本文來自微信公眾號(hào)：滄海一土狗，作者：滄海一土狗

近期美伊沖突持續(xù)發(fā)酵，中東局勢(shì)不斷惡化，原油價(jià)格隨之持續(xù)攀升。截至2026年3月6日，布油合約價(jià)格已漲至93.32美元/桶，今年以來漲幅超55%。

面對(duì)油價(jià)的快速上漲，投資者開始恐慌，關(guān)于“滯脹”的討論日益增多。財(cái)經(jīng)媒體中流行一種說法：高油價(jià)引發(fā)的高通脹會(huì)迫使央行加息，而高利率又會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。但這種解釋存在誤導(dǎo)性，它過度放大了央行的作用。本文將正本清源，糾正這一認(rèn)知偏差。

為何要剔除各國(guó)央行的影響？因?yàn)榉◣胖皇潜砻娆F(xiàn)象，其本質(zhì)是國(guó)際壟斷要素。當(dāng)國(guó)際壟斷要素供給充足時(shí)，法幣供給寬松；反之則收緊。這一觀點(diǎn)在《論貨幣的本質(zhì)》等文章中已有深入探討。

若引入央行，易讓人誤以為法幣源于央行。但壟斷要素模型表明，法幣的源頭是中東油井、霍爾木茲海峽等——原油無法順暢流向消費(fèi)終端，法幣供給就會(huì)收緊。

要打破“央行幻覺”，需穿透表象：壟斷要素才是真正的法幣，石油供應(yīng)決定法幣供給。

實(shí)際貨幣供需模型

剔除“央行幻覺”后可知，世界只有一種法幣，本質(zhì)是超級(jí)大國(guó)控制的一攬子壟斷要素。

壟斷要素供給收緊，世界法幣供給就收緊；供給放松，法幣供給則擴(kuò)張。各國(guó)只是世界法幣的使用者，需服從超級(jí)大國(guó)對(duì)法幣供給的調(diào)節(jié)。

上圖展示了小國(guó)實(shí)際貨幣的供需曲線，實(shí)際貨幣供給曲線S=M/P。當(dāng)超級(jí)大國(guó)大幅提高壟斷要素價(jià)格，小國(guó)物價(jià)快速上升，實(shí)際貨幣供給曲線從S1收縮至S2，推動(dòng)實(shí)際利率從r*升至r**。

可見，小國(guó)央行在此過程中幾乎沒有存在感——壟斷要素價(jià)格上漲會(huì)自然收緊實(shí)際貨幣供應(yīng)，推高實(shí)際利率。

央行的真實(shí)職責(zé)

若小國(guó)央行執(zhí)意“犟頭犟腦”，試圖彰顯權(quán)力，會(huì)發(fā)生什么？

初始階段，小國(guó)實(shí)際貨幣供給曲線為S1，需求曲線為D1，均衡實(shí)際利率為r*。出于國(guó)際收支安全考慮，央行通常讓實(shí)際政策利率R1高于r*，形成貿(mào)易順差。

當(dāng)外部沖擊導(dǎo)致實(shí)際貨幣供給曲線收縮至S2，均衡實(shí)際利率升至r**。若央行仍維持R1，貿(mào)易順差將轉(zhuǎn)為逆差。

現(xiàn)實(shí)中，持續(xù)貿(mào)易逆差會(huì)侵蝕外匯儲(chǔ)備，引發(fā)熱錢流出，最終貿(mào)易項(xiàng)與資本項(xiàng)共振，耗盡外匯儲(chǔ)備（類似恒大：經(jīng)營(yíng)虧損是根源，融資困難加劇問題，最終現(xiàn)金流斷裂違約）。外匯儲(chǔ)備告急時(shí)，本幣匯率會(huì)暴跌。

外匯儲(chǔ)備、貿(mào)易賬戶、資本賬戶的關(guān)系可類比會(huì)計(jì)三張表：外匯儲(chǔ)備是現(xiàn)金流量表，貿(mào)易賬戶是利潤(rùn)表，資本賬戶是資產(chǎn)負(fù)債表。對(duì)外融資可補(bǔ)現(xiàn)金流，但主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損是企業(yè)失敗的根本原因，最終都因現(xiàn)金流斷裂倒閉。

理清三者關(guān)系后可知，小國(guó)央行被“三張表”牢牢束縛，不敢隨意操作。

政策利率方面，小國(guó)央行的基本操作是讓實(shí)際政策利率略高于均衡實(shí)際利率。這也解釋了小國(guó)央行為何懼怕通脹：實(shí)際政策利率=名義政策利率-通脹率，通脹升高會(huì)降低實(shí)際政策利率。

小國(guó)央行怕通脹，并非怕民眾指責(zé)或選舉壓力，而是擔(dān)心外匯儲(chǔ)備賬戶被擊穿——這是生死問題，一旦擊穿，國(guó)家經(jīng)濟(jì)將陷入崩潰。

養(yǎng)殖場(chǎng)模型

上述討論較技術(shù)化，下面用更直觀的“養(yǎng)殖場(chǎng)模型”解釋。若將“國(guó)際壟斷要素”視為“世界貨幣”，養(yǎng)殖場(chǎng)的邏輯可映射全球經(jīng)濟(jì)。

假設(shè)你是農(nóng)場(chǎng)主，養(yǎng)了一群豬：養(yǎng)育期免費(fèi)提供物資，豬不斷生長(zhǎng)，你負(fù)債并提供現(xiàn)金流；收割期殺豬賣肉，償還負(fù)債并回籠現(xiàn)金流。

