本文來自微信公眾號：王劍的角度，作者：王劍的角度，原文標(biāo)題：《【隨筆】上市城商行的好日子還有多長？》

本文為金融業(yè)研究方法探討，并非證券研究報告，不構(gòu)成任何投資建議，文中涉及個股僅為舉例或陳述事實，不代表對相關(guān)證券或產(chǎn)品的推薦，具體投資建議請咨詢專業(yè)機構(gòu)參考正規(guī)研究報告。

王劍

從剛剛披露完成的上市銀行2025年年報與2026年一季報數(shù)據(jù)來看，城商行成為整個銀行板塊中表現(xiàn)最突出的子賽道。需要說明的是，目前上市城商行數(shù)量不多，這一業(yè)績表現(xiàn)并不能代表國內(nèi)所有城商行的整體情況。

（本文部分?jǐn)?shù)據(jù)引用自《國信證券-銀行-行業(yè)專題：業(yè)績回升：銀行業(yè)2025年報&2026年一季報綜述-20260502》）

根據(jù)一季報數(shù)據(jù)，上市城商行的營業(yè)收入、歸母凈利潤增速分別達到9.7%、7.4%，顯著高于銀行業(yè)整體水平，也超過了國有大行、股份行、農(nóng)商行這三類銀行的平均增速。而且這并不是單季度的偶發(fā)表現(xiàn)，過去多年里，上市城商行的業(yè)績增速始終維持在各類銀行中的最高水平。

從數(shù)據(jù)能夠清晰看出，較長一段時間以來，上市城商行的業(yè)績表現(xiàn)始終領(lǐng)先全行業(yè)。在銀行業(yè)整體經(jīng)營壓力加大的這幾年，城商行可謂是“風(fēng)景這邊獨好”，經(jīng)營處境相對寬松。

我們采用邊際影響分解法對城商行的凈利潤增速做拆分，也就是把單季度凈利潤增速拆解為不同增長因子的貢獻，計算出每個因子分別拉動凈利潤增速多少個百分點，具體方法可參考《王劍講銀行業(yè)：基本邏輯與分析方法》，本文不展開贅述。

數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度上市城商行凈利潤增長7.4%，其中貢獻最大的因子是生息資產(chǎn)規(guī)模擴張，一共拉動了16.7個百分點。在整個銀行業(yè)都面臨資產(chǎn)荒、同業(yè)競爭白熱化的背景下，這樣的規(guī)模增速已經(jīng)十分亮眼，同期全銀行業(yè)的生息資產(chǎn)規(guī)模增速僅為9.6%。

和全行業(yè)對比，城商行還有一個沒有出現(xiàn)大幅負(fù)貢獻的因子，那就是資產(chǎn)減值損失。全行業(yè)因為加大了資產(chǎn)減值損失計提，總共拖累凈利潤增速5.8個百分點，而城商行僅受到2.8個百分點的拖累，遠低于行業(yè)平均水平。

凈息差、非息收入等其他因子對凈利潤的貢獻有正有負(fù)，和全行業(yè)整體水平相差不大，2023-2025年的情況也和今年一季度基本一致。

總結(jié)來看，上市城商行不僅實現(xiàn)了比全行業(yè)更快的資產(chǎn)增速，同時資產(chǎn)質(zhì)量也優(yōu)于行業(yè)平均水平，凈息差、非息收入等其他指標(biāo)則和行業(yè)整體相差不大。不難看出，目前上市的這部分城商行已經(jīng)在激烈的同業(yè)競爭中站穩(wěn)了腳跟，找到了獨具特色的資產(chǎn)拓展路徑，獲取的資產(chǎn)定價合理、資產(chǎn)質(zhì)量也較為優(yōu)質(zhì)。

對比來看，國有大行的整體經(jīng)營情況和行業(yè)均值差不多，日子不算難熬，但也談不上好過；股份行的經(jīng)營壓力是所有類型銀行中最大的，我們此前已經(jīng)專門撰文分析；農(nóng)商行因為主打差異化競爭，整體經(jīng)營情況不算太差，但因為主營普惠金融業(yè)務(wù)，這幾年受到國有大行普惠業(yè)務(wù)下沉的沖擊，也承受了不小的壓力。對比下來，城商行的經(jīng)營處境確實是最好的。

上市城商行業(yè)績亮眼，核心邏輯是什么？

我們先看對業(yè)績貢獻最大的生息資產(chǎn)規(guī)模增長，2026年一季度上市城商行生息資產(chǎn)同比增速達到16.7%。從城商行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，信貸資產(chǎn)占到生息資產(chǎn)的一半左右，近年來這個比例只有輕微下降，對應(yīng)金融投資資產(chǎn)占比小幅抬升，整體結(jié)構(gòu)變化不大，因此生息資產(chǎn)的高速增長，是信貸和投資資產(chǎn)共同擴張帶來的結(jié)果。

那新增信貸主要投向了哪些領(lǐng)域呢？銀行季報中不會披露詳細(xì)的信貸行業(yè)投向，因此我們參考年報和中報數(shù)據(jù)，對比2024年末和2025年末上市城商行的信貸投向變化可以發(fā)現(xiàn)：2025年全年，城商行信貸占比提升最明顯的是城投基建領(lǐng)域，包含建筑業(yè)在內(nèi)占比提升了2.2個百分點，個人貸款占比則下降了3.7個百分點。

