AI產業(yè)的全面崛起，直接帶動了光模塊賽道的爆發(fā)式增長，站上風口的相關企業(yè)紛紛獲得資本市場的熱炒。而在光模塊行情啟動之前就已經受到關注的算力、云計算板塊，如今已經出現了明顯的行情分化。

4月28日晚間，工業(yè)富聯(lián)發(fā)布了2025年一季度財報，數據顯示當期公司實現營收2510.78億元，同比上漲56.52%；歸母凈利潤達到105.95億元，同比漲幅超過100%，這已經是工業(yè)富聯(lián)連續(xù)三個季度凈利潤突破百億元關口。

對于業(yè)績的高速增長，工業(yè)富聯(lián)解釋稱，AI算力需求的持續(xù)爆發(fā)是核心推動力，公司在核心客戶那里的份額穩(wěn)步提升，同時云服務商相關業(yè)務的表現十分亮眼，共同拉動了整體營收增長；此外公司持續(xù)優(yōu)化產品結構，主營業(yè)務的經營效益也在穩(wěn)步提升。

而在工業(yè)富聯(lián)之前，中興通訊也公布了一季度的財報數據：當期公司實現營收349.88億元，同比增長6.13%，營收規(guī)模創(chuàng)下了歷史新高；但歸母凈利潤只有13.10億元，同比下滑了46.58%，扣除非經常性損益后的凈利潤更是只有9.36億元，同比下滑幅度超過了52%。

從財報呈現的增收不增利走勢來看，中興通訊規(guī)模擴張和盈利水平不匹配的問題愈發(fā)凸顯，已經陷入了“規(guī)模陷阱”的增長困境。

從財報核心數據來看，中興通訊的毛利率持續(xù)承壓下行，已經從2023年的峰值41.53%跌到了一季度的28.28%。代表企業(yè)盈利造血能力的經營性現金流凈額，已經連續(xù)八個季度同比下滑，一季度更是直接由正轉負，來到了-19.79億元，企業(yè)內生盈利能力明顯弱化。

一般來說，盲目規(guī)模擴張帶來的經營壓力有幾個典型特征：營收增長主要依靠低毛利的新業(yè)務拉動；新業(yè)務在產業(yè)鏈中議價權弱，伴隨存貨、應收賬款大幅上漲，經營現金流持續(xù)走差；盈利空間不斷收窄，企業(yè)只能靠縮減人員、管控成本維持利潤；業(yè)務盤子越做越大，但技術壁壘、市場話語權并沒有實質提升。

事實上，中興通訊對規(guī)模擴張帶來的壓力并不陌生，早在2012年，公司就曾在海外市場用激進低價策略搶訂單，最終導致當年出現大額虧損，彼時的規(guī)模化擴張路線就遭遇過明顯挫折。

規(guī)模擴張最需要警惕的不是短期虧損，而是容易形成虛假增長：賬面上營收不斷上漲，可以對外講出業(yè)務成長的故事，但核心財務數據卻顯示，企業(yè)的造血能力在持續(xù)弱化。

梳理中興通訊管理層去年以來的公開表態(tài)可以發(fā)現，公司對外傳遞的經營故事和財報實際表現存在明顯偏差：一邊重點披露營收規(guī)模的增長，釋放業(yè)務向好的樂觀信號；一邊著重宣傳自身的研發(fā)投入和產業(yè)布局，對盈利端持續(xù)走弱的現狀避重就輕。

工業(yè)富聯(lián)、中興通訊作為國內頭部AI基建廠商，一直是資本市場關注的焦點。在上一輪AI行情中，工業(yè)富聯(lián)市值突破萬億，中興通訊的股價也創(chuàng)下了歷史新高。隨著產業(yè)逐步成熟，如今資本市場的投資邏輯已經逐漸回歸業(yè)績基本面。

和AI產業(yè)爆發(fā)初期市場只看成長空間不同，現在產業(yè)鏈相關企業(yè)已經進入了業(yè)績兌現、基本面驗證的關鍵階段。中興通訊此前一直對外宣傳AI賽道的廣闊前景、算力業(yè)務的高速增長以及收入結構的多元化，但營收和凈利潤嚴重背離的財報表現，很難獲得資本市場的長期認可。

目前中興通訊的算力業(yè)務收入占比已經達到27%，成為了公司的第二大業(yè)務，但從一季度財務數據來看，這項新業(yè)務并沒有有效拉動公司整體盈利提升。

侃見財經此前在《方榕掌舵首年，中興凈利大跌超33%》一文中就提到，當前算力產業(yè)符合典型的微笑曲線規(guī)律：上游核心零部件廠商、下游頭部云服務商拿走了產業(yè)鏈的絕大多數利潤，而中興通訊這類處于中游的服務器整機廠商，只能在上下游的擠壓下分得微薄利潤，為了搶份額甚至還要打起價格戰(zhàn)。