站在農(nóng)場(chǎng)主視角，你在周期性地放水、收水，循環(huán)往復(fù)。

這個(gè)故事可拓展到全球經(jīng)濟(jì)：統(tǒng)治者在某個(gè)階段放水養(yǎng)魚，下個(gè)階段收水撈魚。

這里的“水”和“飼料”就是統(tǒng)治者掌握的壟斷品。放水期，壟斷品供應(yīng)充足、價(jià)格低，物價(jià)P低；收水期，供應(yīng)收緊、價(jià)格高，物價(jià)P高。

通過這個(gè)比喻能更深刻理解貨幣供需：是供給曲線決定需求曲線，而非相反——供給曲線背后是壟斷品，需求曲線背后是完全競(jìng)爭(zhēng)品。

1、放水+繁榮

實(shí)際貨幣供應(yīng)量S=M/P。放水期，壟斷要素充足導(dǎo)致物價(jià)P下降，實(shí)際貨幣擴(kuò)張。飼料充足時(shí)豬生長(zhǎng)快，對(duì)應(yīng)完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)擴(kuò)張，實(shí)際貨幣需求曲線從D1擴(kuò)至D2。

2、收水+衰退

豬長(zhǎng)肥后需殺豬賣肉償還飼料貸款，放水期必然孕育收水期。

收水期，壟斷要素供應(yīng)不足導(dǎo)致物價(jià)P上漲，實(shí)際貨幣收縮，進(jìn)而引發(fā)需求曲線收縮。就像快速殺豬會(huì)讓豬停止生長(zhǎng)，提高壟斷品價(jià)格會(huì)導(dǎo)致完全競(jìng)爭(zhēng)品供需萎縮——比如高房?jī)r(jià)高房租會(huì)讓居民沒錢消費(fèi)。

塔勒布的火雞

納西姆·塔勒布在《反脆弱》中講的火雞故事，也是“養(yǎng)殖場(chǎng)模型”的應(yīng)用，能映射當(dāng)下現(xiàn)實(shí)。

過去長(zhǎng)期低油價(jià)意味著“農(nóng)場(chǎng)主”持續(xù)提供大量“飼料”，“火雞們”現(xiàn)金流充沛，做著“星辰大?！钡拿缐?mèng)，把估值炒得很高（吃飽才會(huì)做夢(mèng)，吃得越飽夢(mèng)越離譜）。

同時(shí)“農(nóng)場(chǎng)主”積累了大量債務(wù)。聰明的“火雞們”發(fā)現(xiàn)了這一點(diǎn)，卻不相信“農(nóng)場(chǎng)主”會(huì)屠刀相向，反而瘋狂收集金閃閃的碎片。

金油比在2023年突破30，后攀升至84高位，近期油價(jià)上漲才使其收斂至56。

有趣的是，火雞數(shù)量在感恩節(jié)前后的走勢(shì)與近期金油比走勢(shì)幾乎一致。更諷刺的是，即便“感恩節(jié)屠殺”已開始，火雞們?nèi)韵嘈拧巴婪驉刍痣u”——市場(chǎng)還在糾結(jié)“中期選舉”等因素。

結(jié)束語(yǔ)

綜上，穿透“央行”的誤導(dǎo)性外殼，會(huì)發(fā)現(xiàn)以原油為代表的國(guó)際壟斷要素才是“世界貨幣”。各國(guó)央行只是給這些“世界貨幣”套上包裝殼，決定包裝殼與“世界貨幣”的比率——核心職責(zé)是維護(hù)匯率和貿(mào)易平衡，通脹只是副產(chǎn)品。匯率問題處理不好，惡性通脹在所難免。

進(jìn)一步看，“滯脹”是超級(jí)大國(guó)收緊“世界貨幣”的自然結(jié)果。新古典主義理論指出，壟斷要素供給受抑制時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)要素?cái)U(kuò)張也會(huì)受限。不同國(guó)家受影響程度不同：超級(jí)大國(guó)可轉(zhuǎn)嫁傷害，其他國(guó)家則承受多重沖擊。

用“養(yǎng)殖場(chǎng)模型”可概括壟斷要素的供給周期：豬身上的肉不等于農(nóng)場(chǎng)主的現(xiàn)金流，因此必然存在“生長(zhǎng)周期”與“收割周期”的分離。

這一框架對(duì)現(xiàn)實(shí)的啟示：

1、長(zhǎng)期低油價(jià)塑造了漫長(zhǎng)的生長(zhǎng)周期，培養(yǎng)了大量“火雞”；

2、生長(zhǎng)周期中成長(zhǎng)股占優(yōu)；

3、貴金屬、科技股、中國(guó)小微盤股都屬成長(zhǎng)類標(biāo)的；

4、這些投資的潛在假設(shè)是油價(jià)長(zhǎng)期低位；

5、市場(chǎng)對(duì)油價(jià)是否長(zhǎng)期高位仍有分歧；

6、若確認(rèn)油價(jià)長(zhǎng)期高位，成長(zhǎng)類標(biāo)的將遭大規(guī)模拋售；

7、價(jià)值股萎靡的根源是經(jīng)濟(jì)未進(jìn)入收割周期；

8、豬和火雞對(duì)農(nóng)場(chǎng)主的幻想，源于角色設(shè)定而非非理性；

9、火雞寧可相信農(nóng)場(chǎng)主破產(chǎn)，也不愿相信自己會(huì)被屠殺；

10、豢養(yǎng)是種復(fù)雜的關(guān)系；

11、若按15的金油比和5100美元/盎司的金價(jià)計(jì)算，原油價(jià)格或達(dá)340美元/桶。