通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”艱難維持運(yùn)營(yíng)的碧桂園(2007.HK)，還是沒(méi)能避開(kāi)監(jiān)管的后續(xù)監(jiān)管措施。

2月10日晚間，碧桂園在港交所發(fā)布公告稱：公司、公司執(zhí)行董事兼主席楊惠妍、執(zhí)行董事兼聯(lián)席主席莫斌、執(zhí)行董事兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人伍碧君近期收到了上交所出具的《紀(jì)律處分決定書(shū)》。

事由是碧桂園未及時(shí)披露2023年8月至12月、2024年1月至6月、2024年7月至12月這三個(gè)時(shí)段的債務(wù)逾期情況。上交所對(duì)碧桂園及上述人員給予通報(bào)批評(píng)，并將相關(guān)情況記入誠(chéng)信檔案。

碧桂園把這次違規(guī)歸結(jié)為“客觀原因”，著重說(shuō)明并非相關(guān)人員“不認(rèn)真履行職責(zé)”。董事會(huì)（楊惠妍、莫斌、伍碧君除外）認(rèn)為，沒(méi)有理由對(duì)三人的誠(chéng)信和能力產(chǎn)生懷疑，三人繼續(xù)擔(dān)任執(zhí)行董事是“合適的”。

值得關(guān)注的是，此時(shí)距離碧桂園境外債務(wù)重組方案正式生效僅過(guò)去41天。

截至2月12日，碧桂園的股價(jià)報(bào)收0.28元/股，總市值為116億元。

長(zhǎng)達(dá)17個(gè)月的信息披露“模糊期”

上交所出具的《紀(jì)律處分決定書(shū)》表明，碧桂園未按照規(guī)定及時(shí)披露債務(wù)逾期情況，時(shí)間從2023年8月一直持續(xù)到2024年12月。

這意味著在長(zhǎng)達(dá)17個(gè)月的時(shí)間里，投資者對(duì)于碧桂園的債務(wù)問(wèn)題，面對(duì)的是一個(gè)信息不清晰的“模糊狀態(tài)”。

2023年3月，楊惠妍剛從父親楊國(guó)強(qiáng)手中接過(guò)碧桂園的管理權(quán)：當(dāng)年3月1日，碧桂園發(fā)布公告稱，公司創(chuàng)始人、董事局主席兼執(zhí)行董事楊國(guó)強(qiáng)因年齡原因提交辭呈。辭任后，他將以特別顧問(wèn)的身份繼續(xù)參與集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)管理，當(dāng)時(shí)41歲的楊惠妍成為“行業(yè)頭部房企”碧桂園的負(fù)責(zé)人。

外界對(duì)于楊惠妍的接班并不感到意外。從大學(xué)畢業(yè)后，楊惠妍就進(jìn)入碧桂園工作，一直是楊國(guó)強(qiáng)重點(diǎn)培養(yǎng)的接班人。她先后擔(dān)任多個(gè)職位，從采購(gòu)部門負(fù)責(zé)人逐步晉升至公司副主席、聯(lián)席主席。

但她接班的時(shí)間，正趕上房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整的階段。創(chuàng)始人楊國(guó)強(qiáng)宣布辭職的2023年3月1日，碧桂園地產(chǎn)共有17只仍在存續(xù)的債券，總規(guī)模達(dá)222.75億元，其中32億元會(huì)在當(dāng)年到期；碧桂園控股方面也有24只境內(nèi)外債券，總規(guī)模約799.93億元，一年內(nèi)到期的有178.07億元。

債務(wù)逾期問(wèn)題從2023年下半年就開(kāi)始顯現(xiàn)。2023年8月，碧桂園發(fā)布盈利預(yù)警，稱受到銷售和再融資環(huán)境不佳的影響，公司面臨階段性的流動(dòng)性壓力。

2023年10月，碧桂園公告表示未能支付某債務(wù)項(xiàng)下4.7億港幣的到期款項(xiàng)，并且預(yù)計(jì)無(wú)法按時(shí)履行所有境外債務(wù)款項(xiàng)的償付義務(wù)。

在這之后的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，碧桂園對(duì)債務(wù)逾期情況的披露開(kāi)始有所隱瞞，而上交所的調(diào)查顯示，這種情況持續(xù)了長(zhǎng)達(dá)17個(gè)月。

2025年4月發(fā)布的2024年碧桂園年報(bào)顯示，截至2024年底集團(tuán)總借貸約2535億元，碧桂園約有1374.13億元債務(wù)需要在一年內(nèi)償還。

接下來(lái)的情況就是，2025年，碧桂園開(kāi)始積極推進(jìn)債務(wù)重組工作。

900億債務(wù)重組計(jì)劃已獲通過(guò)

按照碧桂園的說(shuō)法，未能及時(shí)披露債務(wù)逾期情況，并非因?yàn)橄嚓P(guān)人員不認(rèn)真履行職責(zé)，而是公司“客觀原因”造成的。