在業(yè)績說明會上，中興通訊管理層提出了多個提升算力業(yè)務盈利的方向，包括靠規(guī)模化降本、從賣單一硬件轉向做行業(yè)解決方案、提升自研零部件占比等等。

從理論上來說，規(guī)模效應是制造業(yè)提升盈利的通用路徑：出貨量越大，單位固定成本攤薄得越多，對上游供應鏈的議價權也越強，毛利率自然會隨之提升。但這套邏輯在競爭已經白熱化的國內服務器整機市場，能不能落地還要打一個大大的問號。

國內服務器行業(yè)龍頭浪潮信息去年營收突破1600億元，創(chuàng)下歷史新高，但受制于中游的弱勢地位，公司毛利率只有4.88%，和兩年前相比跌幅超過了一半，而兩年前浪潮信息的營收規(guī)模還不到現在的二分之一。這意味著，在紅海市場當中，企業(yè)擴規(guī)模往往要走以價換量的路線，反而會進一步壓縮整體盈利空間。

從賣硬件轉向做綜合解決方案，確實是ICT行業(yè)轉型的核心方向，但現在和中興通訊深度合作的頭部互聯(lián)網企業(yè)，大多都有自己的專業(yè)技術團隊，基本不需要廠商提供“交鑰匙”式的全套方案。

除此之外，做解決方案業(yè)務需要投入大量前置成本，要安排大量人力做深度行業(yè)調研、梳理客戶需求，而且不同行業(yè)甚至不同客戶都需要定制化開發(fā)，業(yè)務模式很難快速復制放量。這種重投入的模式，對于現在現金流和盈利雙雙承壓的中興通訊來說，只會進一步加重經營負擔。

提升自研零部件占比同樣面臨困境，以AI芯片為例，從設計、流片測試到獲得市場認可、實現大規(guī)模商用，是一個長周期、高投入、高風險的過程，以中興通訊當前的財務狀況，很難長期支撐這類重資產研發(fā)項目。

更關鍵的是，AI算力核心零部件的市場格局已經基本固化，海外英偉達、國內華為等廠商已經占據了核心生態(tài)優(yōu)勢，中興通訊此時入局，已經錯過了行業(yè)發(fā)展的最佳窗口期。

受現金流緊張、盈利能力持續(xù)走弱影響，中興通訊已經開始優(yōu)化人員結構，同時收縮管控研發(fā)相關投入。財報數據顯示，2022年到2025年，公司員工總數從74811人減少到65095人，三年時間凈減少了9716人。

研發(fā)投入方面，中興通訊2024年、2025年研發(fā)支出連續(xù)兩年下滑，2025年一季度研發(fā)投入同比繼續(xù)下降，降幅達到17.5%。即便在持續(xù)控費降本的情況下，公司凈利潤依然大幅下滑，足以說明當前面臨的經營壓力。對于押注AI賽道的科技企業(yè)來說，收縮研發(fā)投入并不是一個健康的長期信號。

從行業(yè)地位來看，業(yè)務布局趨于保守也讓中興通訊的競爭優(yōu)勢逐步弱化。2021年的時候，中興通訊5G行業(yè)必要標準專利數量排在全球第三，現在這個排名已經下滑到全球第五。在Brand Finance發(fā)布的全球通訊基礎設施品牌價值排行榜當中，中興通訊也從2021年的第五名跌到了第八名，品牌價值從38.46億美元縮水到25億美元。

行業(yè)排名持續(xù)下滑，正是中興通訊近年經營變化的直接體現。反映到資本市場層面，中興通訊在A股申萬通信一級行業(yè)指數中的權重，也從五年前的超過16%、位列行業(yè)第一，降到了現在的不足4%、排名行業(yè)第五。

現在AI基建板塊已經進入深度分化階段，中興通訊雖然抓住了AI產業(yè)發(fā)展的大趨勢，但業(yè)務布局大多集中在門檻偏低、利潤空間有限的細分領域。這也導致傳統(tǒng)通信業(yè)務的競爭優(yōu)勢隨著5G建設需求退潮不斷弱化；新增的算力業(yè)務不僅沒能補上盈利缺口，反而不斷加重企業(yè)的經營負擔。

對比兩家頭部廠商的最新財報可以清晰看到，工業(yè)富聯(lián)實現了營收和凈利潤的同步高增長，業(yè)績穩(wěn)步向上；而中興通訊則是只有規(guī)模擴張，凈利潤反而大幅下滑，財務數據傳遞出值得警惕的經營信號。

侃見財經認為，對于AI基建類企業(yè)來說，穩(wěn)定的研發(fā)投入和持續(xù)的技術迭代是立足行業(yè)的根本，也是長期競爭的核心底氣；與此同時，賽道和發(fā)展方向的選擇，更是對管理層戰(zhàn)略判斷能力的重大考驗。結合中興通訊近兩年的財報和經營動作來看，公司當前的戰(zhàn)略落地效果、業(yè)績成長兌現度還有很大的提升空間。