本文來自微信公眾號(hào)：海豚研究，作者：海豚君，原文標(biāo)題：《怪獸飲料：新一輪產(chǎn)品周期將至，怪獸再迎“進(jìn)化”大年？》

能量飲料龍頭怪獸飲料（MNST）于北京時(shí)間2026年2月27日早間美股盤后發(fā)布2025年第四季度財(cái)報(bào)（截至2025年12月）。整體而言，在市場高增長預(yù)期下，公司營收端表現(xiàn)亮眼，超出市場預(yù)期，但費(fèi)用投放增加導(dǎo)致利潤端釋放略低于預(yù)期，成為唯一的美中不足。

1、收入增速創(chuàng)單季度新高。從整體數(shù)據(jù)看，2025年第四季度怪獸飲料營收同比增長17.6%，環(huán)比二、三季度持續(xù)提速。量價(jià)拆分顯示，單位箱銷量同比增長17%，表明公司調(diào)整策略（加大健康品類推新與運(yùn)營力度）效果顯著，在能量飲料市場的份額持續(xù)修復(fù)。

價(jià)格端方面，11月提價(jià)疊加高溢價(jià)產(chǎn)品占比提升，使價(jià)格同比轉(zhuǎn)為正增長（增長1.1%）。

2、西歐地區(qū)增長迅速。分地區(qū)來看，美國本土市場延續(xù)三季度的雙位數(shù)增長；國際市場同比增長27%，環(huán)比提速，其中西歐地區(qū)受益于能量飲料行業(yè)景氣度提升及怪獸主品牌影響力增強(qiáng)，表現(xiàn)突出（同比增長33%）；新興市場通過平價(jià)能量飲料推廣，市場份額進(jìn)一步提升。

3、主品牌領(lǐng)跑市場。按品牌拆分，怪獸飲料主品牌同比增長18.9%，領(lǐng)跑行業(yè)，其中無糖系列（Ultra）是增長核心，旗艦產(chǎn)品Ultra White增長達(dá)32%。

其他戰(zhàn)略品牌同比增長6.9%，環(huán)比增速下滑，海豚君推測(cè)主要因公司資源更多聚焦主品牌，且NOS/Full Throttle等傳統(tǒng)高糖品類受零糖產(chǎn)品擠壓；酒精飲料下滑17%，核心原因是硬蘇打水市場整體降溫。

4、盈利能力平穩(wěn)。毛利率方面，盡管鋁罐等原材料價(jià)格上漲，但公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與小幅提價(jià)對(duì)沖，整體保持平穩(wěn)。費(fèi)用端，四季度加大贊助力度及Storm等新品推廣，導(dǎo)致費(fèi)用階段性增加，經(jīng)營利潤略低于市場預(yù)期。

5、財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽

海豚君整體觀點(diǎn)：

外資行可通過尼爾森月度數(shù)據(jù)追蹤能量飲料市場及各品牌終端銷售情況，數(shù)據(jù)顯示怪獸飲料四季度購買率、購買頻次延續(xù)三季度環(huán)比提升態(tài)勢(shì)，北美家庭滲透率創(chuàng)歷史新高（33%），因此財(cái)報(bào)前外資行對(duì)Q4預(yù)期較高。

實(shí)際業(yè)績指標(biāo)與高頻數(shù)據(jù)基本匹配。結(jié)合電話會(huì)信息，若剔除短期特定項(xiàng)目一次性花費(fèi)（專業(yè)服務(wù)費(fèi)、績效獎(jiǎng)勵(lì)等），實(shí)際經(jīng)營杠桿仍在釋放，利潤端小幅不及預(yù)期在海豚君看來屬合理情況。

背后核心邏輯，海豚君在《Monster：怪獸進(jìn)化！再度開啟狂飆》中已有詳細(xì)分析，簡言之即怪獸飲料重新加大健康相關(guān)產(chǎn)品推新與運(yùn)營力度，拓展了女性消費(fèi)者、健身人群等增量客群。

展望2026年，海豚君認(rèn)為關(guān)鍵信號(hào)在于怪獸飲料將迎來產(chǎn)品創(chuàng)新周期大年：

a）最具顛覆性的新品——卡位女性能量飲料的FLRT，經(jīng)下半年多輪消費(fèi)者盲測(cè)，優(yōu)化配方（添加膠原蛋白、免疫支持成分）與纖體罐設(shè)計(jì)后，將于2026年3月正式大范圍推廣。從創(chuàng)新力度看，F(xiàn)LRT可對(duì)標(biāo)2012年JAVA（咖啡+能量飲料）和2018年Ultra（零糖）系列，屬于大細(xì)分品類創(chuàng)新。

海豚君認(rèn)為，切入女性能量飲料賽道不僅是對(duì)Alani Nu的精準(zhǔn)打擊，若推廣順利，還可進(jìn)一步提升怪獸飲料在家庭市場的滲透率（北美大本營家庭渠道滲透率提升是核心驅(qū)動(dòng)）。

b）針對(duì)國際市場，怪獸旗下戰(zhàn)略品牌Storm將于2026年完成品牌重塑，通過調(diào)整配方（去除人工色素，采用零糖+低卡+天然成分+維生素B族）在歐洲市場上市，對(duì)標(biāo)Celsius，強(qiáng)化健康品牌形象，抵御Celsius在健康能量賽道的份額侵蝕。

