出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生成

2月6日，國投瑞銀發(fā)布公告成立專項工作組處理白銀LOF基金投資者訴求，試圖平息這場由估值調(diào)整引發(fā)的信任危機。而風(fēng)波的導(dǎo)火索，是2月2日該基金單日凈值暴跌31.5%的極端表現(xiàn)——這源于基金對白銀期貨合約估值方法的臨時調(diào)整，讓投資者對其信任瞬間崩塌。

從合規(guī)角度看，此次調(diào)整并非無據(jù)可依，卻仍將國投瑞銀推向輿論風(fēng)口，更暴露了公司長期潛藏的諸多問題。這場危機，與其說是偶然的估值失誤，不如說是長期積弊的集中爆發(fā)。

估值調(diào)整的合規(guī)性與合理性

此次風(fēng)波的核心是估值調(diào)整的突然性：調(diào)整前未提示可能性與幅度，讓投資者毫無防備。但客觀而言，從合規(guī)層面復(fù)盤，國投瑞銀的操作并非明顯違規(guī)，有一定合理性。

首先是調(diào)整的必要性：當(dāng)時國內(nèi)外白銀價格存在14個百分點的價差，若繼續(xù)用上期所結(jié)算價估值，基金凈值會嚴(yán)重高估真實價值，可能引發(fā)“早贖占便宜”的畸形行為——先知先覺者贖回鎖定虛高凈值，留守者承擔(dān)全部損失，甚至誘發(fā)擠兌。

關(guān)于公告時間的爭議，國投瑞銀認(rèn)為，國內(nèi)基金凈值計算截止到下午3點，提前發(fā)布可能引發(fā)恐慌性贖回，加劇流動性風(fēng)險。而根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，當(dāng)資產(chǎn)價格異常波動導(dǎo)致原有估值不公時，管理人有權(quán)調(diào)整并及時披露，此次操作確實在監(jiān)管與合同框架內(nèi)。

專業(yè)能力缺失才是風(fēng)波根源

合規(guī)不等于專業(yè)，合理不等于妥當(dāng)。國投瑞銀的操作雖未觸違規(guī)紅線，卻暴露了期貨投資領(lǐng)域的專業(yè)短板，這種不專業(yè)貫穿決策、風(fēng)控與日常管理全程。

國投瑞銀早期在期貨領(lǐng)域有積累——專戶業(yè)務(wù)曾拿下股期與商品期貨業(yè)內(nèi)第一單，2015年獲批白銀LOF或與此相關(guān)。但2012年總經(jīng)理尚健離職后，人才流失嚴(yán)重，非貨排名從前20滑落至40名開外，期貨領(lǐng)域積累也逐漸弱化。

此次事件中，不專業(yè)首先體現(xiàn)在大宗商品投研積淀不足：白銀兼具商品與金融屬性，價格受宏觀（美聯(lián)儲政策、美元指數(shù)）、微觀（供需、工業(yè)需求）等多因素影響，且境外市場機制與國內(nèi)差異顯著，要求管理人具備全球化視野與扎實分析能力。但國投瑞銀投研團隊未能捕捉國際銀價暴跌前的利空信號——美聯(lián)儲高利率、美元強勢、工業(yè)消費不及預(yù)期、投機資金減持多單等，既無有效預(yù)判，也未提前制定風(fēng)險預(yù)案，甚至在價差擴大時未采取對沖措施。

其次是流動性管理缺位：1月30日（周五）國際銀價大跌時，基金緊急停牌阻斷投資者退出；2月2日凈值暴跌時，流動性枯竭讓投資者無法贖回。優(yōu)秀管理人應(yīng)提前做好流動性安排，而非將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投資者。

此外，白銀LOF長期移倉策略缺失，損耗拖累業(yè)績：期貨基金移倉是核心環(huán)節(jié)，優(yōu)秀管理人可通過優(yōu)化策略降低損耗，但國投瑞銀被動承受損耗，導(dǎo)致基金長期跑輸基準(zhǔn)——截至2025年底，成立以來累計凈值增長103.20%，遠(yuǎn)低于業(yè)績基準(zhǔn)的297.47%。

專業(yè)人才流失加劇能力斷層

專業(yè)能力缺失的根源是人才配置不足。國投瑞銀僅32名基金經(jīng)理，白銀LOF由趙建單獨管理——他是軟件工程師出身，專注量化與股票指數(shù)基金，缺乏期貨與大宗商品背景。

該基金曾由趙建與鄒立虎共同管理，鄒立虎有多年期貨研究員經(jīng)歷，2015年加入國投瑞銀后任基金經(jīng)理助理及共同管理人近4年，對白銀期貨有深入理解。但他2021年離職加盟景順長城，如今管理規(guī)模超600億元，成為知名周期基金經(jīng)理。其離職直接導(dǎo)致基金期貨投資能力斷層。

更關(guān)鍵的是，白銀LOF長期規(guī)模不足20億元，2025年才增至近200億，此前公司可能認(rèn)為配備專業(yè)期貨人才“性價比”不高，鄒立虎離職后未再招募相關(guān)背景人員。

國投瑞銀長期受人才流失困擾：2021年左右鄒立虎、李怡文等骨干跳槽景順長城；如今招商基金朱紅裕、富國基金劉加旺等知名基金經(jīng)理，也曾是國投瑞銀員工。當(dāng)前核心投研團隊陣容單薄，進(jìn)一步制約了投資能力。

從褒獎到燙手山芋的警示

國投瑞銀實控人為央企國投集團，屬實業(yè)央企系基金公司。這類公司在管理模式、薪酬激勵上與券商系、銀行系存在差異，人才厚度往往不足。2015年獲批白銀LOF，當(dāng)時是對其期貨布局的褒獎，但如今看來，這類高風(fēng)險、高要求的產(chǎn)品，更適合綜合實力強的頭部公司。

國投瑞銀雖能通過公告暫時平息輿論，但要真正走出困境，必須補齊人才短板、提升專業(yè)能力——否則類似問題可能再次上演。