本文源自微信公眾號：Vogue Business，作者：編輯團隊，編輯：YilingPan，原標題：《奢侈品 Q1 財報速覽：中國又行了？》

隨著LVMH集團昨日發(fā)布2026年第一季度財報，奢侈品行業(yè)本季度的財報季正式拉開帷幕。

過去三個月，市場在不確定性中反復波動。中東局勢引發(fā)的地緣風險疊加宏觀經(jīng)濟的起伏，讓原本期待奢侈品需求反彈的投資者情緒持續(xù)緊張，資本市場的表現(xiàn)也因此變得更為謹慎。

不過從行業(yè)基本面來看，情況并未進一步惡化。相反，在經(jīng)歷了一段波動期后，奢侈品行業(yè)正顯現(xiàn)出輕微的修復跡象。

匯豐預測，2026年第一季度全球奢侈品銷售額同比將增長5.5%，相比2025年第四季度約5%的增幅略有提升。

更關鍵的變化在于區(qū)域間的重新分配。歐洲與中東市場仍處于相對疲軟的狀態(tài)，中國市場則開始緩慢回暖，美國市場則延續(xù)了此前的穩(wěn)定表現(xiàn)。

“對于奢侈品行業(yè)來說，今年的開局不算差，盡管中東戰(zhàn)爭給整體前景蒙上了一層不確定性的陰影，”Berstein的Luca Solca表示?！案匾氖?，中國消費者似乎延續(xù)了自2025年中期開啟的復蘇路徑。如果這一趨勢得到確認，將為整個行業(yè)帶來實質性的緩解?！?/p>

中東沖突的外溢影響

2月28日爆發(fā)的伊朗沖突迅速升級為區(qū)域性戰(zhàn)爭，其對奢侈品行業(yè)的影響預計將成為第一季度財報電話會的核心議題之一。

作為行業(yè)風向標，LVMH在第一季度股價下跌了28%，直接反映了市場情緒的波動。

從市場敞口來看，中東地區(qū)在主要奢侈品集團中的平均收入占比約為5%。但不同集團的占比差異明顯：Swatch Group與Richemont的收入占比分別達到10%和9%，相對較高；而Moncler與Burberry則僅約為2%。

“整體而言，這個區(qū)域的市場體量不算大，但可以確定的是，它將出現(xiàn)相當明顯的收縮，”匯豐的Erwan Rambourg表示。匯豐已將中東地區(qū)全年有機增長預期從6%下調至-5%。

這意味著，中東并非決定行業(yè)走向的核心因素，但其從“邊際增量市場”轉變?yōu)椤巴侠垌棥钡淖兓?，正在對整體增長結構產生實際影響。

分析師普遍認為，歐洲市場尚不足以承接外溢需求，更難以成為新的增長引擎。匯豐已將歐洲全年有機增長預期從4%下調至2.5%。

一個具有代表性的例子是Galeries Lafayette Haussmann。這家去年銷售額超過20億歐元的百貨公司，2026年第一季度銷售額基本持平，而2025年全年仍實現(xiàn)了4%的增長。這一變化主要源于亞洲游客消費的回落——這一趨勢其實在去年末就已顯現(xiàn)。

在4月8日的媒體溝通中，CEO Arthur Lemoine將部分原因歸結于中東局勢：部分亞洲旅客前往歐洲的行程需經(jīng)中東中轉，同時航空燃油成本上升推高了長途機票價格，進一步抑制了出行意愿。

不過結構性變化也同時存在。巴黎奧斯曼大道旗艦店在3月迎來了中東客群的顯著回升——當月客流同比增長14%，與齋月周期形成了共振。“我們仍保持審慎觀察，”Lemoine表示。

相比短期的收入波動，更值得警惕的是消費情緒的變化?！叭绻麤_突持續(xù)數(shù)月，真正受損的將是所謂的‘愉悅感’——消費者購買奢侈品，不只是因為有支付能力，更因為他們處于良好的心理狀態(tài)中，”Erwan Rambourg指出?！耙坏_突拉長，通脹壓力與不確定性疊加，情緒驅動的消費基礎也會被削弱?！?/p>

基于此，匯豐已將2026年全球奢侈品行業(yè)增長預期從7%下調至5.9%。

資源價格的上漲，尤其是能源成本，正成為潛在的第二層壓力來源。

“中低收入人群將首先承受油氣支出上升的壓力，這可能在一定程度上擠壓可選消費，具體影響取決于持續(xù)時間和強度，”TD Cowen分析師Oliver Chen表示。

