鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》

近日，杭州糖吉醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“糖吉醫(yī)療”）正式向港交所提交招股書(shū)，計(jì)劃借助上市規(guī)則第18A章生物科技公司的特殊通道完成掛牌上市，工銀國(guó)際與財(cái)通國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

成立于2016年的糖吉醫(yī)療，作為一家醫(yī)療器械企業(yè)，至今仍未能走出虧損的困境。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，2024年公司凈虧損達(dá)6595.7萬(wàn)元；截至2025年9月30日的前九個(gè)月，凈虧損為5494.2萬(wàn)元，虧損幅度同比擴(kuò)大18.45%。

持續(xù)虧損的根源在于營(yíng)收與成本的嚴(yán)重不匹配：2024年公司營(yíng)收僅1270.9萬(wàn)元，而同期的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支、行政開(kāi)支、研發(fā)成本分別達(dá)到1659.6萬(wàn)元、1773.3萬(wàn)元、4112.6萬(wàn)元，這三項(xiàng)核心開(kāi)支總和超過(guò)7500萬(wàn)元，是營(yíng)收規(guī)模的5.9倍。

除此之外，2024年以及2025年前九個(gè)月，糖吉醫(yī)療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流出分別為4356.8萬(wàn)元和4904.3萬(wàn)元，投資活動(dòng)也在持續(xù)消耗現(xiàn)金，公司只能依賴融資活動(dòng)“輸血”來(lái)維持運(yùn)營(yíng)。截至2025年9月30日，公司資產(chǎn)總額為7775.1萬(wàn)元，負(fù)債總額卻高達(dá)1.06億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)136%，債務(wù)壓力巨大。

糖吉醫(yī)療在招股書(shū)中也承認(rèn)，公司無(wú)法確保未來(lái)能夠擺脫凈負(fù)債或流動(dòng)負(fù)債凈額的狀態(tài)。如果這種狀況持續(xù)下去，可能會(huì)限制公司的運(yùn)營(yíng)靈活性，對(duì)業(yè)務(wù)拓展能力產(chǎn)生不利影響。要是屆時(shí)無(wú)法獲得足夠的資金（無(wú)論條款是否有利），公司可能不得不延遲或放棄既定的增長(zhǎng)計(jì)劃，進(jìn)而對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

資料顯示，糖吉醫(yī)療的核心產(chǎn)品是胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)（GBS），作為中國(guó)首個(gè)獲批用于消化內(nèi)鏡治療肥胖癥的三類創(chuàng)新醫(yī)療器械，該產(chǎn)品被公司視為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力。不過(guò)，這款產(chǎn)品的商業(yè)前景存在諸多不確定性。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，GBS面臨著GLP-1受體激動(dòng)劑減肥藥物、傳統(tǒng)減重手術(shù)以及其他介入治療的多重競(jìng)爭(zhēng)壓力。GLP-1類藥物憑借便捷的給藥方式和明確的減重效果，已經(jīng)成為肥胖治療的主流選擇；而糖吉醫(yī)療的GBS作為侵入性器械，不僅操作門檻高，患者還需要承擔(dān)更高的治療成本和手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。盡管公司聲稱GBS具有微創(chuàng)、可逆等優(yōu)勢(shì)，但截至2024年底，其商業(yè)置入術(shù)僅240例，2025年前九個(gè)月雖增長(zhǎng)至1419例，然而相較于中國(guó)2.24億肥胖患者的龐大市場(chǎng)，滲透率幾乎可以忽略不計(jì)。更需要警惕的是，公司收入高度依賴分銷渠道，2024年及截至2025年9月30日的前九個(gè)月，分銷商模式收入占比分別高達(dá)99.1%和99.6%。

需要注意的是，醫(yī)療器械的安全性直接關(guān)系到患者的生命健康，而GBS作為介入性器械，存在支架移位、胃腸道穿孔等潛在不良事件的風(fēng)險(xiǎn)。

糖吉醫(yī)療選擇通過(guò)港交所18A章生物科技公司通道上市，該通道允許未盈利的生物科技企業(yè)掛牌，但對(duì)公司治理和信息披露有更高的要求。

糖吉醫(yī)療創(chuàng)始人左玉星

在公司治理方面，糖吉醫(yī)療創(chuàng)始人左玉星通過(guò)直接持股以及員工持股平臺(tái)舟山愛(ài)眾間接控制公司35.94%的股份，是單一最大股東，并且上市后仍將保持控股地位。

在代謝性疾病醫(yī)療器械市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，糖吉醫(yī)療試圖通過(guò)上市融資來(lái)突破發(fā)展瓶頸，但持續(xù)虧損的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、脆弱的現(xiàn)金流、單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及多重風(fēng)險(xiǎn)的疊加，使其IPO之路充滿了不確定性。

糖吉醫(yī)療能否通過(guò)上市融資扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的困局，還有待時(shí)間的驗(yàn)證。