為手機產(chǎn)業(yè)鏈一環(huán)，增速仍將受拖累。

ARM的高估值具有兩面性：一方面反映市場對其高增長的信心（數(shù)據(jù)中心需求、V9/CSS抽成提升、AI PC機會）；另一方面，手機市場下滑風險下，高估值也成了“雙刃劍”。近百倍PE需要持續(xù)高增長支撐，而手機市場的“逆風”將在存儲危機解除前持續(xù)壓制增速，業(yè)績預(yù)期與估值或面臨進一步下調(diào)。

以下是海豚君關(guān)于ARM財報及相關(guān)數(shù)據(jù)圖表：

本文來自微信公眾號“海豚研究”，作者：海豚君，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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