霍爾木茲海峽關(guān)閉與中東局勢惡化引發(fā)全球關(guān)注，然而油價及美股市場的表現(xiàn)卻未出現(xiàn)預(yù)期中的劇烈波動。

當前，原油價格僅在每桶100美元上下波動?；仡櫄v史，剔除通脹因素后，1979年伊朗伊斯蘭革命期間布倫特原油曾達到179美元，1980年兩伊戰(zhàn)爭時為155美元，2011年阿拉伯之春期間高達180美元，即便2022年俄烏沖突時也飆升至130美元。

美股市場同樣顯得平穩(wěn)，即便經(jīng)歷了本周四的下跌，標普500指數(shù)較中東沖突前的收盤點跌幅仍不足3%。

華爾街視角下的油價“穩(wěn)定器”

面對如此大規(guī)模的供應(yīng)中斷，油價為何沒有大幅飆升？

3月12日，《華爾街日報》專欄作家James Mackintosh在文章中分析了三大原因。

首要原因是原油起始價格較低且?guī)齑娉渥?。中東沖突爆發(fā)前，全球原油庫存處于五年高位，油價僅為72美元。盡管沖突前九個交易日原油價格暴漲近40%，漲幅顯著，但由于基數(shù)低，絕對價格仍在可控范圍。

其次，華爾街正以實際行動押注“短期戰(zhàn)爭”。特朗普本周一對局勢的評論——“戰(zhàn)爭已基本結(jié)束”——直接抵消了周日夜盤油價沖擊128美元的漲幅。從期貨市場來看，12月交割的原油漲幅不到即期交割漲幅的一半，這表明交易員預(yù)期供應(yīng)中斷只會持續(xù)幾周，而非數(shù)月或數(shù)年。

最后，宏觀干預(yù)對沖了實際供應(yīng)缺口。國際能源署（IEA）及其成員國正釋放4億桶儲備。即便霍爾木茲海峽每天損失約1500萬桶運力，這批儲備雖釋放節(jié)奏和時間尚不明確，但也成為穩(wěn)定油價的重要市場預(yù)期因素。

真正的“石油危機”或需油價再漲50美元

知名能源分析師John Kemp分析稱，盡管原油期貨自沖突以來上漲超三分之一，年內(nèi)漲幅近三分之二，但這遠未達到“石油危機”的程度。

一方面，歷史上的石油危機時期油價絕對水平更高；另一方面，主要經(jīng)濟體當前在供暖和發(fā)電方面對石油的依賴度已大幅降低。他寫道：

以往的石油危機都伴隨更大的價格漲幅，且發(fā)生在主要經(jīng)濟體對石油依賴度遠高于現(xiàn)在的時期，這種依賴主要體現(xiàn)在供暖、發(fā)電和交通運輸領(lǐng)域。

Kemp測算，原油期貨可能還需再漲40至50美元，才會引發(fā)與歷史危機相當?shù)慕?jīng)濟衰退。這種宏觀經(jīng)濟層面的緩沖，也解釋了為何沖突雙方短期內(nèi)仍有底氣繼續(xù)對峙。

盡管當前油價漲幅尚未對全球核心經(jīng)濟體造成嚴重沖擊，但區(qū)域間的影響差異極大。Kemp指出，價格上漲對發(fā)展中經(jīng)濟體（尤其是亞洲）的破壞更大，這些地區(qū)正面臨油價飆升與燃料短缺的雙重風(fēng)險。

美股避險邏輯生變：防守板塊為何成重災(zāi)區(qū)？

對于美股市場未出現(xiàn)大幅波動的現(xiàn)象，Mackintosh分析認為，美國作為全球最大產(chǎn)油國，天然隔離了能源危機的直接沖擊，使美股大盤避免了恐慌。

此外，美股市場還出現(xiàn)一個反?，F(xiàn)象：地緣沖突爆發(fā)時，資金通常會涌入必選消費和醫(yī)療保健等防守型板塊，但如今這一歷史經(jīng)驗不再適用。

中東沖突爆發(fā)以來，美股能源股如預(yù)期上漲，科技和軟件股微跌不到1%；而傳統(tǒng)避險板塊——醫(yī)療保健ETF下跌約5%，必選消費ETF下跌約6%。

美股內(nèi)部正發(fā)生反常的板塊輪動。

為何防守板塊成為重災(zāi)區(qū)？《華爾街日報》另一位專欄作家David Wainer分析了兩個深層原因。

第一，這是“輪動中的輪動”。沖突前，市場擔憂AI泡沫和科技股高估值，資金已提前涌入防守板塊避險。當沖突真正發(fā)生時，這些板塊交易已極度擁擠且估值偏高。投資公司Bahl & Gaynor董事總經(jīng)理Nick Puncer評價道：“市場關(guān)注點從白領(lǐng)勞動力被取代和SaaS（軟件即服務(wù)）的擔憂轉(zhuǎn)向戰(zhàn)爭。”沒有原油敞口、無復(fù)雜全球供應(yīng)鏈牽絆的科技股，反而成為當下最穩(wěn)妥的選擇。

第二，防守板塊自身存在結(jié)構(gòu)性問題。必選消費品（如金寶湯）正受到自有品牌和GLP-1減肥藥改變消費習(xí)慣的雙重沖擊；醫(yī)療保健巨頭（如聯(lián)合健康）則面臨政府控費壓力與醫(yī)療成本上升的困境。這些問題與地緣沖突無關(guān)，但在此刻被放大。

資金的真實流向

在這一顛覆的邏輯中，Wainer觀察到華爾街資金正遵循兩個新方向。

首先是地理敞口決定抗跌能力。數(shù)據(jù)顯示，標普500醫(yī)療和消費板塊中，前20名抗跌企業(yè)平均72%的營收來自北美；而跌幅最大的企業(yè)對國際市場依賴度高，北美營收平均僅59%。邏輯很明確：業(yè)務(wù)越聚焦美國本土，受中東地緣影響（如供應(yīng)鏈中斷、歐洲高能源成本）越小。

其次是關(guān)注PEG（市盈率相對盈利增長比率）。花旗策略師Traver Davis指出，高利率疊加地緣風(fēng)險下，投資者不應(yīng)再追求絕對低估值，而應(yīng)尋找“高增長性價比”。醫(yī)藥板塊中如艾伯維、禮來等有實際盈利增長的企業(yè)，仍受資金青睞。

“現(xiàn)在不是盲目樂觀的時候”

然而，無論是華爾街專欄作家還是能源分析師，都發(fā)出了嚴肅警告。

Mackintosh強調(diào)，當前所有資產(chǎn)的穩(wěn)定都建立在“各方希望快速結(jié)束戰(zhàn)爭”這一極脆弱的假設(shè)上。但除了博弈論，復(fù)仇情緒難以量化。霍爾木茲海峽狹窄且易布雷，只要有油輪沉沒、民航客機被擊落，或沙特關(guān)鍵管道遭直接打擊，當前的樂觀定價將被徹底打破。

Kemp也警告，若戰(zhàn)爭持續(xù)，霍爾木茲海峽長期關(guān)閉油輪通行，油價仍可能進一步失控飆升，這將真正考驗沖突各方維持敵對狀態(tài)的決心。

正如文章所言：“現(xiàn)在不是對結(jié)果盲目自信的時候?！?/strong>