宇樹(shù)超高毛利率背后的經(jīng)營(yíng)密碼
文｜邱曉芬
編輯｜蘇建勛
3月20日，宇樹(shù)披露IPO前招股書(shū)，其中2025年前三季度59.5%的整體毛利率數(shù)據(jù)引發(fā)關(guān)注。其業(yè)務(wù)涵蓋四足機(jī)器人、人形機(jī)器人及機(jī)器人組件（如靈巧手、協(xié)作機(jī)械臂、激光雷達(dá)等），三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)55.5%、62.9%、60.4%，除早期人形機(jī)器人外，其他業(yè)務(wù)毛利率近四年穩(wěn)步上升。
60%的毛利率對(duì)機(jī)器人公司意味著什么？機(jī)器人行業(yè)上市公司優(yōu)必選、越疆毛利率分別約30%、43%，近三年平均37%，宇樹(shù)是其1.5倍；即便放到消費(fèi)電子領(lǐng)域，也高于蘋(píng)果2026財(cái)年第一季度48.2%的歷史新高毛利率。
△近四年宇樹(shù)的毛利率VS機(jī)器人領(lǐng)域上市公司（優(yōu)必選、越疆）
毛利率公式為（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入×100%，直接反映經(jīng)營(yíng)效率。在機(jī)器人行業(yè)充滿不確定性的當(dāng)下，宇樹(shù)如何實(shí)現(xiàn)這一“高毛利奇跡”？
王興興的管理哲學(xué)：極致成本與樸素作風(fēng)
60%的毛利率首先源于創(chuàng)始人極強(qiáng)的成本控制能力。多位宇樹(shù)員工表示“王興興對(duì)成本極摳”，例如他曾因會(huì)議室遙控器電池性價(jià)比不高，在公司大群提醒全員。其個(gè)人生活也十分簡(jiǎn)樸，內(nèi)部流傳他無(wú)房無(wú)車(chē)，住公司附近公寓且步行上班。
創(chuàng)始人作風(fēng)影響公司文化。宇樹(shù)杭州辦公樓陳設(shè)簡(jiǎn)單，據(jù)知情人士稱(chēng)曾是某國(guó)企辦公樓。
除節(jié)儉意識(shí)外，關(guān)鍵舉措是堅(jiān)持通用機(jī)器人核心組件全棧自研。招股書(shū)顯示，宇樹(shù)自研技術(shù)包括：①具身智能、強(qiáng)化學(xué)習(xí)、運(yùn)動(dòng)控制等核心算法；②散熱管理、能源管理、電機(jī)驅(qū)動(dòng)在內(nèi)的智能系統(tǒng)；③電機(jī)、減速器、靈巧手、激光雷達(dá)等核心部件。
核心組件自研使不同產(chǎn)品線（如人形機(jī)器人、四足機(jī)器人）可復(fù)用大量技術(shù)模塊（關(guān)節(jié)驅(qū)動(dòng)、機(jī)械結(jié)構(gòu)、電池管理、軟件算法等），大幅降低重復(fù)研發(fā)投入，加快產(chǎn)品從原型到批量交付的進(jìn)程。
成本意識(shí)也融入生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)。當(dāng)多數(shù)具身智能機(jī)器人廠商采用ODM委外生產(chǎn)時(shí)，宇樹(shù)采用“自建產(chǎn)線+外部協(xié)作”模式：核心零部件生產(chǎn)和整機(jī)裝配自建產(chǎn)線，非核心零部件及標(biāo)準(zhǔn)化工序（如PCBA貼片、注塑）外協(xié)加工，平衡了技術(shù)迭代與成本優(yōu)化。
機(jī)器人行業(yè)因需求難測(cè)、單價(jià)高，庫(kù)存易成現(xiàn)金流隱患。但宇樹(shù)2025年四足產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率86%、人形96%，生產(chǎn)3700臺(tái)機(jī)器人僅少量庫(kù)存，這得益于“以銷(xiāo)定產(chǎn)+安全庫(kù)存”策略：按銷(xiāo)售計(jì)劃生產(chǎn)避免積壓，設(shè)置庫(kù)存池應(yīng)對(duì)突發(fā)訂單；每月召開(kāi)產(chǎn)供銷(xiāo)會(huì)議，同步銷(xiāo)售、生產(chǎn)、采購(gòu)信息，協(xié)同決策。
