3月19日消息，3月12日凌晨，金石雜談率先報(bào)道了香港中資券商與對沖基金相互配合，借內(nèi)幕交易收割普通投資者的事件。依據(jù)公開信息，香港相關(guān)監(jiān)管部門突擊搜查了中信證券香港子公司及國泰君安國際香港辦公室。如今，該事件牽出了香港IPO市場新的黑幕。

3月12日中午，廉政公署與港證監(jiān)發(fā)布公告，此次行動(dòng)主要針對內(nèi)幕交易及貪污行為，搜查了14處地點(diǎn)，逮捕了6男2女，年齡在35歲至60歲之間。其中，國泰君安股票市場部負(fù)責(zé)人Samuel Pan（潘舉鵬）被帶走調(diào)查。

此次涉及內(nèi)幕交易的對沖基金是無極資本（Infini Capital），該交易為其帶來約3.15億港元的違規(guī)收益，涉案券商高管從中受賄超400萬港元。而托尼·陳（Tony Chin，錢濤）是無極資本創(chuàng)始人，曾任職于大摩和匯豐銀行，2011年起開始在中國大陸開展交易，2015年進(jìn)軍離岸市場，2023年引入了外部資金。

最新消息顯示，不僅國泰君安股票市場負(fù)責(zé)人潘舉鵬被帶走，星展銀行固收部門債券銷售副總裁沈吟也已被香港證監(jiān)會(huì)停牌。沈吟與潘舉鵬為夫妻關(guān)系。

當(dāng)時(shí)，金石雜談統(tǒng)計(jì)wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，中信證券和國泰君安共同參與配售的上市公司有商湯、佑駕創(chuàng)新、晶泰控股、一脈陽光、優(yōu)必選、微盟集團(tuán)等。

2025年以來，無極資本以獨(dú)家認(rèn)購方式參與的H股配售包括：黑芝麻智能、范式智能、微盟集團(tuán)、協(xié)鑫科技、商湯、中國儒意等。對此，有香港分析師向金石雜談表示，無極資本或許通過做空某只股票，再以配股方式參與回購。（以下圖片來源活報(bào)告）

該事件衍生出的IPO黑幕究竟是什么？據(jù)市場消息，本次調(diào)查主要針對配售環(huán)節(jié)，若調(diào)查全面深入，港股IPO市場可能受到影響。因?yàn)檫@兩家券商保薦的IPO項(xiàng)目眾多，無極資本參與的項(xiàng)目也不少。

據(jù)騰訊《潛望》報(bào)道，一份涉及港股IPO“保底基金”的匿名舉報(bào)信在中環(huán)流傳，一場圍繞港股IPO的黑幕鏈條就此展開?！稘撏飞形醋C實(shí)該事件的真實(shí)性，但自2025年8月港股IPO機(jī)制改革后，“包盤”現(xiàn)象確實(shí)有所增加。

你是否常因重金參與港股打新卻無法中簽？你是否疑惑一個(gè)看似極具發(fā)展前景的投資標(biāo)的，上市后為何持續(xù)下跌？盡管很多港股IPO合法合規(guī)，但券商和投資集團(tuán)可能已將黑手伸向IPO打新環(huán)節(jié)。

我們先簡單梳理這條IPO黑幕的基本情況：1）舉報(bào)信中的“ZD”可能指ZD Global基金，該基金負(fù)責(zé)人為黃瑞。

金石雜談查詢得知，ZD Global Group成立于2018年，是一家集金融投資與科技金融于一體的企業(yè)集團(tuán)。集團(tuán)旗下?lián)碛谢鸸?、資產(chǎn)管理公司、證券公司等多種類型的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，在一級(jí)市場投資方面經(jīng)驗(yàn)豐富。

2）包盤收割散戶。通過上圖，金石雜談發(fā)現(xiàn)ZD Global有兩種收割散戶的方式，但都需要“全包盤”：一是上市后大幅拉升股價(jià)，目的是在滿足市值和成交量要求的基礎(chǔ)上納入港股通，隨后拋售，收割港股通的內(nèi)資散戶；二是不一定要進(jìn)入港股通，但同樣采取包盤方式，使市場貨源稀缺，上市后ZD Global大幅拉升股價(jià)，再瘋狂拋盤，收割散戶。

