10億美金并購背后：美團(tuán)收購叮咚買菜開啟即時零售新棋局
對行業(yè)參與者而言，生鮮電商已邁入后平臺時代，這是不爭的事實。
2026年2月5日，美團(tuán)對外宣布，計劃以7.17億美元現(xiàn)金收購叮咚買菜全部已發(fā)行股份。交易完成后，叮咚買菜將成為美團(tuán)的間接全資子公司，并被納入美團(tuán)的合并財務(wù)報表。
市場最初將這筆交易看作“低價整合”，但實際情況是，該交易的股權(quán)公允價值為10.06億美元。外界所說的7.17億美元并未涵蓋轉(zhuǎn)讓方可提取的2.8億美元資金以及需保留的現(xiàn)金義務(wù)，整體交易的實際經(jīng)濟(jì)對價接近10億美元。
《靈獸》認(rèn)為，這并非折價抄底，也不是簡單的財務(wù)性資產(chǎn)處置，而是即時零售行業(yè)從價格競爭轉(zhuǎn)向效率競爭過程中的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。
叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖在致全體員工的內(nèi)部信中表示：“叮咚買菜的業(yè)務(wù)和團(tuán)隊都會保留，大家將擁有一個非常穩(wěn)定的發(fā)展平臺。而且美團(tuán)業(yè)務(wù)版圖廣闊，這次合并能為大家打開更大的職業(yè)空間?！?/p>
美團(tuán)方面稱，此次收購將整合雙方在商品力、技術(shù)與運營等方面的優(yōu)勢，進(jìn)一步提升在即時零售領(lǐng)域的綜合服務(wù)能力。叮咚買菜一直是前置倉行業(yè)的佼佼者，在商品力打造、供應(yīng)鏈效率以及數(shù)字化建設(shè)上都形成了自身的競爭優(yōu)勢。
對行業(yè)玩家來說，生鮮電商已進(jìn)入后平臺時代是顯而易見的現(xiàn)實。即時零售的核心競爭維度，正從流量紅利轉(zhuǎn)向履約效率與供應(yīng)鏈整合能力。未來的競爭可能會呈現(xiàn)“城市即戰(zhàn)場”的新格局——以阿里盒馬、美團(tuán)叮咚、京東到家、沃爾瑪山姆等為代表的復(fù)合型平臺正逐步形成各自的勢力范圍。
前置倉模式的驗證者：叮咚買菜
過去五年，中國生鮮電商行業(yè)經(jīng)歷了從高速擴(kuò)張到深度調(diào)整的劇烈周期。
疫情初期，在資本的推動下，叮咚買菜、每日優(yōu)鮮、阿里系盒馬等玩家迅速擴(kuò)張，前置倉一度成為行業(yè)主流模式。但隨著補貼紅利消退和履約成本居高不下，行業(yè)從2022年開始進(jìn)入退潮期：每日優(yōu)鮮退市，叮咚買菜收縮邊緣市場，社區(qū)團(tuán)購也逐漸沉寂，行業(yè)進(jìn)入收縮階段。
在這一輪調(diào)整中，叮咚買菜是唯一實現(xiàn)連續(xù)季度盈利的前置倉模式企業(yè)。根據(jù)披露的數(shù)據(jù)，截至2025年底，叮咚買菜運營的前置倉超過1000個，覆蓋全國近30個城市；月活躍用戶穩(wěn)定在700萬左右，主要集中在一二線高消費能力城市；平均訂單履約時效控制在30分鐘以內(nèi)，履約費用率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。
更值得關(guān)注的是，叮咚買菜2025年啟動的“4G戰(zhàn)略”初見成效。正如梁昌霖所說，叮咚買菜用八年時間打磨出核心競爭力：85%以上的生鮮商品實現(xiàn)源頭直采，配套有12家自營工廠和2家自營農(nóng)場。這些能力與美團(tuán)旗下小象超市的發(fā)展形成高度互補。
從財務(wù)表現(xiàn)來看，叮咚買菜在2024年至2025年間連續(xù)實現(xiàn)季度盈利。需要注意的是，這并非通過壓縮規(guī)模實現(xiàn)的盈虧平衡，而是在前置倉密度、商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及損耗控制上全面提升單位經(jīng)濟(jì)效益的結(jié)果。根據(jù)其2025年第三季度財報，叮咚買菜實現(xiàn)收入66.6億元，GMV達(dá)到72.7億元，連續(xù)七個季度實現(xiàn)同比增長，GMV與營收雙雙創(chuàng)下歷史新高。
在行業(yè)整體從擴(kuò)張主導(dǎo)轉(zhuǎn)向質(zhì)量增長的背景下，叮咚買菜的盈利能力極具參考價值——它并非依賴補貼獲取短期用戶紅利，而是通過商品能力、供應(yīng)鏈整合與履約效率構(gòu)建起具備盈利能力的零售模型。
這無疑是當(dāng)前行業(yè)中最稀缺的能力，也是美團(tuán)在即時零售戰(zhàn)略新階段迫切需要補強(qiáng)的部分。
美團(tuán)收購叮咚買菜的深層邏輯
即時零售對美團(tuán)來說并非新業(yè)務(wù)。早期推出的“美團(tuán)買菜”、即時零售平臺“美團(tuán)閃購”，以及自營前置倉“小象超市”已在全國多城落地，形成了騎手網(wǎng)絡(luò)與履約體系的基本框架。但從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，即時零售尚未形成與美團(tuán)核心業(yè)務(wù)——外賣等高頻服務(wù)——同等量級的邊際穩(wěn)定性。
