本文來(lái)自微信公眾號(hào)：格隆，作者：哥吉拉

剛剛過(guò)去的這個(gè)周末，或許是近五年來(lái)全球金融市場(chǎng)最焦慮的一個(gè)周末。

就在昨天，又有兩個(gè)中東國(guó)家無(wú)奈加入了減產(chǎn)的隊(duì)伍。

科威特國(guó)家石油公司發(fā)布公告稱，受美以伊戰(zhàn)事威脅霍爾木茲海峽船只通行安全等因素影響，公司遭遇“不可抗力”，已著手削減原油產(chǎn)量與煉油加工量。

阿聯(lián)酋阿布扎比國(guó)家石油公司也在一份聲明里表示，正“對(duì)海上生產(chǎn)水平進(jìn)行管理，以應(yīng)對(duì)存儲(chǔ)需求”。

而在此前幾天，伊拉克因儲(chǔ)油罐即將飽和已開(kāi)始限產(chǎn)，沙特阿拉伯最大煉油廠遭無(wú)人機(jī)襲擊后被迫關(guān)閉，卡塔爾全球最大的液化天然氣出口設(shè)施也已停工。

中東原油出口量約占全球的45%，是全球能源供應(yīng)的絕對(duì)核心。如今，隨著一個(gè)又一個(gè)主要產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)，再加上霍爾木茲海峽被封鎖，全球能源價(jià)格在短期內(nèi)失控的風(fēng)險(xiǎn)，正變得越來(lái)越大。

麥格理全球能源策略師發(fā)出嚴(yán)厲警告：“霍爾木茲海峽若關(guān)閉幾周，將引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，可能把原油價(jià)格推高至每桶150美元甚至更高?！?/p>

上周，國(guó)際油價(jià)創(chuàng)下了歷史罕見(jiàn)的單周最大漲幅——紐約原油價(jià)格單周上漲35.63%，這是自1983年有記錄以來(lái)的最大周漲幅。

然而，這一切或許僅僅是更大風(fēng)暴的序幕。

01

以伊沖突對(duì)全球經(jīng)濟(jì)最直接且最致命的沖擊，就是切斷全球能源運(yùn)輸?shù)纳€。

霍爾木茲海峽的重要性究竟有多大？

每天約有2000萬(wàn)桶原油從這里運(yùn)往全球各地，相當(dāng)于全球海運(yùn)原油總量的五分之一。

如今，高盛的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，海峽的石油流量已暴跌約90%，這意味著日均1800萬(wàn)桶的原油供應(yīng)消失了。

摩根大通大宗商品分析師在3月7日的最新報(bào)告中估算，海灣地區(qū)的供應(yīng)中斷規(guī)模，可能從目前的約150萬(wàn)桶/日，在本周末升至300萬(wàn)桶/日，下周末超過(guò)400萬(wàn)桶/日；如果成品油儲(chǔ)罐容量耗盡，停產(chǎn)規(guī)模甚至可能接近600萬(wàn)桶/日。

這個(gè)數(shù)字，是2022年4月俄羅斯產(chǎn)量峰值降幅的17倍！

目前，海峽封鎖直接引發(fā)了中東產(chǎn)油國(guó)的連鎖減產(chǎn)，而且危機(jī)發(fā)酵的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)的預(yù)期。

摩根大通此前預(yù)測(cè)的25天供應(yīng)緩沖期，也已徹底失效。

沖突僅爆發(fā)6天，伊拉克就已削減了約150萬(wàn)桶/日的原油供應(yīng)。

科威特作為出口通道完全依賴霍爾木茲海峽的國(guó)家，已宣布石油及煉油產(chǎn)品銷售遭遇不可抗力，減產(chǎn)從每日10萬(wàn)桶開(kāi)始，預(yù)計(jì)短期內(nèi)會(huì)擴(kuò)大至近三倍，旗下三座合計(jì)日處理能力140萬(wàn)桶的煉廠被迫降低加工負(fù)荷，儲(chǔ)油空間或許在數(shù)日內(nèi)就會(huì)耗盡。

阿聯(lián)酋雖然擁有繞開(kāi)海峽的替代管道，但運(yùn)力有限且部分設(shè)施遭襲擊，無(wú)法彌補(bǔ)出口缺口，正被迫調(diào)整近海生產(chǎn)水平以應(yīng)對(duì)儲(chǔ)油壓力。

此外，沙特最大煉油廠遭無(wú)人機(jī)襲擊關(guān)閉，卡塔爾全球最大液化天然氣出口設(shè)施也已全面停工。

卡塔爾明確表示，即便沖突停止，恢復(fù)正常供應(yīng)仍需要數(shù)周至數(shù)月的時(shí)間，海灣地區(qū)所有能源出口國(guó)或許在數(shù)周內(nèi)就會(huì)全面停止油氣生產(chǎn)。

