HALO交易熱度攀升。

在AI技術(shù)飛速發(fā)展的當(dāng)下，全球股市的定價邏輯正經(jīng)歷深刻變革。2月24日，高盛發(fā)布重要報告《HALO影響力》，提出市場正從追捧“可擴張的輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向青睞“難以復(fù)制的實體資產(chǎn)”。這種被命名為HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，即重資產(chǎn)、低淘汰）的新范式，正重塑投資格局。

A股市場相關(guān)題材板塊也迎來大幅上漲，石油石化、煤炭、基礎(chǔ)化工、有色金屬等多個板塊1月以來漲幅超15%，在申萬一級行業(yè)漲幅榜中位居前列。尤為引人注目的是，中國石油近期市值一度重回A股榜首，徹底點燃了投資者對重資產(chǎn)的熱情。近期有機構(gòu)明確表示，在多重因素推動下，中國實物資產(chǎn)的重估進程已在路上。

中國實物資產(chǎn)重估進行時

2026年初，高盛全球投資研究部發(fā)布重磅報告《HALO影響力》，認為過去十年“輕資產(chǎn)、高增長”的互聯(lián)網(wǎng)敘事將走向終結(jié)。取而代之的是HALO這一新的資產(chǎn)定價范式。高盛指出，AI并未讓世界變得更“輕”，反而讓“能建設(shè)、能交付、能供電”的實體物理能力，成為決定數(shù)字未來發(fā)展上限的關(guān)鍵瓶頸。在此背景下，HALO資產(chǎn)成為市場新寵。

美股相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)出色。據(jù)國信證券研報，對比美國基建股指數(shù)（代碼：8884041）與美國SaaS指數(shù)（代碼：8884025），在2025年1月1日至2026年2月27日期間，美國基建股指數(shù)上漲80.59%，美國SaaS指數(shù)下跌17.05%，基建股指數(shù)大幅跑贏SaaS指數(shù)。截至3月5日，這兩大指數(shù)期間漲幅分別為73.41%和-12.49%，基建股依舊保持大幅領(lǐng)先。

國金證券表示，與美股相比，A股營收集中在采礦業(yè)、制造業(yè)等不易被AI取代的行業(yè)。從行業(yè)中性視角看，多數(shù)行業(yè)中A股上市公司的有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重往往高于同行業(yè)美股公司。中國企業(yè)應(yīng)對AI顛覆潛在沖擊的能力相對更強。從全社會各部門增加值角度看，中國制造業(yè)增加值占比、材料相關(guān)行業(yè)增加值占比也高于其他主要發(fā)達經(jīng)濟體。全球投資者可能會發(fā)現(xiàn)，他們尋找的不被顛覆的HALO資產(chǎn)廣泛分布于中國市場，中國資產(chǎn)的產(chǎn)能價值具有不可替代性，去年以來強調(diào)的“生產(chǎn)力即是財富”將逐步成為現(xiàn)實，中國制造業(yè)資產(chǎn)重估已啟動，資金回流與內(nèi)需修復(fù)也在推進中。

國金證券進一步提出，當(dāng)前世界面臨科技挑戰(zhàn)產(chǎn)業(yè)秩序、地區(qū)沖突挑戰(zhàn)全球化秩序的局面，在秩序繁榮期被忽視的實物資產(chǎn)將具有系統(tǒng)重要性，而中國資產(chǎn)在全球最接近實物生產(chǎn)屬性，重估也在進行中。推薦方向包括：一是不易被AI取代、同時受益于AI發(fā)展與海外政府對資源品關(guān)注度提升的銅、鋁、錫、原油及油運、稀土、金；二是具備全球比較優(yōu)勢且周期底部確認的中國設(shè)備出口鏈——電網(wǎng)設(shè)備、儲能、工程機械、晶圓制造，以及國內(nèi)制造業(yè)底部反轉(zhuǎn)品種——石油化工、印染、煤化工、農(nóng)藥、聚氨酯、鈦白粉等；三是抓住資金回流+縮表壓力緩解+人員入境趨勢的消費回升通道——航空、免稅、酒店、食品飲料；四是受益于資本市場擴容與長期資產(chǎn)端回報率見底的非銀金融。