如果把時間線拉長，信貸投向的變化趨勢會更加清晰。

從上圖可以很清楚看到，這幾年城商行新增信貸的最大來源就是城投基建，統(tǒng)計上一般對應(yīng)交通運輸、租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、水利環(huán)境這四個行業(yè)，電力熱力燃?xì)夤┧袠I(yè)中也有一部分城投相關(guān)業(yè)務(wù)，上圖沒有納入統(tǒng)計。需要說明的是，城投本身沒有非常精準(zhǔn)的統(tǒng)計定義，因此上述幾個行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)僅作參考，但是足以反映投向變化的大方向。個人貸款是對信貸增量貢獻為負(fù)的板塊，這一點和全行業(yè)的趨勢一致。

我們進一步計算真實增長貢獻率，也就是拆分2025年新增信貸中各行業(yè)的占比，結(jié)果顯示城投基建含建筑業(yè)貢獻了53%的新增信貸，除去房地產(chǎn)開發(fā)貸之外的其他對公業(yè)務(wù)貢獻了49%，個人貸款則為負(fù)貢獻。

我們拿全部上市銀行做對比，2025年全部上市銀行新增信貸中，城投基建含建筑業(yè)占比為37%，其他對公業(yè)務(wù)占57%，個人貸款仍是正貢獻，占比6%。顯然，全部上市銀行對城投基建的依賴度遠低于上市城商行，同時個人貸款還保持正增長，和城商行的情況有明顯區(qū)別。

由此可見，旺盛的城投融資需求，是上市城商行能夠維持生息資產(chǎn)快速增長的核心原因，而且這類資產(chǎn)的收益率比普通大型企業(yè)貸款更高，暫時也沒有出現(xiàn)行業(yè)性的信用違約，資產(chǎn)質(zhì)量整體可控，這就是上市城商行能維持一段好日子的核心邏輯。

我們并不把城投基建業(yè)務(wù)當(dāng)成洪水猛獸，更不認(rèn)為它本身就是一項“壞業(yè)務(wù)”。

首先，城投企業(yè)主要承擔(dān)地方建設(shè)任務(wù)，尤其是城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這是推動國家經(jīng)濟發(fā)展、提升居民生活水平的重要支撐，不能因為近年推進城投化債，就徹底否定這類業(yè)務(wù)的價值。而且目前上市城商行大多扎根經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，當(dāng)?shù)爻峭镀髽I(yè)的經(jīng)營狀況整體更穩(wěn)健，風(fēng)險相對可控。

其次，不少人覺得城商行做城投業(yè)務(wù)就是靠地方政府“投喂”，是本地國資給自家城商行的業(yè)務(wù)紅利，不可否認(rèn)這種情況確實在部分地區(qū)存在，但實際情況并非全部如此。事實上，銀行服務(wù)城投企業(yè)和服務(wù)其他對公、零售客戶一樣，都需要主動解決客戶的實際問題，才能獲取客戶信任，讓客戶把存貸款等各項業(yè)務(wù)落地本行。城投企業(yè)在日常經(jīng)營中也會遇到各式各樣的問題，有些問題處理難度不小，同樣需要銀行提供適配的金融解決方案。城商行依托自身的差異化優(yōu)勢——比大中型銀行機制更靈活，比小型銀行服務(wù)更專業(yè)，和農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行的客戶定位也有區(qū)別——剛好契合了城投領(lǐng)域的服務(wù)需求，才收獲了不錯的經(jīng)營成果。

但不可回避的是，城商行必須重視這項核心業(yè)務(wù)的可持續(xù)性問題。眾所周知，城投的主要任務(wù)是承擔(dān)地方各類建設(shè)項目，而這個領(lǐng)域本身也在不斷轉(zhuǎn)型。隨著我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化水平不斷提升，國內(nèi)城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)基本實現(xiàn)全覆蓋，未來城市建設(shè)的重心會從“新建硬件基礎(chǔ)設(shè)施”轉(zhuǎn)向“優(yōu)化城市運營服務(wù)”，也就是升級人居環(huán)境、完善企業(yè)生產(chǎn)配套、搭建產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺與支撐體系，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造更好條件，城投的工作任務(wù)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，對應(yīng)的金融服務(wù)需求也會跟著改變。

這個轉(zhuǎn)型階段其實已經(jīng)到來，未來城投企業(yè)對傳統(tǒng)信貸的需求大概率會逐步下降。城商行當(dāng)下雖然還處在業(yè)績紅利期，但必須提前謀劃未來的業(yè)務(wù)增長點：一方面，城投作為傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域可以繼續(xù)深耕，但需要及時調(diào)整服務(wù)模式適配新的需求；另一方面，也不能放過其他對公、零售領(lǐng)域的新機會，需要找到大型銀行做不好、小型銀行做不了的差異化賽道，打造新的增長極。

總而言之，如果城商行不能及時找到新的業(yè)務(wù)增長點，那過去依靠傳統(tǒng)城投信貸擴張撐起的好日子，終究會隨著我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化建設(shè)趨近飽和而走到盡頭。