雷軍聲量與小米估值：注意力貨幣化如何左右市場交易
“Attention is All You Need”——注意力不僅重塑了AI行業(yè)，更成為資本市場新的“驅(qū)動力”。在流動性充足、金融科技迭代及社交媒體高度發(fā)達的當(dāng)下，眾多公司資產(chǎn)被“敘事”裹挾，呈現(xiàn)“Meme化”特征。投資者愈發(fā)聚焦“噪音”而非真實“信號”，基本面變化常不敵敘事與情緒的影響。
創(chuàng)始人打造的“敘事”往往具有“無法證實也無法證偽”的特點。
社交媒體的注意力機制天然傾向“更極端、更偏頗”的表達?！安簧偕舨辉戈P(guān)注過程，只想要簡單結(jié)論?！彼惴▽⒆⒁饬Ω咝扑徒o用戶，催生集體情緒波動，進而引發(fā)公司或資產(chǎn)價格的震蕩。
《估值與故事》作者、紐約大學(xué)金融學(xué)教授阿斯沃斯·達摩達蘭在書中指出，成功的公司商業(yè)故事通常具備以下關(guān)鍵元素：
-簡單：簡單且合理的故事比復(fù)雜雜亂的故事更易讓人記住。
-可信：商業(yè)故事必須具備可信度，投資者才會據(jù)此行動。
-鼓舞人心：講述商業(yè)故事并非為了獲獎，而是要讓員工、客戶及潛在投資者認(rèn)可并受到鼓舞。
-促進行動：聽眾認(rèn)可故事后，需推動他們采取實際行動。
除公司股價外，近期不少機構(gòu)投資者認(rèn)為黃金等貴金屬價格波動也是“敘事驅(qū)動”的體現(xiàn)，一些西方領(lǐng)導(dǎo)人的直白表達就足夠簡單易懂。
但達摩達蘭也提醒，過度強調(diào)創(chuàng)始人的公司故事存在兩大風(fēng)險：一是與創(chuàng)始人綁定過深的公司，可能難以在創(chuàng)始人遭遇個人挫折時存續(xù)；二是聽眾雖會被創(chuàng)始人故事中的個人元素吸引，但這些元素必須與公司成功直接相關(guān)。
在此背景下，不僅馬斯克等海外科技創(chuàng)始人在打造個人IP并呈現(xiàn)Meme化傾向（如發(fā)行加密貨幣），國內(nèi)追覓、小米等企業(yè)的創(chuàng)始人也逐漸“出圈”，頻繁登上頭條成為“頂流”。
不過「明亮公司」發(fā)現(xiàn)，中美創(chuàng)始人IP的貨幣化路徑存在差異：這既源于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)——中國是供應(yīng)鏈強國，美國是金融創(chuàng)新強國；也與投資者結(jié)構(gòu)變化有關(guān)——疫情后美國散戶進場規(guī)模擴大，占比甚至超過機構(gòu)。
馬斯克樣本：IP價值的發(fā)現(xiàn)與變現(xiàn)
在預(yù)測市場Polymarket上，馬斯克“發(fā)推數(shù)量”已成為可預(yù)測事件，用戶可對其每周在X平臺的發(fā)推數(shù)量進行預(yù)測下注。
接近預(yù)測節(jié)點時，概率會劇烈波動。行為層面，用戶心理預(yù)期隨市場變化影響決策；信息層面，馬斯克若在意，可通過自身行為改變預(yù)測結(jié)果套利（盡管他可能不在乎）。
但Polymarket上這類預(yù)測的流動性不足，難以吸引大量資金，有觀點認(rèn)為需引入第三方做市商提升活躍度。
越接近時間節(jié)點，預(yù)測概率波動越巨大（來源：Polymarket）
若將馬斯克的觀點視為“敘事”和“注意力機制”影響股價，Polymarket關(guān)于其發(fā)推數(shù)量的預(yù)測可看作這種影響的金融衍生品。衍生品本為對沖風(fēng)險工具，卻在金融虛擬化中變成高杠桿資產(chǎn)；而Polymarket上的相關(guān)預(yù)測，某種程度上也是對創(chuàng)始人IP價格的發(fā)現(xiàn)。
更直接的變現(xiàn)方式是發(fā)行加密貨幣。例如馬斯克曾多次在社交媒體鼓吹某款MemeCoin，其價格波動劇烈。近期OpenClaw創(chuàng)辦人在TBPN節(jié)目中表示，OpenClaw走紅后，無數(shù)加密貨幣從業(yè)者私信希望發(fā)行相關(guān)資產(chǎn)，均被其拒絕。