上海易居房地產(chǎn)研究院副院長(zhǎng)嚴(yán)躍進(jìn)分析指出，企業(yè)信息披露不及時(shí)存在多方面的客觀原因：一是與債權(quán)人溝通、銀行開(kāi)具相關(guān)證明等流程本身需要一定時(shí)間；二是債務(wù)化解涉及金融機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、債務(wù)管理人等多個(gè)主體，部分問(wèn)題不是企業(yè)自身能解決的；三是企業(yè)原有高管離職，導(dǎo)致債務(wù)原始材料、票據(jù)丟失或難以查找，資產(chǎn)評(píng)估工作難以開(kāi)展，這些都增加了化解債務(wù)的時(shí)間成本。對(duì)于規(guī)模龐大的債務(wù)，幾乎沒(méi)有企業(yè)有能力一次性完成化解，需要像切西瓜一樣分塊、分階段設(shè)定化債目標(biāo)。

實(shí)際上，在監(jiān)管措施出臺(tái)的背后，碧桂園的化債進(jìn)程正在經(jīng)歷一場(chǎng)大規(guī)模的債務(wù)重組計(jì)劃。

2025年12月5日，碧桂園公告顯示，在前一天，香港高等法院做出了“認(rèn)許令”，批準(zhǔn)了他們的境外債務(wù)重組計(jì)劃，該計(jì)劃涉及的債務(wù)總額為177億美元（約合人民幣1221億元）。

據(jù)“棱鏡”報(bào)道，在眾多出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的房企中，碧桂園的這個(gè)境外債務(wù)重組規(guī)模，可以排在行業(yè)第二位，遠(yuǎn)高于融創(chuàng)、富力、龍光等房企。

化債的具體方案包括：建議根據(jù)特別授權(quán)發(fā)行強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債券及強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換股份、建議根據(jù)特別授權(quán)就工作費(fèi)用安排及重組支持協(xié)議同意費(fèi)用發(fā)行新股份，以及建議根據(jù)特別授權(quán)就大豐銀行雙邊貸款決議案發(fā)行新股份及關(guān)聯(lián)交易等。此外，整體方案還有現(xiàn)金回購(gòu)安排，以及期限更長(zhǎng)的留債工具等。不同債權(quán)人可以根據(jù)自身情況，在轉(zhuǎn)股比例和留債比例之間進(jìn)行組合選擇。

但核心邏輯簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是：以股抵債。

按照公司披露的數(shù)據(jù)，在境外重組方案所有選項(xiàng)都被足額認(rèn)購(gòu)的情況下，重組完成后，碧桂園預(yù)計(jì)可削減境外債務(wù)規(guī)模約117億美元（約合人民幣840億元），融資成本降至1%-2.5%，債務(wù)期限最長(zhǎng)延長(zhǎng)約11年。

占比較大的境外債解決方案通過(guò)后，境內(nèi)債的解決就相對(duì)容易一些。此前公告顯示，碧桂園共有9筆境內(nèi)債券、規(guī)模約137.7億元。2025年9月下旬，涉及8筆境內(nèi)債券、合計(jì)約133.32億元的重組方案就已經(jīng)通過(guò)債券持有人會(huì)議。到12月4日，剩余的一只債券重組方案也順利通過(guò)。至此，碧桂園境內(nèi)債重組方案全部落地。

在境內(nèi)外重組成功的共同作用下，碧桂園整體降債規(guī)模預(yù)估將超過(guò)900億元，5年內(nèi)的兌付壓力將大大緩解。

中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水分析指出，“這標(biāo)志著碧桂園債務(wù)重組正式全部完成，企業(yè)經(jīng)營(yíng)真正進(jìn)入新階段?！?/p>

昔日“中國(guó)女首富”開(kāi)啟二次創(chuàng)業(yè)

如今公司及楊惠妍等三位高管受到處分，可以說(shuō)是對(duì)碧桂園過(guò)往信息披露違規(guī)行為監(jiān)管的結(jié)果落地。但處罰結(jié)果出來(lái)，對(duì)碧桂園來(lái)說(shuō)可以算是“利空出盡”嗎？

嚴(yán)躍進(jìn)分析表示，企業(yè)因未及時(shí)披露相關(guān)信息，被交易所予以監(jiān)管通報(bào)，從表面來(lái)看，這并不是利好事件，反映出企業(yè)在債務(wù)處置過(guò)程中存在信息披露不及時(shí)的問(wèn)題。雖然企業(yè)對(duì)披露不及時(shí)的情況作出了解釋，其中部分原因確實(shí)屬于客觀因素，但這也從側(cè)面說(shuō)明，企業(yè)因債務(wù)問(wèn)題耗費(fèi)了大量精力，在相關(guān)事項(xiàng)的應(yīng)對(duì)上不夠從容，這一問(wèn)題值得重視。

嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，該事件并不屬于“利空出盡”，利空出盡的前提是情況已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而從本次事件來(lái)看，企業(yè)當(dāng)前仍存在債務(wù)相關(guān)的利空因素，債務(wù)處置工作仍需進(jìn)一步落實(shí)。

事實(shí)上，債務(wù)重組成功只是“維持運(yùn)營(yíng)”的第一步，碧桂園當(dāng)前面臨的考驗(yàn)依然不小。

2026年1月，碧桂園未經(jīng)審核的經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)顯示：歸屬公司股東權(quán)益的合同銷售金額僅約22.1億元，較去年同期繼續(xù)面臨壓力。

與之相對(duì)照，中指研究院數(shù)據(jù)顯示，碧桂園2025年全口徑銷售額約402.8億元，而2023年為2199.8億元（行業(yè)第七）。兩年時(shí)間，銷售規(guī)?？s水超過(guò)80%。

雖然完成了近900億元的債務(wù)重組，但截至2月12日，公司目前仍面臨超7485萬(wàn)元的執(zhí)行金額。

更嚴(yán)峻的信號(hào)來(lái)自資本市場(chǎng)的“用腳投票”。債務(wù)重組完成后，國(guó)際投行開(kāi)始陸續(xù)減持。

2025年12月底至2026年1月下旬，碧桂園的股票出現(xiàn)了多筆大額交易，其中摩根大通(JPMorgan Chase)從1月8日開(kāi)始至1月22日多次減持，累計(jì)拋售規(guī)模超過(guò)10億股，持股比例降至4.7%，低于需要公開(kāi)權(quán)益的5%門檻；瑞銀集團(tuán)(UBS)對(duì)碧桂園的多頭持倉(cāng)比例也于2026年1月7日從5.01%降至4.88%。

碧桂園股價(jià)也一路下滑至成為“仙股”，2月12日?qǐng)?bào)收0.28港元/股，市值較2018年的巔峰時(shí)期縮水近98%。

2005年，楊國(guó)強(qiáng)決定將碧桂園70%的股份轉(zhuǎn)讓給剛剛走出校門的“乖乖女”楊惠妍，他希望培養(yǎng)她成為碧桂園的繼承人，而當(dāng)時(shí)她年僅23歲。2007年，碧桂園在香港上市，26歲的楊惠妍首次登上“中國(guó)女首富”的位置。此后，她曾多次蟬聯(lián)女首富，2020年，楊惠妍家族財(cái)富值高達(dá)2250億元。

2023年3月，楊惠妍從父親楊國(guó)強(qiáng)手中接棒時(shí)，碧桂園已深陷債務(wù)危機(jī)。2025年，楊惠妍家族財(cái)富值已經(jīng)縮水至315億元，在《胡潤(rùn)百富榜》的排名已跌落至200名以外。

近三年來(lái)，楊惠妍始終扮演著“救火隊(duì)長(zhǎng)”的角色。在2025年11月的集團(tuán)月度管理會(huì)議上，楊惠妍首次提出“二次創(chuàng)業(yè)”的宣言。

在2月2日的碧桂園集團(tuán)年度工作會(huì)議上，楊惠妍將2026年明確為“保交房收官之年”，并提出了清晰的時(shí)間表：爭(zhēng)取在2026年年中完成大部分交房任務(wù)，從而騰出更多精力修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表、恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)。

她將“恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)”的標(biāo)志定義為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流回正，最終目標(biāo)是“公司整體現(xiàn)金流和利潤(rùn)均為正”。

莫斌強(qiáng)調(diào)：“保交房收官是首要任務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)需要以時(shí)間換空間，而恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)是關(guān)鍵，只有發(fā)展才能真正有效解決問(wèn)題?！?/p>

對(duì)于行業(yè)未來(lái)，楊惠妍判斷，市場(chǎng)已全面進(jìn)入買方市場(chǎng)，必須徹底改變經(jīng)營(yíng)思維——從大規(guī)模、快周轉(zhuǎn)的增量開(kāi)發(fā)，轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。她認(rèn)為，在行業(yè)下行期，管理必須注重精益化管理甚至工業(yè)化管理，要加大產(chǎn)品研發(fā)投入，運(yùn)用新材料、新技術(shù)和AI，全面提升產(chǎn)品力、服務(wù)力與成本控制能力。

在監(jiān)管處分的余波與國(guó)際資本撤退的寒流中，碧桂園正試圖在“二次創(chuàng)業(yè)”的困境里重塑信用與形象。10天前，楊惠妍在年度工作會(huì)議上深深鞠躬，碧桂園稱，這是對(duì)過(guò)去三年的艱辛與努力表達(dá)無(wú)聲的感恩致敬。2026年的經(jīng)營(yíng)考驗(yàn)已擺在眼前，你看好碧桂園未來(lái)的發(fā)展嗎？評(píng)論區(qū)一起聊聊吧。