字節(jié)跳動的AB面。

近日，多家媒體援引知情人士消息，披露了字節(jié)跳動2025年的財務(wù)表現(xiàn)——海外營收增長近50%，但凈利潤同比下滑超過70%。

消息一出，市場嘩然。

4月20日，抖音集團副總裁李亮公開澄清，并給出關(guān)鍵解釋：70%的下滑是按國際會計準(zhǔn)則（IFRS）計算的結(jié)果，包含優(yōu)先股和期權(quán)成本變動等非現(xiàn)金因素，“不能反映運營實質(zhì)”。若剔除這些會計因素，“公司總體營收和利潤仍保持增長”。

一邊是海外業(yè)務(wù)高歌猛進，一邊是賬面利潤斷崖式下跌。這兩個看似矛盾的數(shù)字背后，究竟隱藏著怎樣的真相？字節(jié)跳動的真實盈利能力到底如何？我們通過三層邏輯，解讀這次“分裂”的業(yè)績。

海外營收為何逆勢增長

首先，2025年TikTok Shop交出了一份亮眼成績單。

據(jù)透露，字節(jié)跳動2025年海外營收增長近50%，遠(yuǎn)超國內(nèi)約20%的增幅，海外業(yè)務(wù)營收占比從2024年的25%升至三成以上，創(chuàng)歷史新高。其中TikTok Shop 2025年GMV同比增速接近70%，活躍消費者達(dá)4億，是海外營收占比提升的核心動力。

分市場看，研究機構(gòu)eMarketer數(shù)據(jù)顯示，2023年9月進駐美國后，2024年TikTok Shop在美銷售額增長400%，2025年增長108%。據(jù)TikTok Shop消息，2025年“黑五網(wǎng)一”4天內(nèi)，美區(qū)GMV突破5億美元，通過該平臺購物的美國消費者增加近50%。

東南亞市場中，墨騰創(chuàng)投數(shù)據(jù)顯示，TikTok Shop僅用四年便成為僅次于Shopee的行業(yè)第二，且以顯著高于行業(yè)的增速逼近Shopee。2025年東南亞“雙十二”期間，其跨境電商GMV同比增長2.7倍。

歐洲市場方面，TikTok Shop已在英國、愛爾蘭、德法西意等國上線，2025年增長超100%。近期，平臺正計劃進入波蘭、荷蘭及比利時，加速歐洲擴張。

拉美和日本是2025年新拓展的市場。墨騰數(shù)據(jù)顯示，巴西市場上線前三個月GMV增長25倍；日經(jīng)新聞援引消息稱，日本市場上線4個月內(nèi)GMV增長20倍。

其次，TikTok相關(guān)廣告收益仍是基本盤。2025年，TikTok全球廣告收入約331億美元，同比增長40.5%。

值得一提的是，2025年TikTok在美國經(jīng)歷多輪禁令延期博弈，最終于2026年初通過成立數(shù)據(jù)安全合資公司的方案，保住了關(guān)鍵市場。政策風(fēng)險階段性出清，增強了品牌方和廣告主信心，為海外業(yè)務(wù)穩(wěn)定擴張創(chuàng)造了條件。

商業(yè)科技媒體Business Insider近期報道看好TikTok前景，指出其似乎走出美國禁令困局，未入駐的大品牌可能打消顧慮；更重要的是，美國消費者已習(xí)慣在TikTok Shop購物，平臺黏性顯著提升。

兩大業(yè)務(wù)板塊向好，推動字節(jié)跳動估值進一步走高。2026年4月15日，字節(jié)跳動發(fā)布內(nèi)部郵件啟動新一輪期權(quán)回購，在職員工回購價229.5美元/股，離職員工201.96美元/股。對比2021年126美元/股的在職回購價，四年間內(nèi)部估值漲幅達(dá)82%。

凈利潤下滑的三層原因

70%的下滑數(shù)字看似驚人，但正如李亮所言，多為“紙面虧損”。

首先，字節(jié)跳動尚未上市，融資時投資人持有的優(yōu)先股在IFRS框架下被計為金融負(fù)債。公司估值上升時，優(yōu)先股公允價值增值需記為費用——無現(xiàn)金流出卻拉低賬面凈利潤。同理，2025年大規(guī)模發(fā)放員工期權(quán)（尤其是Seed團隊專項期權(quán)），估值上升時期權(quán)成本也記為費用。這些“非現(xiàn)金、非運營性”會計費用計入利潤表，導(dǎo)致凈利潤大幅“虛減”。