關(guān)鍵在于，美團(tuán)現(xiàn)階段仍以平臺模式與部分自營為主，若要在激烈的行業(yè)競爭中占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢，就必須快速構(gòu)建以商品為核心的深層次供應(yīng)鏈能力。也就是說，高頻流量+調(diào)度算法是美團(tuán)的強(qiáng)項，但在商品力、精細(xì)化運營、SKU管理及貨品結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，還有較大提升空間。
叮咚買菜的加入恰好彌補了這一短板。
一方面，叮咚買菜的商品自營體系覆蓋生鮮、食品、快消、健康等多個高頻、價格敏感型品類，85%以上的生鮮產(chǎn)品實現(xiàn)源頭直采，擁有自營工廠和農(nóng)場等上游資源，議價能力與商品定價權(quán)較強(qiáng)。
另一方面，叮咚買菜具備強(qiáng)大的倉網(wǎng)整合能力，其前置倉網(wǎng)絡(luò)可實現(xiàn)高密度履約，訂單聚集能力強(qiáng)，能顯著降低單位履約成本。同時，其用戶結(jié)構(gòu)以家庭高頻消費為主，與美團(tuán)既有的“到家業(yè)務(wù)”形成良好互補。
更值得一提的是，叮咚買菜的訂單密度與履約效率可直接對接美團(tuán)在智能調(diào)度、路徑優(yōu)化方面的算法能力，提升整體運營效率。
而其盈利模型的驗證，為行業(yè)提供了一個不依賴補貼的生存范本。對美團(tuán)而言，這將在下一階段的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中起到關(guān)鍵作用。
據(jù)接近交易的人士透露，交易初期京東也曾考慮收購叮咚買菜，但因估值分歧、業(yè)務(wù)重疊與戰(zhàn)略資源協(xié)調(diào)等問題未能達(dá)成一致。相比之下，叮咚買菜與美團(tuán)在區(qū)域布局、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的重疊較低，更有利于整合推進(jìn)。
雙方在發(fā)展路徑上也高度契合，叮咚買菜在經(jīng)歷資本退潮后的收斂與轉(zhuǎn)型期，需要平臺支持以實現(xiàn)能力外溢；而美團(tuán)正處于由服務(wù)帶流量向由效率促利潤轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵拐點，雙方此時合作可謂順勢而為。
梁昌霖在內(nèi)部信中寫道：“面向未來，我們做出了一個更具遠(yuǎn)見的決定：放下相向的較量，轉(zhuǎn)為并肩的同航……這是兩條強(qiáng)勁河流的匯合，必將奔向更加壯闊的海洋?！?/p>
后周期下的行業(yè)整合大幕拉開
即時零售市場潛力巨大。商務(wù)部研究院兩個月前發(fā)布的報告顯示，2024年中國即時零售規(guī)模達(dá)7810億元，同比增長20.15%；2025年中國即時零售市場規(guī)模將突破9714億元；2026年將突破1萬億元。
但行業(yè)競爭邏輯已發(fā)生根本變化，正逐步從平臺聚合走向深度自營，從補貼驅(qū)動轉(zhuǎn)向單位經(jīng)濟(jì)模型驗證，從用戶獲取轉(zhuǎn)向用戶留存與商品效率管理。
叮咚買菜與美團(tuán)的合作，正是這一趨勢的體現(xiàn)?？梢灶A(yù)見，收購?fù)瓿珊?，行業(yè)格局將更快向“流量+倉配+供應(yīng)鏈+算法”的一體化平臺聚攏。
回顧過去幾年，美團(tuán)、京東、阿里在即時零售領(lǐng)域的競爭呈現(xiàn)出幾個典型特征：一是補貼戰(zhàn)，以搶奪用戶注意力為主，導(dǎo)致行業(yè)整體盈利能力持續(xù)下滑；二是履約爭奪，閃電倉、全渠道履約、本地倉等模式加速碰撞；三是精細(xì)化運營成為核心變量，流量獲取階段已成為過去，真正的競爭在于用戶留存與毛利能力。
在這種背景下，叮咚買菜不再只是被動應(yīng)戰(zhàn)的幸存者，而是成為了具有代表性意義的戰(zhàn)略資產(chǎn)。其所構(gòu)建并已驗證的履約閉環(huán)，有望幫助美團(tuán)即時零售在未來的競爭中建立更穩(wěn)固、更深入的優(yōu)勢。
短期來看，這筆交易將加劇行業(yè)巨頭之間的正面交鋒。長期來看，其意義在于重塑行業(yè)的效率基準(zhǔn)與服務(wù)能力邊界。
在《靈獸》看來，美團(tuán)收購叮咚買菜釋放的最大信號并非并購本身，而是即時零售行業(yè)已全面進(jìn)入盈利可行性驗證階段。從用戶規(guī)模、補貼強(qiáng)度轉(zhuǎn)向利潤模型和效率結(jié)構(gòu)，是全行業(yè)面臨的新考題。
叮咚買菜可借助美團(tuán)平臺進(jìn)一步放大已有的商品與履約能力，而美團(tuán)也可借此加速構(gòu)建即時零售的完整閉環(huán)。
這是一次商業(yè)模型再驗證的機(jī)會窗口，也是一場效率紅利重估的行業(yè)節(jié)點。真正的競爭，不再是誰擴(kuò)張得快，而是誰能運營得穩(wěn)、實現(xiàn)盈利。
這或許才是這筆交易更大的意義所在。（靈獸傳媒原創(chuàng)作品）
本文來自微信公眾號“靈獸”（ID：lingshouke），作者：李又尋歡，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
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