3）如何實(shí)現(xiàn)包盤？根據(jù)金石雜談的理解，大致情況如下：

在這條黑幕鏈條中，ZD Global為了包盤，會(huì)拿出一部分高額好處費(fèi)給擬上市公司高管，再拿出一部分給擬上市公司董事長。

ZD Global包盤后，一般的基金公司，無論是私募、公募還是資管，都只能拿到很少的貨源，甚至拿不到；而ZD Global會(huì)將這部分貨源銷售給想要認(rèn)購的散戶投資人。不過有一個(gè)條件，散戶投資人需要將70%的收益交給ZD Global，自己只能獲得30%。

最終結(jié)果是，上市公司高管和包盤商ZD Global成為最大贏家，參與給ZD Global七成收益的散戶也能分到一杯羹。而普通散戶，尤其是未中簽卻在二級(jí)市場買賣的散戶，則成為被收割的對象。

舉個(gè)例子，假設(shè)ZD Global包盤收益為1個(gè)億，拿出20%給上市公司高管或董事長，剩下的80%中，30%收益給散戶，70%留給自己。這樣ZD Global自己能剩下約5600萬。

文章提到的海致科技，先看其股價(jià)圖就能明白，上市三天股價(jià)瘋狂上漲，第一天暴漲242%，3天漲幅近500%，之后便瘋狂砸盤，收割韭菜。目前價(jià)格較上市高點(diǎn)已腰斬。

金石雜談查詢發(fā)現(xiàn)，海致科技2013年成立于北京，2月26日上市，是港股“AI除幻第一股”，同時(shí)具有“養(yǎng)蝦”概念或大模型概念。

按2024年?duì)I業(yè)收入計(jì)算，海致科技在中國產(chǎn)業(yè)級(jí)AI智能體提供商中排名第五，市場份額為2.8%；在國內(nèi)以圖為核心的AI智能體提供商中排名第一，市場份額約為50%。

該公司主要依托自主可控的圖模融合技術(shù)（知識(shí)圖譜+大語言模型），有效解決AI產(chǎn)業(yè)應(yīng)用中的“幻覺”問題（即模型輸出錯(cuò)誤或荒謬內(nèi)容），提升解決方案的可靠性與可解釋性。

業(yè)績方面，2022年至2024年，海致科技分別實(shí)現(xiàn)收入3.13億、3.76億和5.03億，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)收入2.49億，同比增長17.45%；公司毛利率穩(wěn)步增長，但一直不足40%；

截至目前，該公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，同期分別虧損1.76億、2.66億和0.94億，2024年虧損大幅收窄。然而，2025年前三季度，虧損大幅擴(kuò)大35%至2.11億元。虧損持續(xù)擴(kuò)大的背后，是公司高昂的營銷費(fèi)用和管理費(fèi)用，且營銷費(fèi)用遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)用。

值得一提的是，這家公司吸引了不少明星資本投資。根據(jù)招股書，海致科技上市前進(jìn)行了多輪融資，最多融資到E輪。其中，聯(lián)想旗下的君聯(lián)資本持股12.68%，IDG資本旗下的Sky Fin持股4.52%，高瓴持股3.45%；還有北京國資、德國、美國等國際資本以及第三方投資公司參與投資。

以高瓴資本為例，其分別在B輪、C2輪和E1輪進(jìn)行了投資，按成本計(jì)算，高瓴資本的成本至少較發(fā)行價(jià)折讓63%，折價(jià)區(qū)間在63%-85%之間。

金石雜談按折價(jià)70%計(jì)算，成本為8.12港元，對應(yīng)市值1.12億港元；截至目前，高瓴持股3.44%，持股市值11.35億港元，浮盈超10億港元，投資收益達(dá)9倍。

金石雜談查詢發(fā)現(xiàn)，海致科技的基石投資者中也有無極資本，即上文提到的通過內(nèi)幕交易獲利超3億港元的無極資本。根據(jù)招股書，其認(rèn)購300萬美元，持股約0.22%，這部分資金浮盈627萬美元，浮盈超200%。

還有一點(diǎn)，海致科技與上文提到的包盤現(xiàn)象極為吻合：首先，公開發(fā)售超購5000多倍，公開發(fā)售占比僅10%，且沒有回?fù)軝C(jī)制，這實(shí)際上是讓大部分股份集中在機(jī)構(gòu)手中；其次，無論甲組還是乙組中簽率都極低，貨源稀少，這樣才有利于上市后拉盤，進(jìn)而收割韭菜。