其次，AI戰(zhàn)略的大舉投入主動“侵蝕”了部分利潤。過去一年，字節(jié)跳動在AI領(lǐng)域動作頻頻：豆包助手實現(xiàn)多模態(tài)生成、AI編程等能力迭代，火山引擎MaaS業(yè)務(wù)成增長最快板塊，大模型訓(xùn)練與推理性能穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊，這些均需大量人力和資金成本。

最后，國內(nèi)業(yè)務(wù)增速遇瓶頸。據(jù)媒體報道，2023和2024年抖音電商GMV增速分別為80%和35%，2025年降至25%左右，2026年預(yù)期增速進一步降至20%。不過，該增速是在約4.3萬億GMV（2024年底數(shù)據(jù)）的基礎(chǔ)上實現(xiàn)，整體體量仍龐大。李亮也承認(rèn)：“抖音電商增速放緩和新興業(yè)務(wù)投入增大，導(dǎo)致下半年經(jīng)營利潤率小幅下滑?！?/p>

三層因素疊加，造就了這次“紙面虧損”。

矛盾背后的戰(zhàn)略邏輯

“一增一減”的業(yè)績引出深層問題：字節(jié)為何重金布局AI？

首先，字節(jié)近年發(fā)展重心明確——“AI+海外”。AI是未來大趨勢與產(chǎn)業(yè)機遇，中信建投數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)AI布局已涵蓋模型層、平臺層和應(yīng)用層，產(chǎn)品類型包括文字、語言、圖片、智能助手，以及數(shù)字人、具身智能、3D模型等細(xì)分領(lǐng)域。這意味著字節(jié)正從“流量公司”向“全球AI基礎(chǔ)設(shè)施公司”轉(zhuǎn)型。

核心AI產(chǎn)品豆包已成為國內(nèi)AI領(lǐng)頭羊。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月，豆包月活用戶（MAU）達(dá)3.45億，居國內(nèi)AI原生應(yīng)用第一；日均Token調(diào)用量突破120萬億，3個月翻倍，較首發(fā)增長千倍，位居中國第一、全球前三。

同時，字節(jié)推動AI從“場景普及”向“商業(yè)價值落地”過渡。今年3月初，豆包內(nèi)測“購物下單”功能，用戶可在App內(nèi)直接瀏覽商品、完成支付，無需跳轉(zhuǎn)至抖音或其他平臺，實現(xiàn)“邊聊邊下單”閉環(huán)。

其次，AI成就有望助力海外更大規(guī)模增長。字節(jié)海外產(chǎn)品除TikTok外，還包括圖文資訊平臺TopBuzz、視頻創(chuàng)作平臺Vigo Video、視頻編輯軟件CapCut、音樂流媒體Resso、教育應(yīng)用Gauth、AI聊天應(yīng)用Dola、短劇平臺PineDrama及籌劃中的游戲出海平臺GameTop。若AI能力在國內(nèi)驗證并商業(yè)化，未來可借助各出海產(chǎn)品實現(xiàn)“AI+”，降本增效并創(chuàng)造更多利潤。

MiniMax招股書顯示，其C端業(yè)務(wù)毛利率僅4.7%（因國內(nèi)星野未商業(yè)化），剔除星野后近50%，不輸B端業(yè)務(wù)。這意味著擁有龐大全球用戶群的字節(jié)，可借助現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣及AI功能，從C端獲取更多收益。

綜上，字節(jié)正同時進行兩場關(guān)鍵戰(zhàn)役：AI技術(shù)競賽與海外生存競賽，且兩場都不能輸。正如接近字節(jié)的人士所言：“只看今明兩年利潤表會覺得字節(jié)瘋了，但看五年后競爭格局，不這么做才是瘋了?！?/p>

過去十年，字節(jié)以“極致效率”著稱——算法推薦、AB測試、快速迭代，一切為增長服務(wù)。如今，公司正經(jīng)歷深刻戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：從追求短期利潤轉(zhuǎn)向押注長期技術(shù)壁壘。

這場利潤風(fēng)波，折射出互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進入新舊增長動能切換關(guān)鍵期。AI不再是可選賽道，而是決定未來生死的“時代船票”，錯過可能被淘汰。阿里、騰訊、百度等巨頭同步加碼AI，本質(zhì)都是用短期投入換取未來入場券。

這場“用現(xiàn)在換未來”的豪賭，短期內(nèi)沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。

本文來自微信公眾號“霞光社”（ID：Globalinsights），作者：唐飛，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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