白銀市場(chǎng)近日的劇烈波動(dòng)，讓杠桿交易所交易產(chǎn)品（ETP）成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

1月30日，白銀市場(chǎng)出現(xiàn)了歷史性的暴跌，盤(pán)中最大跌幅接近33%。彭博社分析認(rèn)為，原本用于幫助投資者放大收益的杠桿ETF，因其特有的每日調(diào)倉(cāng)機(jī)制，在此次暴跌中意外加劇了市場(chǎng)的下跌。

40億美元拋壓的來(lái)源

全球規(guī)模最大的白銀杠桿ETF——ProShares Ultra Silver（代碼AGQ）在這場(chǎng)暴跌中受到了廣泛關(guān)注。該基金的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)白銀期貨每日收益率的兩倍。為了維持這一杠桿比例，AGQ需要在每個(gè)交易日收盤(pán)前進(jìn)行“杠桿重置”操作。

1月30日白銀價(jià)格大幅下跌時(shí)，AGQ持有的多頭頭寸相對(duì)于其凈值來(lái)說(shuō)變得過(guò)高。盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen測(cè)算顯示，為了遵守基金招股說(shuō)明書(shū)中的調(diào)倉(cāng)要求，AGQ在當(dāng)天東部時(shí)間下午1:25左右，不得不拋售約40億美元的白銀期貨。

這種機(jī)械性的拋售發(fā)生在市場(chǎng)流動(dòng)性較弱的時(shí)段，進(jìn)一步減少了市場(chǎng)的買(mǎi)盤(pán)力量，導(dǎo)致白銀價(jià)格再次下跌。

期權(quán)交易與連鎖反應(yīng)

白銀價(jià)格的大幅波動(dòng)并非偶然。此前，由于散戶(hù)投資者的追捧，白銀市場(chǎng)出現(xiàn)了大量的看漲期權(quán)買(mǎi)入。

這一現(xiàn)象使得期權(quán)做市商進(jìn)入了“gamma對(duì)沖”的循環(huán)：

1. 當(dāng)白銀價(jià)格上漲時(shí)，做市商需要買(mǎi)入白銀實(shí)物或期貨來(lái)對(duì)沖空頭期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上漲；

2. 當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，做市商的對(duì)沖操作方向則會(huì)完全相反。

高盛集團(tuán)在最新報(bào)告中指出，當(dāng)白銀價(jià)格開(kāi)始下跌后，做市商的對(duì)沖行為迅速?gòu)摹白窛q”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皻⒌?。隨著投資者的止損指令被觸發(fā)，市場(chǎng)出現(xiàn)了連鎖反應(yīng)，加劇了價(jià)格的下跌。

此次白銀ETF的波動(dòng)反映出當(dāng)前金融市場(chǎng)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：杠桿產(chǎn)品正在改變底層資產(chǎn)的定價(jià)方式。

根據(jù)彭博行業(yè)研究的數(shù)據(jù)，去年新發(fā)行的ETF中，有近三分之一是杠桿產(chǎn)品。在白銀這種流動(dòng)性不如黃金、且散戶(hù)參與度較高的市場(chǎng)中，AGQ和WisdomTree 3倍做多白銀等杠桿產(chǎn)品的規(guī)模，已經(jīng)足以影響市場(chǎng)的日內(nèi)走勢(shì)。

截至目前，白銀市場(chǎng)仍處于波動(dòng)之中，日內(nèi)跌幅達(dá)到8%。