作者 | 渡塵

來(lái)源 | 投資家

GPU賽道依舊熱度高漲。

近日，沐曦股份登陸科創(chuàng)板，開(kāi)盤(pán)暴漲超568%，市值瞬間突破3000億元，1.9萬(wàn)股民共同歡慶，中一簽即可大賺30萬(wàn)元，私募大佬葛衛(wèi)東更是浮盈百億。這已是A股短期內(nèi)上演的第二場(chǎng)GPU造富傳奇。不久前，摩爾線程上市后市值一路攀升至3000億；更早的寒武紀(jì)，市值巔峰時(shí)曾突破6000億。熱錢(qián)、目光、期待，所有資源都匯聚向同一個(gè)目標(biāo)：期待中國(guó)誕生自己的英偉達(dá)。

A股市場(chǎng)正以千億市值和百倍漲幅，直觀地為這個(gè)夢(mèng)想賦予價(jià)值。

就在一片歡呼聲中，另一位重量級(jí)玩家卻選擇了不同的道路。近日，證監(jiān)會(huì)備案通知書(shū)顯示，國(guó)產(chǎn)GPU“四小龍”之一的壁仞科技，赴港上市已獲批準(zhǔn)。這家估值160億的獨(dú)角獸，沒(méi)有加入A股的狂歡，轉(zhuǎn)而沖刺“港股GPU第一股”。

這家成立6年融資超50億、估值160億、擁有近1200項(xiàng)專(zhuān)利的硬核企業(yè)，由前商湯總裁張文跨界執(zhí)掌，手握算力可與英偉達(dá)A100比肩的BR100芯片。從哈佛法學(xué)博士跨界轉(zhuǎn)型，到匯聚全球頂尖GPU人才；從18個(gè)月融資50億的資本奇跡，到中標(biāo)“東數(shù)西算”10億訂單實(shí)現(xiàn)商業(yè)化突破，壁仞科技的每一步都備受關(guān)注。

一

哈佛法學(xué)博士的“跨界之路”。

在技術(shù)壁壘極高的半導(dǎo)體行業(yè)，壁仞科技創(chuàng)始人張文的履歷充滿“跨界”色彩。

他雖無(wú)芯片研發(fā)背景，卻是擁有哈佛法學(xué)博士學(xué)位的跨界強(qiáng)者。早年在聯(lián)合國(guó)任職、在華爾街深耕多年，擔(dān)任過(guò)高級(jí)律師和資深投資人，回國(guó)后接手中芯國(guó)際創(chuàng)始人張汝京的映瑞光電并出任CEO，后來(lái)執(zhí)掌商湯科技總裁一職、主導(dǎo)其總部落地上海，在資本圈和產(chǎn)業(yè)界積累了“善于找人、精通融資”的口碑。

2019年，華為被制裁事件震動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)時(shí)，這位“外行”卻敏銳地瞄準(zhǔn)了被英偉達(dá)壟斷的通用GPU賽道。壁仞成立之初，他首要任務(wù)不是繪制架構(gòu)圖，而是“挖人”，甚至直接讓朋友列出“國(guó)內(nèi)GPU精英名單”，將曾主導(dǎo)華為自研GPU的核心人物洪洲請(qǐng)來(lái)?yè)?dān)任CTO。

兩人見(jiàn)面時(shí)，張文沒(méi)有空談愿景，而是坦誠(chéng)相告：創(chuàng)業(yè)公司無(wú)法支付大廠千萬(wàn)年薪，若為錢(qián)而來(lái)不如早走，以免半途而廢耽誤事。沒(méi)想到洪洲回應(yīng)“為錢(qián)我就不來(lái)了，我是真心想做成這件事”，當(dāng)場(chǎng)答應(yīng)出任CTO，一手搭建起近千人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

最終，壁仞在極短時(shí)間內(nèi)完成了其他企業(yè)需要更長(zhǎng)周期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。2022年成功點(diǎn)亮芯片、發(fā)布首款通用GPU；在MLPerf評(píng)測(cè)中，于BERT等關(guān)鍵指標(biāo)上取得全球第一；BR100、BR104相繼落地，明確布局云端AI訓(xùn)練與推理領(lǐng)域。