成本下降也體現(xiàn)在售價(jià)上：2025年1-9月，四足機(jī)器人平均單價(jià)2.72萬(wàn)元，下降15.8%；人形機(jī)器人16.76萬(wàn)元，下降35.7%。有行業(yè)人士稱(chēng)，宇樹(shù)四足機(jī)器人成本甚至低于部分廠商同類(lèi)產(chǎn)品售價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)力源于積累的研發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。
△宇樹(shù)四足狗和人形機(jī)器人的銷(xiāo)量和單價(jià)走勢(shì)
招股書(shū)還顯示，2025年前三季度宇樹(shù)銷(xiāo)售費(fèi)用率僅6.5%，為優(yōu)必選、越疆的一半（小米約7.3%、蘋(píng)果6.6%，快消行業(yè)均值20%-30%）；管理費(fèi)用率4.2%，僅行業(yè)均值1/6。原因包括管理結(jié)構(gòu)精簡(jiǎn)，且公司及子公司無(wú)自有房產(chǎn)，租賃房產(chǎn)降低折舊攤銷(xiāo)。
春晚流量帶來(lái)的營(yíng)收飛躍
提升毛利率更關(guān)鍵的是擴(kuò)充收入。2025年春晚是宇樹(shù)發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)，其營(yíng)收并非穩(wěn)步增長(zhǎng)，而是在2025年陡然上升：2022-2024年?duì)I收在1-3億元徘徊，僅為優(yōu)必選1/10、越疆1/2；2025年前三季度營(yíng)收激增至11.5億元，知情人士稱(chēng)全年接近20億元。
2025年宇樹(shù)賣(mài)出超1.8萬(wàn)臺(tái)四足機(jī)器人、5500臺(tái)人形機(jī)器人（H1、G1），銷(xiāo)量激增和扭虧為盈的重要原因是抓住春晚契機(jī)。行業(yè)資深人士分析，增長(zhǎng)引擎有二：一是將春晚流量轉(zhuǎn)化為人形及四足機(jī)器人銷(xiāo)售；二是人形機(jī)器人開(kāi)拓ToC增量場(chǎng)景（商業(yè)演出、展覽導(dǎo)覽）。
△《秧BOT》
除消費(fèi)級(jí)增量外，宇樹(shù)也有穩(wěn)定出貨基本盤(pán)：行業(yè)級(jí)市場(chǎng)覆蓋巡檢勘測(cè)、消防救援、智慧城市等；消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)包括科學(xué)研究、教育教學(xué)。
△宇樹(shù)人形和四足狗的銷(xiāo)量、產(chǎn)量、產(chǎn)銷(xiāo)率
值得注意的是，自研機(jī)器人組件也是重要營(yíng)收來(lái)源：2025年前三季度貢獻(xiàn)超六千萬(wàn)元收入，2022年曾占整體營(yíng)收18%。
綜上，宇樹(shù)高毛利率的關(guān)鍵在于猛抓收入，2025年做對(duì)了三件事：抓住春晚流量賣(mài)機(jī)器人、穩(wěn)固基本盤(pán)、開(kāi)辟核心組件新收入?！堆鞡OT》《武BOT》節(jié)目展現(xiàn)技術(shù)能力的同時(shí)，宇樹(shù)鮮為人知的競(jìng)爭(zhēng)力是經(jīng)營(yíng)效率，而這本質(zhì)上源于王興興對(duì)成本與收入的極致管控。
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