作者 | 陳璐瑤

編輯 | 張愷翀

光模塊賽道再掀波瀾？

3月12日，光模塊領(lǐng)域的核心企業(yè)華工科技早盤(pán)一度沖高至135.71元，創(chuàng)下歷史新高，盡管隨后有所回落，最終收跌5%，收盤(pán)價(jià)仍達(dá)127.9元。

光模塊作為AI算力基礎(chǔ)設(shè)施中的關(guān)鍵組件，承擔(dān)著芯片間海量數(shù)據(jù)的高速傳輸任務(wù)，其性能直接影響AI算力的規(guī)模與效率。

隨著全球科技巨頭加速布局AI數(shù)據(jù)中心以訓(xùn)練大模型，光模塊的市場(chǎng)需求呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，相關(guān)企業(yè)也因此受到資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。

12連陽(yáng)走勢(shì)強(qiáng)勁，市場(chǎng)情緒分化

近期，華工科技的股價(jià)表現(xiàn)堪稱“爆發(fā)式”增長(zhǎng)。

從2月24日到3月11日，公司股價(jià)連續(xù)12個(gè)交易日上漲，從82元攀升至134元，累計(jì)漲幅超過(guò)80%，市值突破1350億元，成為湖北省第二家千億市值的科技企業(yè)。

若從去年4月的股價(jià)低點(diǎn)計(jì)算，不到一年時(shí)間里，華工科技的股價(jià)漲幅已超300%，市值增長(zhǎng)近1000億元。

在光模塊行業(yè)中，華工科技與中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信并稱為“四大天王”。

華工科技是行業(yè)內(nèi)少有的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，能夠覆蓋從芯片到完整模塊的生產(chǎn)環(huán)節(jié)；中際旭創(chuàng)和新易盛則以出貨量大、技術(shù)實(shí)力強(qiáng)的模塊總裝業(yè)務(wù)為核心；天孚通信則專注于核心零部件和光引擎的供應(yīng)，為前三者提供關(guān)鍵支持。

這四家企業(yè)基本覆蓋了光模塊產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)最豐厚的環(huán)節(jié)，且均直接向英偉達(dá)、谷歌等科技巨頭供貨。

當(dāng)前AI算力需求的持續(xù)升溫，使得光模塊的市場(chǎng)需求愈發(fā)旺盛，如同淘金熱中“賣(mài)鏟子”的角色，不愁銷(xiāo)路。數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，北美四大云廠商谷歌、亞馬遜、微軟、Meta的資本開(kāi)支合計(jì)同比增長(zhǎng)76.9%。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2025年800G與1.6T光模塊的總需求約為4200萬(wàn)個(gè)。

不過(guò)，華工科技近期的股價(jià)漲幅過(guò)于迅猛，也導(dǎo)致投資者心態(tài)出現(xiàn)分化。在投資者社區(qū)中，有人感嘆“年后12連陽(yáng)，勢(shì)頭強(qiáng)勁，A股中難尋對(duì)手”；也有人表達(dá)擔(dān)憂，“漲得讓人害怕，希望能有所克制”。

3月12日股價(jià)收跌后，部分投資者反而松了口氣，認(rèn)為“終于回調(diào)，能緩一緩了”。

股價(jià)暴漲的核心驅(qū)動(dòng)因素

此次股價(jià)暴漲的初始催化劑是光模塊訂單的“爆發(fā)式增長(zhǎng)”。

2月22日，據(jù)“中國(guó)光谷”公眾號(hào)報(bào)道，春節(jié)期間，華工科技位于武漢和泰國(guó)的兩大生產(chǎn)基地全線運(yùn)轉(zhuǎn)，初一即復(fù)工，全力保障訂單交付。公司光模塊業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人透露，聯(lián)接業(yè)務(wù)的訂單已排至2026年第四季度。

而到了上漲中期，驅(qū)動(dòng)邏輯轉(zhuǎn)向技術(shù)突破。3月初，華工科技推出全球首款3.2T NPO光模塊，其傳輸能力是當(dāng)前主流產(chǎn)品的兩倍，功耗降低50%以上，且已開(kāi)始向行業(yè)大客戶供貨。

業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)正圍繞下一代光互聯(lián)技術(shù)路線展開(kāi)討論，焦點(diǎn)集中在CPO（共封裝光學(xué)）與傳統(tǒng)可插拔模塊之間。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，CPO性能優(yōu)越但維護(hù)難度大、商業(yè)化進(jìn)程緩慢，而NPO在保持模塊可插拔、便于維護(hù)的前提下，大幅降低了功耗和延遲，完美平衡了性能與成本，是CPO大規(guī)模商用前的最佳過(guò)渡方案。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，華工科技率先實(shí)現(xiàn)3.2T NPO光模塊的商用，在下一代技術(shù)競(jìng)賽中搶占了先機(jī)，因此資金愿意給予更高的估值預(yù)期。

不過(guò)也有觀點(diǎn)指出，光模塊行業(yè)技術(shù)更新速度快，中際旭創(chuàng)等頭部企業(yè)也在加緊布局，各家技術(shù)實(shí)力差距不大，華工科技能否持續(xù)領(lǐng)跑仍需觀察后續(xù)進(jìn)展。

市盈率約71倍，估值處于行業(yè)中等水平

那么，華工科技能否延續(xù)此前的強(qiáng)勁走勢(shì)？

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.4億元，同比增長(zhǎng)22.6%；歸母凈利潤(rùn)13.2億元，同比大增40.9%。其中，以光模塊為主的聯(lián)接業(yè)務(wù)營(yíng)收50.9億元，同比增長(zhǎng)52%。

以1300億市值和18.3億的預(yù)測(cè)利潤(rùn)計(jì)算，公司市盈率約為71倍。這一估值水平低于天孚通信（約125倍），但高于新易盛（約43倍）和中際旭創(chuàng)（約60倍），處于行業(yè)中等位置。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，華工科技的估值溢價(jià)在行業(yè)高景氣背景下屬于合理水平，后續(xù)隨著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，估值有望逐步消化。不過(guò)，仍需警惕行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與技術(shù)迭代帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，華工科技的產(chǎn)品需求確實(shí)旺盛。2025年國(guó)金證券的研報(bào)顯示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，中興通訊、新華三、華為、字節(jié)跳動(dòng)等均為其客戶。

海外市場(chǎng)方面，華工科技的產(chǎn)品已進(jìn)入思科、惠普、諾基亞等客戶的測(cè)試階段，有媒體報(bào)道稱其客戶還包括微軟、Meta、英偉達(dá)等廠商。

華工科技總經(jīng)理胡長(zhǎng)飛曾表示，2026年公司海外訂單預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)5至10倍的增長(zhǎng)。

盡管市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀，但投資者仍需保持謹(jǐn)慎。71倍的市盈率意味著市場(chǎng)已提前反映了未來(lái)兩三年的增長(zhǎng)預(yù)期，普通投資者參與需謹(jǐn)慎，更適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者進(jìn)行博弈。