此后，憑借強(qiáng)大的人脈和說(shuō)服力，張文為壁仞開(kāi)啟了融資“高速通道”。公司成立僅一年半，壁仞科技就連獲三輪融資，B輪融資直接突破50億，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)芯片初創(chuàng)企業(yè)融資最快紀(jì)錄。啟明、IDG、高瓴、平安、格力、招商局等一線機(jī)構(gòu)紛紛押注。

能讓資本如此追捧，除了張文在華爾街積累的資本人脈、商湯時(shí)期沉淀的產(chǎn)業(yè)資源，更關(guān)鍵的是，在國(guó)產(chǎn)替代的大背景下，市場(chǎng)需要一位能整合資源、對(duì)接資本、打通政企關(guān)系的“全能型人才”。而張文在聯(lián)合國(guó)、華爾街、商湯的履歷，恰好滿足了這一需求。

二

為何放棄A股狂歡，選擇港股？

此前，壁仞科技已于2024年9月啟動(dòng)A股科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)。但在見(jiàn)證摩爾線程、沐曦在科創(chuàng)板獲得驚人估值后，它卻選擇轉(zhuǎn)向港股。一個(gè)關(guān)鍵原因或許是盈利門(mén)檻。盡管科創(chuàng)板支持“硬科技”，但對(duì)企業(yè)持續(xù)盈利能力的要求日益嚴(yán)格。而所有國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)目前都處于同一階段：持續(xù)巨額研發(fā)投入，營(yíng)收開(kāi)始增長(zhǎng)，但虧損仍未扭轉(zhuǎn)。

這是技術(shù)追趕必須付出的代價(jià)，也是無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)難題。相比之下，港股對(duì)未盈利科技公司的包容度更高，上市流程和時(shí)間表也更可預(yù)期。對(duì)于壁仞這樣急需新一輪資金投入研發(fā)、加速生態(tài)建設(shè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，“確定性”可能比“估值潛力”更具吸引力。

但這一選擇并非沒(méi)有代價(jià)。港股市場(chǎng)的流動(dòng)性、投資者結(jié)構(gòu)以及對(duì)科技公司的估值邏輯，與內(nèi)地科創(chuàng)板存在明顯差異。A股股民對(duì)國(guó)產(chǎn)替代賽道熱情高漲，摩爾線程、沐曦能達(dá)到3000億以上市值，依靠的是市場(chǎng)對(duì)“國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)”的想象溢價(jià)。但港股投資者更為理性，更看重現(xiàn)金流和盈利能力，壁仞4億銷(xiāo)售額+持續(xù)虧損的現(xiàn)狀，在港股可能難以復(fù)制摩爾線程、沐曦在A股動(dòng)輒數(shù)千億市值的盛況。

目前，國(guó)產(chǎn)GPU“四小龍”中，摩爾線程、沐曦已登陸科創(chuàng)板，正加大研發(fā)和市場(chǎng)投入。燧原科技也在推進(jìn)A股IPO，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)開(kāi)始，企業(yè)們都在爭(zhēng)奪訂單、人才和資源。而外部，英偉達(dá)仍在不斷推出更先進(jìn)的產(chǎn)品，AMD、英特爾也在加速追趕，壁仞不僅要與國(guó)內(nèi)同行競(jìng)爭(zhēng)，還要應(yīng)對(duì)國(guó)際巨頭的技術(shù)封鎖和市場(chǎng)擠壓，稍有不慎就可能落后。且芯片技術(shù)迭代迅速，壁仞必須持續(xù)投入資金才能跟上節(jié)奏。

對(duì)壁仞而言，這不僅是資本選擇，更是對(duì)成長(zhǎng)節(jié)奏的自我把控。從核心芯片架構(gòu)到軟硬件生態(tài)構(gòu)建，每一步都需要時(shí)間和資金的積累。尤其是在AI算力需求快速增長(zhǎng)的背景下，或許長(zhǎng)期增量空間比短期估值炒作更為關(guān)鍵。