更讓人擔(dān)憂的是，市場(chǎng)曾寄予希望的“管道兜底”也宣告落空了。

理論上，沙特的東西管道和阿聯(lián)酋的哈布尚-富查伊拉管道合計(jì)擁有約400萬(wàn)桶/日的備用產(chǎn)能。

但高盛的追蹤數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去四天內(nèi)，凈改道流量?jī)H增加了約90萬(wàn)桶/日，遠(yuǎn)低于理論上限。

原因在于，對(duì)富查伊拉港的襲擊直接打擊了替代出口能力，同時(shí)船用燃料的本地短缺導(dǎo)致油輪根本無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)，還有部分運(yùn)輸管道遭受襲擊，使得重定向潛力被大幅壓縮。

目前，海灣地區(qū)陸上儲(chǔ)油能力僅能支撐22天滯留原油，海上空置油輪的儲(chǔ)油能力僅夠3-4天的產(chǎn)能，儲(chǔ)油能力耗盡將進(jìn)一步加劇生產(chǎn)中斷。

于是，能源供應(yīng)的急劇收縮，直接引爆了國(guó)際油價(jià)的史詩(shī)級(jí)上漲。

上周五，布倫特原油價(jià)格漲至94.35美元/桶，逼近前期高點(diǎn)；過(guò)去一周，WTI原油單周漲超36%，布倫特原油單周漲超28%，分別創(chuàng)下1983年、1991年有記錄以來(lái)的最大周漲幅。

高盛認(rèn)為，如果局勢(shì)沒(méi)有緩解，下周油價(jià)突破100美元/桶的概率會(huì)顯著上升，如果海峽在3月持續(xù)受阻，有可能挑戰(zhàn)2008年、2022年的歷史高點(diǎn)；

卡塔爾能源大臣以及投行機(jī)構(gòu)麥格理也都發(fā)出了警示，如果沖突無(wú)法快速平息，原油市場(chǎng)可能在幾天內(nèi)崩潰，將推動(dòng)油價(jià)突破150美元/桶甚至更高。

02

上周，道指單周下跌3.01%，創(chuàng)下近一年來(lái)的最差表現(xiàn)。

更能反映市場(chǎng)恐慌情緒的是“恐慌指數(shù)”VIX——3月6日暴漲24%，創(chuàng)下去年4月以來(lái)的最高水平，而今年大部分時(shí)間，它都低于20點(diǎn)的安全線。

同時(shí)，資金也在以極為明顯的速度撤離——當(dāng)周投資者凈拋售219.2億美元的美國(guó)股票基金，這是1月7日以來(lái)最大的單周凈賣出規(guī)模。

觸發(fā)這一輪拋售的，除了油價(jià)飆升，還有美國(guó)勞工部3月6日公布的非農(nóng)報(bào)告：

2月新增非農(nóng)就業(yè)為-9.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的5.9萬(wàn)人。失業(yè)率從4.3%升至4.4%，勞動(dòng)參與率從62.5%降至62.0%。

這一數(shù)據(jù)組合讓市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂急劇升溫。

就業(yè)失速本應(yīng)促使美聯(lián)儲(chǔ)降息，但油價(jià)飆升帶來(lái)的再通脹預(yù)期，又可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策。

油價(jià)飆升與就業(yè)疲軟形成了“棘手的滯脹風(fēng)險(xiǎn)組合”，讓美聯(lián)儲(chǔ)陷入了政策決策的兩難境地——

降息可能助長(zhǎng)通脹，不降息則可能放任就業(yè)情況惡化。

還有一個(gè)非常值得重視的變化——作為全球最大風(fēng)口、主導(dǎo)美股漲跌最大權(quán)重板塊的AI產(chǎn)業(yè)鏈，正在面臨多方面的重大利空沖擊：

1. 美國(guó)擬將AI芯片出口管制從約40國(guó)擴(kuò)展至全球，引發(fā)英偉達(dá)、AMD股價(jià)跳水。

2. 亞馬遜位于阿聯(lián)酋和巴林的設(shè)施受到伊朗無(wú)人機(jī)襲擊影響，導(dǎo)致其云計(jì)算服務(wù)一度中斷；英偉達(dá)也臨時(shí)關(guān)閉了迪拜辦公室。這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于科技巨頭在中東數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。

3. 有報(bào)道稱，沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾等主權(quán)基金確實(shí)在重新評(píng)估、暫緩對(duì)美國(guó)AI/數(shù)據(jù)中心的大額投資，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

4. 最近，甲骨文宣稱計(jì)劃裁減數(shù)千名員工，以應(yīng)對(duì)大規(guī)模擴(kuò)建AI數(shù)據(jù)中心所帶來(lái)的資金壓力，并與OpenAI暫停擴(kuò)建旗艦數(shù)據(jù)中心。

