全球市場轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)：HALO資產(chǎn)成亂世中的“方舟”
3月第一周，研究AI產(chǎn)業(yè)鏈的投資者與關(guān)注霍爾木茲海峽局勢的資源品多頭，竟在“HALO”這個(gè)詞上找到了交集。
這個(gè)概念源自高盛2026年2月24日發(fā)布的報(bào)告，報(bào)告力挺HALO資產(chǎn)。
HALO是Heavy Assets（重資產(chǎn)）與Low Obsolescence（低淘汰率）的縮寫，核心邏輯可概括為：在AI快速變革數(shù)字世界的當(dāng)下，資本開始為物理世界中不會(huì)被AI顛覆、具有不可替代性的實(shí)物資產(chǎn)支付溢價(jià)。
簡單來說，電網(wǎng)、管網(wǎng)、公用事業(yè)、交通基建、高端重型設(shè)備以及長周期工業(yè)產(chǎn)能等傳統(tǒng)“老資產(chǎn)”，迎來了價(jià)值重估的契機(jī)。
高盛最初的研究視角是AI，而非地緣政治，但中東戰(zhàn)火再起導(dǎo)致全球油運(yùn)受阻、油氣價(jià)格飆升，讓HALO資產(chǎn)的投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯。
與此同時(shí)，3月2日晚間Anthropic的AI助手Claude出現(xiàn)大面積服務(wù)中斷，原因被指向需求超出基礎(chǔ)設(shè)施承載能力，以及中東地區(qū)AWS數(shù)據(jù)中心疑似遇襲引發(fā)斷電。這一事件再次將“物理世界的穩(wěn)定供給和產(chǎn)能”推到了優(yōu)先級(jí)頂端。
從微觀來看，AI能快速處理海量財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，卻無法完成整理房間等家務(wù)；從宏觀來看，再先進(jìn)的AI也難以阻止現(xiàn)實(shí)中的地緣沖突對(duì)全球供應(yīng)鏈的沖擊。
在市場敘事中，AI產(chǎn)業(yè)的焦點(diǎn)從算力制約轉(zhuǎn)向電力瓶頸，讓曾被冷落的“重資產(chǎn)”和“制造業(yè)”重新回到舞臺(tái)中央。
投資風(fēng)格正在逆轉(zhuǎn)
2020年后，全球市場的不確定性打破了許多經(jīng)典投資策略。
無論是杠鈴策略、股債平衡還是全天候策略，在疫情、俄烏沖突、關(guān)稅壁壘等黑天鵝事件面前都經(jīng)受了考驗(yàn)。
到2026年，AI帶來的資本開支激增與關(guān)鍵地區(qū)熱戰(zhàn)引發(fā)的供給危機(jī)，直接沖擊了過去十年的主流選股邏輯——偏好輕資產(chǎn)、規(guī)避重資產(chǎn)公司。
這種投資偏好源于2008年金融危機(jī)后，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代與低利率環(huán)境讓SaaS模式成為美股的“財(cái)富密碼”。輕資產(chǎn)、高毛利、邊際成本低、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等特點(diǎn)，也受到中國市場基金經(jīng)理的追捧。
例如，公募基金經(jīng)理張坤曾明確表示：“全球千億美金市值的重資產(chǎn)公司很少，用錢能解決的事不重要，重資產(chǎn)難做出差異化，輕資產(chǎn)更易形成競爭優(yōu)勢。”
但過去三個(gè)月，全球市場的審美悄然變化。
高盛的HALO資產(chǎn)報(bào)告以歐洲市場為樣本發(fā)現(xiàn)，過去享受估值溢價(jià)的輕資產(chǎn)組合開始回調(diào)，而長期被壓制的重資產(chǎn)組合估值持續(xù)提升，兩者估值差顯著收斂。
國金證券策略團(tuán)隊(duì)3月1日發(fā)布的《中國即HALO，實(shí)物即方舟》也顯示，美國羅素3000指數(shù)中，過去被低配的“重資產(chǎn)”組合自2025年末起表現(xiàn)大幅優(yōu)于輕資產(chǎn)組合。
這種“風(fēng)格切換”本質(zhì)是資金流向的改變。
2024年至今的AI資本開支競賽，讓輕資產(chǎn)科技巨頭向重資產(chǎn)傳統(tǒng)行業(yè)大量輸血，規(guī)?？氨?9世紀(jì)美國鐵路建設(shè)。
據(jù)財(cái)報(bào)指引和分析師預(yù)測，2026年亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟、甲骨文五家巨頭的AI基建投資將接近7000億美元。
