又一個(gè)即將誕生的IPO神話。

騎著大火箭沖向納斯達(dá)克的馬斯克。圖片由AI生成

The Information近日曝出重磅消息，SpaceX計(jì)劃最快于本周提交秘密IPO招股說明書，目標(biāo)是今年6月正式掛牌上市。

這不僅意味著美股史上規(guī)模最大的上市交易即將到來，更揭開了埃隆·馬斯克近半年密集布下的“連環(huán)局”。

在提交這份招股書之前，他已悄然通過吞并AI公司、布局半導(dǎo)體制造、重塑移動(dòng)通訊生態(tài)，將SpaceX打造成估值高達(dá)1.25萬億美元的巨頭。

01 散戶主導(dǎo)的上市模式

此次IPO最受關(guān)注的是其龐大的規(guī)模。

參與籌備的顧問預(yù)測(cè)，SpaceX此次募資規(guī)?？赡艹?50億美元，高于此前傳聞的500億美元，甚至超過2025年全美所有新股集資的總和。

與常規(guī)IPO不同，馬斯克極力主張讓個(gè)人投資者擁有更多話語權(quán)。在美股標(biāo)準(zhǔn)IPO流程中，散戶通常只能分到10%的份額，但SpaceX預(yù)留給普通投資者的比例可能超20%，甚至允許他們通過Robinhood等平臺(tái)直接認(rèn)購(gòu)。

馬斯克此舉顯然是受特斯拉的啟發(fā)——特斯拉的諸多關(guān)鍵項(xiàng)目都得到了大量散戶投資者的支持。

此外，SpaceX打算“廢除”標(biāo)準(zhǔn)的六個(gè)月禁售期，用新機(jī)制替代，防止老股東解禁時(shí)集體套現(xiàn)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。

目前，高盛、摩根士丹利等頂級(jí)投行雖未正式獲聘，但已針對(duì)這種“馬斯克式”的非標(biāo)流程推進(jìn)準(zhǔn)備工作。

02 上市迫在眉睫：SpaceX資金告急

馬斯克急于在6月上市，一個(gè)重要原因是SpaceX的財(cái)務(wù)狀況已岌岌可危。

據(jù)路透社援引知情人士消息，SpaceX去年收入達(dá)150億至160億美元，EBITDA利潤(rùn)約80億美元，自由現(xiàn)金流約20億美元。

但2026年2月斥資2500億美元收購(gòu)馬斯克的人工智能公司xAI后，SpaceX的財(cái)政逐漸緊張。

xAI就像一個(gè)燒錢的無底洞。

據(jù)知情人士透露，2025年大部分時(shí)間里，xAI月均燒錢約10億美元，主要用于數(shù)據(jù)中心建設(shè)和芯片采購(gòu)。僅2025年前九個(gè)月，就在2.1億美元營(yíng)收的基礎(chǔ)上燒掉了95億美元。

加上此前并入的X平臺(tái)（原Twitter），如今的SpaceX更像一家附帶火箭發(fā)射業(yè)務(wù)的人工智能實(shí)驗(yàn)室。盡管X的訂閱業(yè)務(wù)年收入勉強(qiáng)達(dá)到10億美元，但未來SpaceX的報(bào)表大概率會(huì)因xAI的算力投入陷入虧損。

為支撐龐大的算力需求，xAI正通過各種方式籌資購(gòu)買英偉達(dá)芯片，甚至背負(fù)了馬斯克當(dāng)年收購(gòu)Twitter留下的125億美元債務(wù)。

將旗下幾個(gè)私有化項(xiàng)目打包，馬斯克試圖向投資者證明，Grok這類AI模型與太空數(shù)據(jù)中心結(jié)合，是比單純賣衛(wèi)星寬帶更具潛力的生意。

xAI與SpaceX的結(jié)合實(shí)現(xiàn)了“兩難自解”——xAI借助SpaceX獲得持續(xù)資金支持，SpaceX則依托xAI的“太空算力”版圖獲取更多商業(yè)發(fā)射訂單，雙方相互支撐。

先后投資SpaceX、Neuralink、Anthropic和xAI的私募機(jī)構(gòu)Brilliant Phoenix Al合伙人蘆義直言：“解決xAI的燒錢問題，應(yīng)該是SpaceX上市最直接、最迫切的動(dòng)機(jī)?！?/p>

03 項(xiàng)目跳票與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)瓶頸

SpaceX幾乎所有的宏大愿景，包括馬斯克念念不忘的月球和火星計(jì)劃，都依賴星艦（Starship）這款產(chǎn)品。然而，星艦的進(jìn)度已拖延多年。

早在2019年，SpaceX曾樂觀預(yù)估2021年就能投入商業(yè)使用，但至今未能實(shí)現(xiàn)。

星艦商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的延期引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)。SpaceX新一代移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星等待星艦部署，規(guī)劃中的軌道數(shù)據(jù)中心也設(shè)計(jì)由星艦送入太空。就連NASA的2028年登月目標(biāo)也因星艦著陸器滯后而面臨困難。

