券商業(yè)績分化已從“溫差”升級為“冰火兩重天”。

截至4月25日，17家券商（含上市主體）披露2026年一季度業(yè)績，分化態(tài)勢明顯：11家實現正增長（國泰海通以扣非增速計算），6家負增長。頭部券商穩(wěn)健高增，中小券商波動劇烈，呈現“上躥下跳”特征。

行業(yè)“馬太效應”加劇：中信證券單季凈利潤破百億元，是12家中小券商凈利總和的2.7倍；部分中小券商因自營“踩雷”或業(yè)務單一，凈利斷崖式下跌。市場用腳投票，績優(yōu)券商受追捧，績差者遭估值與資金拋棄。

中信單季百億凈利超12家中小券商總和2.7倍

已披露業(yè)績的券商中，頭部券商統(tǒng)治力凸顯。中信證券一季度歸母凈利潤102.16億元，同比增54.60%，成行業(yè)首家單季凈利破百億券商。這一數字對比強烈：12家中小券商凈利總和僅37.8億元，中信一家利潤是其2.7倍，該總和也僅與中金公司（預計凈利33.69億-38.80億元）相當。

國泰海通亦顯頭部韌性：受去年同期吸收合并海通證券產生負商譽的高基數影響，歸母凈利潤同比下滑47.82%，但扣非歸母凈利潤達57.11億元，同比大增73.43%。兩家頭部券商業(yè)務條線對比：經紀凈收入相近（中信49.15億元、國泰海通47.27億元），投行、資管、自營差距較大（投行12.07億vs7.54億、資管35.05億vs17.57億、自營116.79億vs58.39億），但國泰海通在經紀、資管、自營增速上高于中信。

中小券商業(yè)績波動劇烈，風險暴露

與頭部穩(wěn)健不同，中小券商業(yè)績彈性與風險并存。黑天鵝事件頻現：國盛證券一季度歸母凈利潤僅146.87萬元，同比驟降97.91%，因子公司持有趣店（HTT）股票市值大幅波動致利潤總額銳減，暴露風控脆弱。6家負增長券商均為中小券商，占負增長陣營全部席位。同時，中小券商業(yè)績“高增與腰斬并存”：華源證券、財通證券凈利增速達140%和113.03%；湘財股份（-50.98%）、哈投股份（-33.03%）等則業(yè)績下滑。

自營定生死，利息收入成新引擎

一季度券商業(yè)績驅動邏輯清晰。自營業(yè)務（勝負手）：仍是營收第一大戶但分化嚴重，10家券商自營凈收入合計199.36億元，同比增26.85%，營收占比40.03%。頭部券商靠多策略、去方向化投資穩(wěn)健增值，中小券商因持倉集中大起大落。

利息收入（新引擎）：受益市場活躍度提升，兩融業(yè)務強勢，10家樣本券商信用相關利息凈收入合計45.77億元，同比增144.94%，營收占比9.19%。經紀業(yè)務（高增速）：10家可比券商營收合計498.08億元，經紀凈收入135.04億元，同比增54.29%，營收占比27.11%；投行業(yè)務（持續(xù)回暖）：10家投行凈收入合計25.84億元，同比增21.72%，營收占比5.19%；資管（大幅回暖）：10家資管凈收入合計57.9億元，同比增38.75%，營收占比11.63%。

業(yè)績驅動取代概念炒作，資源向頭部聚集

本期業(yè)績對股價定價指引增強，市場呈現“業(yè)績驅動”特征：高增長標的受資金青睞，業(yè)績不及預期者估值下修。中信證券業(yè)績公布次日股價盤中逼近漲停，收漲7.25%；中金公司業(yè)績公布次日高開漲2.09%。業(yè)績下挫券商股大跌：國盛證券業(yè)績公布次日封跌停，國元證券同日收跌5.97%。這表明行業(yè)集中度提升下，市場不再為缺乏核心競爭力的中小券商買單，資源加速向頭部聚集。

賣方：增速分化，龍頭優(yōu)勢突出

國泰海通非銀首席劉欣琦研報稱，預計42家上市券商26Q1調整后營收同比增31%至1496億元，歸母凈利潤同比增17%至609億元，剔除上年大額非經常損益后歸母凈利潤同比增39%。交投活躍推動成交額及兩融余額高增，驅動零售業(yè)務增長，是業(yè)績主要支撐；自營實現分化增長。

方正證券金融首席許旖珊研報稱，1Q26市場交投活躍度提升，預計經紀、兩融業(yè)務高增；A股震蕩回調、債市平穩(wěn)，投資業(yè)務穩(wěn)?。辉偃谫Y規(guī)模增長驅動投行業(yè)務高增；公募資管規(guī)模同比雙位數增長。

中金公司研報預計1Q26增速分化，龍頭優(yōu)勢突出。龍頭券商憑借客需業(yè)務牌照優(yōu)勢，更受益于機構投資A股需求提升帶來的資本金業(yè)務需求增長，尤其是境外機構跨境投資需求增長。