HALO題材百強榜單揭曉

為幫助投資者更直觀篩選A股中的優(yōu)質(zhì)HALO資產(chǎn)，數(shù)據(jù)寶結(jié)合高盛、國金證券等機構(gòu)觀點，綜合評級機構(gòu)數(shù)量、總市值等因素，篩選出A股HALO題材百強榜。

從行業(yè)分布看，有色金屬板塊入選數(shù)量最多，涵蓋銅、鋁、鋰、黃金等多種資源類龍頭，如紫金礦業(yè)、中國鋁業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等。能源板塊緊隨其后，包括中國石油、中國神華等傳統(tǒng)油氣與煤炭巨頭?；A(chǔ)化工板塊也占重要比例，涉及萬華化學(xué)、寶豐能源等化工白馬。此外，HALO題材百強還包含長江電力、華能水電等公用事業(yè)水電龍頭、大秦鐵路等交通運輸及通信行業(yè)（如中國移動）的代表性企業(yè)。

百強公司重資產(chǎn)特征明顯。其中，中國石油2025年三季報有形資產(chǎn)超1.4萬億元，居A股市場首位；中國移動有形資產(chǎn)接近1.25萬億元位居第二；中國海油、中國石化等公司有形資產(chǎn)均超6000億元，分列第三至第四位。部分公司全部投入資本高，形成較高準入門檻，如中國核電2025年三季報全部投入資本接近6500億元，長江電力、華能國際等均超5000億元。

有觀點認為，HALO題材本質(zhì)是強周期復(fù)蘇，伴隨較大波動風(fēng)險。不過，也有機構(gòu)強調(diào)，AI等新需求為傳統(tǒng)重資產(chǎn)注入新動能，使其呈現(xiàn)“老樹新花”特征。正是這種獨特的產(chǎn)業(yè)周期屬性，推動HALO資產(chǎn)從純“價值股”向“價值+成長”雙重屬性標(biāo)的轉(zhuǎn)變，確立了該策略在當(dāng)前階段的獨特配置價值。

多只慢牛股顯現(xiàn)

從股價表現(xiàn)看，百強榜2024年以來平均股價漲幅超100%，中位數(shù)漲幅超80%，遠強于各主要指數(shù)同期表現(xiàn)。其中有色金屬板塊表現(xiàn)最亮眼，如中鎢高新漲幅接近7倍，洛陽鉬業(yè)、興業(yè)銀錫等漲幅超300%?；ぐ鍓K也有多只翻倍股，包括東方鐵塔、云天化、巨化股份。石油石化板塊如中國海油、中國石油也錄得90%以上漲幅。

多數(shù)股票慢牛特征顯著，電投能源、徐工機械、山金國際、恒力石化等個股2024年以來均無漲停記錄，洛陽鉬業(yè)、藏格礦業(yè)、天山鋁業(yè)等20多只個股期間漲停數(shù)不足3個。

盡管股價處于高位，但不少翻倍股估值并不高。根據(jù)機構(gòu)一致預(yù)測的2026年凈利計算，神火股份、電投能源、云天化、中國鋁業(yè)等20多只個股前瞻市盈率均低于20倍。隨著近期相關(guān)產(chǎn)品價格上漲，部分公司前瞻性估值仍有下降空間。

華能國際、華電國際、浙能電力等個股前瞻市盈率低至個位數(shù)。電力股估值較低，主要因市場對電價存在疑慮。華泰證券近期研報稱，中美兩國在AI需求爆發(fā)下缺電量概率不大，但電力緊張幾乎是確定的。千萬億級全球日均Token用量對中國電量和電力或有10%級別的彈性，對綠證價格、容量電價甚至電量電價的拉動顯著。