加密貨幣的Meme化已不新鮮，但過去幾年這一趨勢傳導(dǎo)至傳統(tǒng)股權(quán)二級市場，2021年1月的GameStop軋空事件就是典型案例。
GameStop“散戶大戰(zhàn)華爾街”的對抗性敘事，完美契合達摩達蘭提出的成功故事要素，在疫情背景下被社交媒體放大，最終推動股價暴漲，碾壓華爾街空頭。
以Robinhood為代表的新一代券商零傭金模式，也吸引了大量散戶進入股權(quán)市場，成為重要助推因素。
摩根士丹利《Who Is On the Other Side?》報告指出，2020年以來散戶股東增速顯著高于機構(gòu)，背后原因包括Robinhood等免傭金券商興起、疫情影響及投資游戲化趨勢。
有觀點認(rèn)為，大量散戶實際在交易“噪音”而非“信號”，社交媒體的發(fā)展進一步放大了“噪音”，直接導(dǎo)致市場波動加劇。
注意力貨幣化：中國市場工具是否更少？
從數(shù)量看，A股散戶占比遠高于機構(gòu)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月9日午盤，A股流入資金中散戶占比約75.58%，遠高于機構(gòu)，且與前一交易日無明顯變化，說明A股是散戶主導(dǎo)的市場，易呈現(xiàn)敘事-情緒驅(qū)動的高波動特征。
另一方面，市場正越來越多地由“被動投資”主導(dǎo)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年A股ETF基金達358只，較2024年的175只增長104.6%；規(guī)模增長106.8%至2626.97億元。被動投資加劇了對核心共識標(biāo)的的“抱團”現(xiàn)象。
與“馬斯克式敘事”不同，中國公司的“宏觀敘事”多停留在民族企業(yè)使命（全球化）、公司愿景及產(chǎn)品銷售層面。
此外，社交媒體商業(yè)模式及加密貨幣監(jiān)管限制，暫時阻礙了中國公司直接將注意力“貨幣化”，多數(shù)流量需通過供應(yīng)鏈-產(chǎn)品銷售實現(xiàn)轉(zhuǎn)化。對比美國市場“羊毛出在豬身上”的邏輯，體現(xiàn)出中國在產(chǎn)品和供應(yīng)鏈創(chuàng)新豐富，但金融和資本市場創(chuàng)新相對保守。
以小米集團（01810.HK）的估值趨勢和市值為例，對比“雷軍”與“小米”的百度搜索指數(shù)發(fā)現(xiàn)，2025年上半年兩者“聲量”與“估值”變化趨勢高度一致。從估值倍數(shù)看，小米經(jīng)歷了高估值（PE達60倍）回歸合理估值的過程。
背后邏輯是，某一兩款產(chǎn)品的銷售（流量+轉(zhuǎn)化）基本決定公司營收和利潤增長。因此創(chuàng)始人的積極形象，在“流量轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品銷售”方面對業(yè)績和股價有正面價值。小米和特斯拉均押注關(guān)鍵產(chǎn)品，也會因產(chǎn)品負(fù)面聲音面臨估值波動調(diào)整。
但不同的是，馬斯克旗下?lián)碛蠿平臺、AI及商業(yè)航天等項目，敘事維度更豐富，傳播/轉(zhuǎn)化渠道更多元，Meme股票、MemeCoin等都是注意力貨幣化的具體體現(xiàn)。
美國資本市場意見領(lǐng)袖的直接變現(xiàn)能力，近期以“大空頭”Michael Burry為例，其Substack專欄Cassandra Unchained訂閱用戶超22萬，年費439美元，扣除平臺10%抽成后年收入超9600萬美元。
Burry的“舊敘事”和個人IP源于金融危機中成功做空次貸資產(chǎn)，經(jīng)《大空頭》傳播成為“做空者”；專欄上線初期，他的“新敘事”是做空AI投資泡沫。盡管資產(chǎn)不同，但敘事模式一致，其IP始終是“歷史級大空頭”。
本文來自微信公眾號 “明亮公司”（ID：suchbright），作者：MD，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
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