5. 英偉達(dá)近期確認(rèn)將縮減乃至停止對(duì)OpenAI、Anthropic的大額新增投資，宣告此前與OpenAI約定的千億美元基礎(chǔ)設(shè)施合作計(jì)劃終止。

一連串堪稱重大的利空消息疊加，讓過(guò)去兩年主導(dǎo)美股牛市的“AI敘事”遭遇了前所未有的短期信任危機(jī)。

要知道，美股幾大科技巨頭在前兩年AI敘事的驅(qū)動(dòng)下，市值獲得了史詩(shī)級(jí)的飆漲，當(dāng)前市場(chǎng)本就有“高處不勝寒”的擔(dān)憂，如今一系列利空襲來(lái)，至少在短期內(nèi)，市場(chǎng)肯定會(huì)引發(fā)巨大的擔(dān)憂。

就在上周，已經(jīng)有資金開(kāi)始搶跑了。

上周，全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德宣布限制旗下規(guī)模260億美元的HPS企業(yè)貸款基金的投資者贖回，這成為了迄今最具沖擊力的信號(hào)。

此前，黑石私募信貸基金遭遇創(chuàng)紀(jì)錄撤資，BlueOwl股價(jià)跌破SPAC上市發(fā)行價(jià)。

三家私募信貸巨頭接連出現(xiàn)問(wèn)題，或許是一個(gè)值得重視的信號(hào)。

過(guò)去三年，私募信貸成為了華爾街最大的“創(chuàng)新”領(lǐng)域。2024至2026年，全球數(shù)據(jù)中心資本開(kāi)支將從1800億激增至3500億美元。

由于銀行退縮，私募信貸以10%-14%的高利率瘋狂輸血，將大量算力項(xiàng)目打包成債券。于是，全球私募信貸規(guī)模從2020年的1.2萬(wàn)億美元飆升至2025年預(yù)計(jì)的2.8萬(wàn)億美元，已經(jīng)超越了美國(guó)銀行貸款市場(chǎng)。

這些私募信貸資金有一個(gè)明顯的特點(diǎn)：投資者把資金交給資管巨頭，后者貸給企業(yè)或數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，貸款期限長(zhǎng)達(dá)5-10年，卻允許投資者按季度甚至月度贖回。

貝萊德受限的HLEND基金，正是這類高風(fēng)險(xiǎn)“半流動(dòng)性產(chǎn)品”的典型代表。

但這種“短錢長(zhǎng)投”制造了巨大的期限錯(cuò)配，以及巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)：

如果AI敘事顯著降溫，估值一旦下跌，一旦觸發(fā)贖回潮，機(jī)構(gòu)只有凍結(jié)贖回或拋售資產(chǎn)這兩條路可走。

而贖回又會(huì)引發(fā)被迫拋售資產(chǎn)，導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌，進(jìn)而觸發(fā)更多的贖回，也就是陷入所謂的“死亡螺旋”。

這樣的劇本并非虛構(gòu)，在2008年美股次貸危機(jī)前就出現(xiàn)過(guò)——結(jié)構(gòu)化信貸基金先于股市一步出現(xiàn)崩塌。

如今，私募信貸的風(fēng)險(xiǎn)暴露與AI敘事的回調(diào)，正在形成一個(gè)致命的交叉點(diǎn)。

當(dāng)然，這個(gè)危機(jī)不一定會(huì)爆發(fā)，但足夠值得重視和提防。

03

從歷史規(guī)律來(lái)看，能源危機(jī)、地緣沖突引發(fā)的波動(dòng)，終究是周期的組成部分，并未改變金融市場(chǎng)“危機(jī)—修復(fù)—?jiǎng)?chuàng)新高”的長(zhǎng)期邏輯。

能源危機(jī)本質(zhì)上是短期供應(yīng)沖擊，上世紀(jì)70年代的石油危機(jī)、2022年的俄烏沖突、2025年以伊的短暫對(duì)峙，都引發(fā)了油價(jià)暴漲與股市回調(diào)，但危機(jī)過(guò)后，市場(chǎng)總會(huì)走出陰霾并創(chuàng)出新高。

這次風(fēng)暴雖然來(lái)勢(shì)洶洶，但仍未脫離周期本質(zhì)，油價(jià)飆升、AI敘事受挫、信用風(fēng)險(xiǎn)暴露均為短期現(xiàn)象，AI的長(zhǎng)期技術(shù)趨勢(shì)沒(méi)有改變，信用風(fēng)險(xiǎn)也可以通過(guò)央行的流動(dòng)性調(diào)節(jié)來(lái)緩解。

危機(jī)從來(lái)都是周期的一部分，超級(jí)波動(dòng)的背后也會(huì)蘊(yùn)藏著很大的入場(chǎng)機(jī)遇。關(guān)鍵在于，當(dāng)風(fēng)平浪靜之時(shí)，你是否還在船上。（全文完）