三

GPU賽道的熱度，本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)“中國(guó)英偉達(dá)”的迫切期待。

這種期待在資本市場(chǎng)演變成了一場(chǎng)火熱的估值盛宴。當(dāng)沐曦股份以104.66元發(fā)行價(jià)登陸科創(chuàng)板，開(kāi)盤(pán)即暴漲超568%，市值突破3000億元，中一簽最高可賺30萬(wàn)元的造富神話，不僅是數(shù)字游戲，更是一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)：整個(gè)市場(chǎng)愿意用真金白銀的溢價(jià)，為國(guó)產(chǎn)算力自主的夢(mèng)想提前買(mǎi)單。

此前摩爾線程上市市值輕松突破3000億門(mén)檻，更早的寒武紀(jì)市值巔峰時(shí)甚至達(dá)到6000億，狂熱情緒彌漫。一系列數(shù)字飆升的背后，是一個(gè)清晰的集體判斷：幾乎所有投資者都在押注一個(gè)確定的未來(lái)——中國(guó)必須且必將擁有自己的英偉達(dá)。

全球AI算力需求爆發(fā)，而外部環(huán)境的不確定性，加劇了自主可控的緊迫性。因此，每一家有望突破技術(shù)壁壘的國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)，都不再僅僅是一家公司，而是承載著產(chǎn)業(yè)鏈希望與國(guó)家安全期待的戰(zhàn)略載體。

資本市場(chǎng)正以高漲的熱情回應(yīng)這種國(guó)家級(jí)別的迫切需求，將未來(lái)的技術(shù)成功與市場(chǎng)統(tǒng)治潛力，提前轉(zhuǎn)化為如今的驚人市值。這一切都指向同一個(gè)共識(shí)：誰(shuí)能在芯片、軟件、生態(tài)的全鏈條上實(shí)現(xiàn)真正突破，誰(shuí)就可能成為那個(gè)眾望所歸的答案。而市場(chǎng)的熱度，正是對(duì)這種歷史性機(jī)遇的極致定價(jià)與全力投入。

然而，盡管故事動(dòng)人、資本熱情高漲，但要成為“真正的英偉達(dá)替代者”，路途比想象中更艱難。GPU不僅是硬件，更是生態(tài)系統(tǒng)。英偉達(dá)的生態(tài)經(jīng)過(guò)幾十年積累，而我們的生態(tài)仍在建設(shè)中，要吸引開(kāi)發(fā)者、遷移算法、實(shí)現(xiàn)兼容，這些成本與時(shí)間遠(yuǎn)超過(guò)一塊芯片的研發(fā)。

也就是說(shuō)，GPU不止賣(mài)芯片，更是賣(mài)生態(tài)。資本能帶來(lái)資金，但生態(tài)能否形成，還要看時(shí)間與市場(chǎng)的接受程度。最終，這場(chǎng)“國(guó)產(chǎn)算力替代之戰(zhàn)”的結(jié)果，不會(huì)由一只股票的首日漲幅決定。真正能堅(jiān)持到最后的，必然是技術(shù)、生態(tài)、市場(chǎng)與資本協(xié)同突破的企業(yè)。

中國(guó)需要自己的英偉達(dá)，但通往偉大公司的道路上，需要的不只是資本的熱情，更是技術(shù)的深耕、生態(tài)的耐心和商業(yè)的智慧。

壁仞的選擇，或許提醒我們一個(gè)容易被狂歡掩蓋的事實(shí)：真正的突破，不在于上市首日的股價(jià)漲幅，而在于穿越產(chǎn)業(yè)周期后，誰(shuí)手中擁有真正有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品與生態(tài)。

當(dāng)A股沉浸在“中一簽賺30萬(wàn)”的財(cái)富故事中時(shí)，那個(gè)悄悄奔赴港股的身影，或許正在講述另一個(gè)版本的中國(guó)芯片故事——不那么喧囂，卻同樣值得傾聽(tīng)。