與此同時(shí)，杰夫·貝索斯旗下的藍(lán)色起源正在開發(fā)競(jìng)爭(zhēng)的月球著陸器，緊追不舍。

為搶進(jìn)度，SpaceX總裁格溫·肖特韋爾在3月初承諾未來幾周將再次試飛，但此前“三號(hào)版本”在得州發(fā)射臺(tái)的失敗已讓市場(chǎng)產(chǎn)生疑慮。

可以說，星艦每延期一天，SpaceX的估值泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)就增加一分。

在上市沖刺期，SpaceX的主要收入來源星鏈衛(wèi)星業(yè)務(wù)也面臨增長(zhǎng)瓶頸。

盡管全球用戶已突破1000萬，但由于大城市居民更習(xí)慣有線寬帶，星鏈正被迫在歐美降價(jià)，并試圖加入T-Mobile的手機(jī)套餐。

更激進(jìn)的是，馬斯克正豪擲近200億美元收購(gòu)回聲星（EchoStar）的頻譜，想要通過衛(wèi)星讓手機(jī)在信號(hào)盲區(qū)直接視頻通話。這在業(yè)內(nèi)引發(fā)巨大爭(zhēng)議，不少高管質(zhì)疑普通用戶是否愿意為此支付額外費(fèi)用。

此外，蘋果公司態(tài)度曖昧，因價(jià)格問題遲遲未與星鏈達(dá)成核心交易。

這種高投入、慢回報(bào)的移動(dòng)業(yè)務(wù)能否像火箭發(fā)射一樣形成護(hù)城河，是投資者在IPO前必須考慮的問題。

04 Terafab計(jì)劃為IPO增色

為徹底解決“芯片產(chǎn)能卡脖子”問題，馬斯克近期在得州超級(jí)工廠公布了名為“Terafab”的合資計(jì)劃。

這是一個(gè)集芯片設(shè)計(jì)、制造與封裝于一體的宏大工程，目標(biāo)是產(chǎn)出支撐每年一億臺(tái)擎天柱（Optimus）機(jī)器人和太空數(shù)據(jù)中心運(yùn)行的2納米芯片，初期成本預(yù)計(jì)200億至250億美元。

雖然馬斯克稱此舉是因?yàn)榕_(tái)積電產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)治鰩熎毡檎J(rèn)為這是“艱巨任務(wù)”，因?yàn)樗翢o半導(dǎo)體制造背景，且工廠最早2028年才能投產(chǎn)。

恩斯坦公司半導(dǎo)體高級(jí)分析師斯泰西·拉斯貢（Stacy Rasgon）直言：“因?yàn)槭邱R斯克，我不會(huì)輕易否定，但我懷疑這件事比把火箭送上火星還難?！?/p>

技術(shù)與供應(yīng)鏈層面，高端光刻機(jī)幾乎完全依賴荷蘭ASML，交付周期長(zhǎng)達(dá)一到兩年，新客戶等待時(shí)間更久。而邏輯芯片、存儲(chǔ)芯片與先進(jìn)封裝工藝差異大，若整合于同一工廠，系統(tǒng)復(fù)雜度將成倍增加。

但這一愿景無疑為IPO增添了新敘事：SpaceX不再只是運(yùn)輸貨物，還在打造自己的硅基大腦。

05 核心團(tuán)隊(duì)變動(dòng)：“全華班”散場(chǎng)

在公司邁向萬億估值巔峰時(shí)，SpaceX的內(nèi)部管理出現(xiàn)微妙裂痕。

xAI創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在2026年第一季度經(jīng)歷劇烈動(dòng)蕩，包括推理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人吳宇懷（Tony Wu）、Adam優(yōu)化算法提出者吉米·巴（Jimmy Ba）、核心架構(gòu)師楊格（Greg Yang）在內(nèi)的多名華裔核心成員悉數(shù)離職，如今僅2人在崗。

2月初，馬斯克宣布對(duì)xAI進(jìn)行重大重組，將業(yè)務(wù)劃分為四大核心板塊：Grok聊天機(jī)器人與語音產(chǎn)品、編程、Imagine視頻產(chǎn)品，以及“Macrohard”數(shù)字智能體項(xiàng)目。

架構(gòu)調(diào)整的背景是馬斯克對(duì)工程進(jìn)度不滿。據(jù)知情人士透露，他多次表示數(shù)據(jù)中心建設(shè)未能為AI模型帶來持久領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這種挫敗感直接推動(dòng)了重組。

幾乎所有聯(lián)創(chuàng)離職，迫使馬斯克“從基礎(chǔ)上重建”AI團(tuán)隊(duì)，并試圖開發(fā)“虛擬員工”項(xiàng)目替代部分人力。

對(duì)于即將入場(chǎng)的公眾投資者來說，馬斯克如何在特斯拉、SpaceX和xAI之間平衡精力，以及公司內(nèi)部復(fù)雜的利益輸送，都將隨著IPO被放大審視。

隨著6月上市期限臨近，這場(chǎng)史上最大規(guī)模的上市，究竟是通向火星的諾亞方舟，還是加速AI泡沫破滅的資本巨浪，答案很快揭曉。

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