原本降息周期下，天量資本開支支撐了英偉達(dá)等科技股的上漲，但中東戰(zhàn)火引發(fā)的通脹擔(dān)憂和航運(yùn)癱瘓，讓“舉債投資AI基建”的邏輯面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)，韓國股市因此出現(xiàn)歷史最大單日跌幅。
橋水針對(duì)霍爾木茲海峽運(yùn)輸情景做出的三個(gè)假設(shè)及對(duì)應(yīng)油價(jià)，橋水中國
在市場對(duì)未來局勢充滿不確定性、資金涌入原油對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，牟一凌在報(bào)告中提出：“全球投資者可能發(fā)現(xiàn)，他們尋找的不被顛覆的HALO資產(chǎn)，廣泛分布于中國市場?！?/p>
產(chǎn)能成為核心財(cái)富載體
去年4月全球關(guān)稅風(fēng)暴中，但斌關(guān)于“美國是唯一甲方”的言論引發(fā)爭議，而牟一凌當(dāng)時(shí)指出“美國是最重要終端需求”的共識(shí)將被打破。
2025年6月，牟一凌履新國金證券后發(fā)布《脫虛向?qū)?，新的開始》，圍繞“中國制造業(yè)估值重塑”和“實(shí)物資產(chǎn)”展開分析。
其核心邏輯是：過去幾十年美國主導(dǎo)的全球化是金融資本擴(kuò)張時(shí)代，金融資產(chǎn)享受高溢價(jià)；但在關(guān)稅和逆全球化背景下，估值驅(qū)動(dòng)因素將轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)供需穩(wěn)定。
在世界秩序重構(gòu)中，稀缺資源從美元資本轉(zhuǎn)向具備生產(chǎn)能力的實(shí)物資產(chǎn)。中國作為全球最大實(shí)物資產(chǎn)制造國，其產(chǎn)能、工人和基礎(chǔ)設(shè)施是核心硬資產(chǎn)。
針對(duì)供應(yīng)鏈外遷擔(dān)憂，牟一凌認(rèn)為制造業(yè)重建成本極高，任何國家重建本土供應(yīng)鏈都需要大量資源、能源和時(shí)間，這反而會(huì)短期推高對(duì)中國中上游材料和設(shè)備的需求，中國制造業(yè)的重資產(chǎn)、高壁壘特點(diǎn)符合HALO資產(chǎn)屬性。
實(shí)物資產(chǎn)的底層約束是能源，逆全球化和AI算力爆發(fā)讓能源需求剛性增長，中國完善且低成本的電力基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)值被低估的局面或?qū)⒏淖儭?/p>
地緣沖突加劇下，牟一凌強(qiáng)調(diào)：“秩序繁榮期被遺忘的實(shí)物資產(chǎn)將具有系統(tǒng)重要性，中國資產(chǎn)的實(shí)物屬性使其在動(dòng)蕩中值得重估?！?/p>
從機(jī)構(gòu)配置看，國內(nèi)市場此前加倉重點(diǎn)是有色金屬等上游資源品。2025年公募前十大增配個(gè)股中，洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、云鋁股份占據(jù)三席，有色金屬是公募增配第一大行業(yè)。
而美以伊沖突后暴漲的油氣板塊，長期被公募基金低配，雖有高股息邏輯，但因缺乏成長彈性和定價(jià)權(quán)在外，未像有色、化工那樣獲得資金青睞，三桶油H股折價(jià)近期也在擴(kuò)大。
結(jié)語
實(shí)物資產(chǎn)重估背后是新的市場敘事。
過去全球化黃金時(shí)代，“Just-in-Time”（準(zhǔn)時(shí)制）是供應(yīng)鏈管理核心，企業(yè)追求資本效率、壓縮庫存；但經(jīng)歷疫情、關(guān)稅和戰(zhàn)火后，“Just-in-Case”（以防萬一）成為新選擇，企業(yè)開始儲(chǔ)備原材料和本土產(chǎn)能。
這種供應(yīng)鏈邏輯的轉(zhuǎn)變，也提醒普通投資者：在充滿不確定性的時(shí)代，與其盲目追高，不如保持謹(jǐn)慎，預(yù)留安全邊際。
本文來自微信公眾號(hào) “遠(yuǎn)川投資評(píng)論”（ID：caituandzd），作者：張婕妤，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
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