這種影響不會立即沖擊奢侈品消費，但其外溢風險不容忽視。Chen指出，更值得關注的是美國市場的幾個關鍵變量：標普500指數(shù)表現(xiàn)帶來的“財富效應”，以及波動中的消費者信心——這些長期以來都是驅動美國奢侈品消費的核心基礎。

美國市場韌性與亞洲市場修復并行

進入2026年第一季度，全球奢侈品市場的增長重心進一步向美國與亞洲傾斜。

Brunello Cucinelli于4月9日率先發(fā)布財報，Q1銷售額同比增長14%，延續(xù)了上一季度12%的增長勢頭。增長主要由美國與亞洲市場共同驅動。

中國市場呈現(xiàn)“弱復蘇但分化明顯”的特征。Zuzanna Pusz指出：“2026年開局整體較第四季度略有改善，呈現(xiàn)個位數(shù)增長，但在品類、城市與品牌之間的分化非常顯著。”

不過并非所有渠道都感受到了回暖。Galeries Lafayette Haussmann在中國的三家合資門店（上海、北京與深圳）仍未出現(xiàn)明顯改善，因此正在重新評估其在華運營策略。

CEO Arthur Lemoine表示：“全球環(huán)境正在推動市場發(fā)生結構性變化，我們需要調整中國業(yè)務模式?！彼瑫r指出，市場活動正在收縮，消費正在向本土品牌傾斜，國際品牌面臨明顯壓力。

與此同時，韓國成為另一條值得關注的增長曲線。Erwan Rambourg指出，部分動能來自中國游客從日本轉向韓國的流動變化。在此背景下，Dior與Louis Vuitton已在2025年先后于首爾開設旗艦店，以承接這一客流遷移。

相比之下，美國市場依然表現(xiàn)出結構性韌性。盡管股市波動加劇，匯豐預計美國2026年有機增長仍可達到約10%。

Rambourg特別強調，美國正在進入一輪“門店擴張周期”。Moncler將在今年下半年于紐約通用汽車大廈開出全球最大門店；Louis Vuitton在比佛利山莊與紐約推進大型零售項目；Hermès計劃在羅迪歐大道開設更大的旗艦店；Dior也已在紐約開出新旗艦，并在洛杉磯羅迪歐大道引入餐飲概念空間。

“全球范圍內的新店并不多，但在美國會集中出現(xiàn)，這將提供額外支撐，”Rambourg表示。

消費者對“新鮮感”的反應，正在重新定義產品周期

在當前宏觀環(huán)境仍顯復雜的背景下，產品端的變化再次成為行業(yè)討論的核心。

TD Cowen分析師Oliver Chen指出：“我們看到一個明顯的分化——珠寶品類進入強周期，而手袋品類則相對走弱。”

在這一結構中，Richemont被視為更具配置價值的標的。Chen表示，看好Richemont的核心原因在于旗下品牌在供應鏈靈活性與產品創(chuàng)新上的優(yōu)勢，尤其是Cartier與Van Cleef&Arpels持續(xù)的產品驅動能力。不過，黃金價格上漲帶來的成本壓力仍構成一定對沖。

與此同時，“新創(chuàng)意周期”正在成為奢侈品牌修復增長的關鍵變量之一。

在Dior，新任創(chuàng)意總監(jiān)Jonathan Anderson上任后的首批產品已于1月2日陸續(xù)進入門店。盡管鋪貨節(jié)奏仍處于早期階段，匯豐預計其第一季度仍實現(xiàn)約6%的增長，并有望在全年逐步加速。這一表現(xiàn)與2025年高個位數(shù)下滑形成了明顯反差。

在Dior，新任創(chuàng)意總監(jiān)Jonathan Anderson上任后的首批產品已于1月2日陸續(xù)進入門店。

LVMH時裝與皮具部門整體預計Q1增長約1%，其中Loro Piana以12%的增長成為主要支撐，而核心品牌Louis Vuitton則預計小幅下滑2%。

市場同樣關注另外兩個關鍵變量：Chanel與Gucci。

Chanel將在5月公布年度業(yè)績，市場將重點觀察其對新任創(chuàng)意總監(jiān)Matthieu Blazy首個系列的早期反饋。多個市場門店外出現(xiàn)的排隊現(xiàn)象，已在一定程度上釋放了積極信號，但這種熱度能否持續(xù)仍未可知。

而Gucci的重啟仍處于早期階段。新任藝術總監(jiān)Demna的首批設計僅在第一季度有限發(fā)布，預計對銷售貢獻有限；完整的“Primavera”系列將于7月正式上市。其母公司Kering將于4月14日發(fā)布財報，并在4月16日的資本市場日公布新戰(zhàn)略布局。

Gucci FW26.