更詳細(xì)價(jià)值分析已發(fā)布在長橋App「動(dòng)態(tài)-深度（投研）」欄目同名文章。

一、投資邏輯框架

根據(jù)怪獸飲料官方披露，公司營收增長可拆解為怪獸飲料、戰(zhàn)略品牌、酒精業(yè)務(wù)品牌和其他業(yè)務(wù)四大部門：

（1）怪獸能量飲料部門：公司基石業(yè)務(wù)與主要收入來源，營收占比約92%，包含所有以“Monster”命名的飲料系列，核心系列有Monster Energy（經(jīng)典原味）、Monster Energy Ultra（無糖）、Monster Rehab（非碳酸茶飲能量）、Monster Juiced（果汁能量）、Java Monster（咖啡能量）、Muscle Monster（蛋白質(zhì)能量）。

（2）戰(zhàn)略品牌部門：主要包含2015年與可口可樂資產(chǎn)交換時(shí)收購的能量飲料品牌，定位為價(jià)值型或區(qū)域性品牌，補(bǔ)充主品牌市場，主要品牌有Predator（新興市場平價(jià)能量飲料）、Relentless（歐洲銷售）、Mother（澳新銷售）、NOS（高性能能量飲料）等，營收占比約5%，增速略高于行業(yè)。

（3）酒精業(yè)務(wù)品牌部門：公司最新拓展領(lǐng)域，通過收購與自研進(jìn)軍酒精飲料市場，目前營收占比?。s2%），處于培育與重組階段。

（4）其他業(yè)務(wù)部門：收入占比最小，主要來自子公司AFF（American Fruits&Flavors）向第三方銷售調(diào)味劑、香精等濃縮物（B2B業(yè)務(wù)）。需注意，怪獸所有濃縮液均由AFF生產(chǎn)，掌握獨(dú)家配方，是高毛利的關(guān)鍵。

二、營收創(chuàng)三年單季度增速新高

2025年第四季度怪獸飲料營收21.3億美元，同比增長17.6%，超出市場預(yù)期。從趨勢(shì)看，公司一改去年增速下滑頹勢(shì)，二季度起連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比提速，基本回到2023年前正常增速水平。

量：作為業(yè)績核心驅(qū)動(dòng)，2025年第四季度銷量2.4億箱，同比增長16.9%，延續(xù)三季度高速增長。雖Q4是傳統(tǒng)淡季，但零糖滲透率提升與國際業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大顯著弱化季節(jié)性影響。調(diào)研顯示，Ultra零糖系列占主品牌比例超40%，主要受新口味（Blue Hawaiian、Vice Guava、Wild Passion）拉動(dòng)；F1賽車手Lando Norris聯(lián)名款10月美國上線后，也明顯帶動(dòng)年輕客群增長。

價(jià)：2025年第四季度平均價(jià)格8.8美元，同比增長1.1%，重回正增長。一方面，應(yīng)對(duì)關(guān)稅導(dǎo)致的鋁罐成本飆升，11月起北美核心市場針對(duì)不同規(guī)格、品類提價(jià)（平均提價(jià)約5%）并減少促銷；另一方面，零糖、聯(lián)名款、健康化產(chǎn)品等高溢價(jià)品類占比提升，對(duì)沖了國際市場占比提升帶來的客單價(jià)下滑。

三、國際市場占比進(jìn)一步提升

分地區(qū)看，北美地區(qū)營收12.3億美元，同比增長11.6%，市場份額小幅提升至35%左右；國際市場營收8.6億美元，同比增長27%，占比提升至42.6%，其中EMEA地區(qū)受益于健康功能飲料熱潮，增長最為強(qiáng)勁。

亞太和拉美市場，隨著可口可樂分銷渠道深化，鋪貨率加速提升，調(diào)研顯示國際市場鋪貨率從Q3的82%提升至85%左右，重點(diǎn)覆蓋歐洲加油站渠道、亞太高端便利店。

四、主品牌領(lǐng)跑市場

按品牌拆分，主品牌營收19.9億美元，同比增長19%，領(lǐng)跑行業(yè)，占比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至93.2%。其中Ultra零糖系列通過口味迭代吸引大量時(shí)尚、健身女性消費(fèi)者，是核心增長驅(qū)動(dòng)，占比超40%。

Storm系列Q4在英、德、法三國限量試銷，復(fù)購率達(dá)32%，表現(xiàn)良好，為2026年全球推廣鋪墊；Reign Total Body Fuel卡位運(yùn)動(dòng)能量飲料賽道，在亞太/EMEA健身房滲透率達(dá)48%，同比提升7%；Java（咖啡能量）和Rehab（非碳酸茶飲能量）作為健康品類，增速高于行業(yè)，但因場景小眾，對(duì)整體貢獻(xiàn)有限。

其他戰(zhàn)略品牌同比增長6.9%，環(huán)比下滑；酒精飲料下滑17%，原因同上。

五、費(fèi)用投放階段性增加

毛利率方面，原材料價(jià)格上漲通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與提價(jià)對(duì)沖，保持平穩(wěn)；費(fèi)用端因四季度加大贊助及新品推廣，階段性增加，導(dǎo)致經(jīng)營利潤略低于預(yù)期。