作者| 史大郎&貓哥

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重整一年后，前首富張近東的資產(chǎn)迎來(lái)清零結(jié)局。

2025年1月，蘇寧電器被申請(qǐng)破產(chǎn)，張近東正式卷入破產(chǎn)漩渦。后續(xù)事件從蘇寧電器單一破產(chǎn)重整，演變?yōu)?8家蘇寧系公司合并重整，直至今年重整方案才獲批準(zhǔn)落地。

重整進(jìn)程艱難，并非因38家公司結(jié)構(gòu)復(fù)雜，而是整個(gè)蘇寧系資不抵債，賬面狀況慘淡。38家公司合計(jì)負(fù)債2387億元，賬面資產(chǎn)卻僅968億元，僅能覆蓋40%債務(wù)。

這些資產(chǎn)中最具價(jià)值的是不動(dòng)產(chǎn)，核心資產(chǎn)包括7座已建成商業(yè)廣場(chǎng)、7家已建成酒店及若干在建項(xiàng)目，其余輕資產(chǎn)涵蓋商業(yè)管理、物業(yè)管理、酒店運(yùn)營(yíng)，還有股權(quán)、應(yīng)收賬款等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。

然而，房地產(chǎn)市場(chǎng)今非昔比，這些資產(chǎn)按市場(chǎng)價(jià)評(píng)估已縮水至637億元。若破產(chǎn)清算，資產(chǎn)打折出售僅能回籠410億元，覆蓋17%債務(wù)，市場(chǎng)估算普通債權(quán)清償率僅3.5%。在此背景下，破產(chǎn)重整成了“死馬當(dāng)活馬醫(yī)”的選擇。

此次重整采用了創(chuàng)新模式——重整服務(wù)信托。信托納入蘇寧核心資產(chǎn)，債權(quán)人以債權(quán)換取信托份額；信托內(nèi)由兩家新公司負(fù)責(zé)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與處置，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化。原股東基本出局，張近東一家三口股權(quán)清零。

從核心資產(chǎn)來(lái)看，新蘇寧將轉(zhuǎn)型為地產(chǎn)+商管公司，類(lèi)似萬(wàn)達(dá)模式，但規(guī)模遠(yuǎn)不及萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，只能走“小而美”路線(xiàn)。

根據(jù)重整草案，張近東夫婦承諾在信托成立3個(gè)月內(nèi)“注入全部個(gè)人資產(chǎn)”，以換取“債權(quán)人暫停追索其個(gè)人擔(dān)保責(zé)任”。這一條件實(shí)則寬松，在資產(chǎn)清零的同時(shí)，也為張近東解除了債務(wù)追償?shù)睦_。

蘇寧由張近東一手創(chuàng)立，作為實(shí)控人，他與妻子為蘇寧系承擔(dān)了大量債務(wù)擔(dān)保。若蘇寧無(wú)力償債，夫婦倆需承擔(dān)連帶責(zé)任。2300多億債務(wù)中，他們擔(dān)保的份額不少，蘇寧沒(méi)錢(qián)，連帶責(zé)任便會(huì)壓身。如今“凈身出戶(hù)”，反而避免了被追債的麻煩。

且張近東的個(gè)人資產(chǎn)已所剩無(wú)幾。天眼查顯示，他直接持股的8家公司中，3家注銷(xiāo)、4家重整，僅剩蘇寧易購(gòu)。目前，蘇寧電器、蘇寧控股與張近東合計(jì)持有蘇寧易購(gòu)20.23億股，占比21.85%，市值約30億元，無(wú)論質(zhì)押還是凍結(jié)，均需注入信托，處置權(quán)歸信托所有。其他個(gè)人資產(chǎn)則取決于張近東的配合度與信托執(zhí)行力度。

信托已啟動(dòng)招募，留給張近東的時(shí)間不多。1年多重整期加3個(gè)月整理期，時(shí)限不算短，但他雖資產(chǎn)出局，人未離場(chǎng)——新蘇寧原管理團(tuán)隊(duì)保持不變，張近東仍有話(huà)語(yǔ)權(quán)，只是身份從老板轉(zhuǎn)為職業(yè)經(jīng)理人，需吸取過(guò)往教訓(xùn)。

蘇寧的衰敗，根源在于“燒錢(qián)過(guò)猛，盈利不足”。張近東曾頗具能力，將地方空調(diào)賣(mài)場(chǎng)打造成全國(guó)“線(xiàn)下之王”，蘇寧上市后他一度成為資本市場(chǎng)首富。但與多數(shù)富豪一樣，財(cái)富增長(zhǎng)后便急于擴(kuò)張。

2003年，他與南京其他富豪爭(zhēng)奪紫金山腳下地塊，在截止前幾分鐘報(bào)名，以6億多元拿下“宋美齡最?lèi)?ài)的高爾夫球場(chǎng)”，開(kāi)啟瘋狂拿地、進(jìn)軍地產(chǎn)、建造豪宅的擴(kuò)張之路。2012年互聯(lián)網(wǎng)浪潮下，不缺錢(qián)的張近東生怕錯(cuò)過(guò)機(jī)遇，從紅孩子開(kāi)始，將團(tuán)購(gòu)、手機(jī)、直播、物流、百貨、超市、文創(chuàng)、旅行、彩票、電競(jìng)、足球、小店、藥房、賽事等業(yè)務(wù)盡數(shù)納入蘇寧，百億資金投入，使其從“家電零售商”蛻變?yōu)樯虡I(yè)帝國(guó)。

那時(shí)的張近東還多次扮演“白衣騎士”：王健林缺錢(qián)時(shí)，他投95億并花27億收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨；許家印缺錢(qián)時(shí)，他出手200億，雙方還合資做項(xiàng)目。然而，百億投入多打了水漂，且資金多為借貸，甚至存在多年未完成的交易。

家樂(lè)福倒閉后，法國(guó)家樂(lè)福追債6年才和解，期間蘇寧易購(gòu)迎來(lái)新大股東。蘇寧旗下兩支足球隊(duì)，國(guó)內(nèi)隊(duì)解散后球員討薪，國(guó)外隊(duì)被出售，曾被球迷稱(chēng)為“小張主席”的張近東也遭銀行追債。昔日首富們境遇大不如前：萬(wàn)達(dá)對(duì)賭失敗、恒大暴雷，即便撕破臉打官司已是較好結(jié)局，恒大的200億恐難收回。而資產(chǎn)清零的張近東，終究未能等來(lái)自己的“白衣騎士”。