近日，蔚來發(fā)布2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)，營收、交付量與毛利率均創(chuàng)歷史新高，更重要的是，歷經(jīng)11年虧損后，蔚來終于迎來盈利時(shí)刻。

第四季度，蔚來經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤達(dá)12.5億元，經(jīng)營利潤8億元，凈利潤2.8億元，從多維度統(tǒng)計(jì)口徑來看，均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

財(cái)報(bào)利好推動(dòng)蔚來股價(jià)大漲，當(dāng)日開盤后一路走高，截至發(fā)稿時(shí)，股價(jià)暴漲13.32%，報(bào)43.33港元，總市值突破1065億港元。

除用戶與股東外，蔚來創(chuàng)始人李斌也收獲喜訊：董事會授予其2.48億股限制性股票，按港股最新收盤價(jià)計(jì)算，價(jià)值超107億港元，其多年付出終獲回報(bào)。

盈利背后的多重支撐

蔚來第四季度盈利并非偶然，而是多方面因素共同作用的結(jié)果。

營收方面，2025年第四季度營收346.502億元，較2024年同期增長75.9%，環(huán)比增長59%；交付量達(dá)12.48萬輛，同比增長71.7%，創(chuàng)歷史新高。

毛利率的提升是盈利關(guān)鍵：第四季度綜合毛利率17.5%，同比、環(huán)比均增長；汽車毛利率達(dá)18.1%，同比上升5個(gè)百分點(diǎn)，這主要得益于全新ES8的熱銷，去年12月該車型交付22256臺，優(yōu)化了銷售結(jié)構(gòu)。

全年數(shù)據(jù)同樣亮眼：2025年交付新車326028臺，同比增長46.9%；營收874.9億元，同比增長33.1%；毛利總額119.2億元，同比增長83.5%，綜合毛利率13.6%、整車毛利率14.6%，均創(chuàng)2022年以來新高。盡管全年凈虧損149.426億元，但較2024年大幅收窄33.3%。

成本控制也功不可沒：第四季度研發(fā)費(fèi)用20.26億元，同比下降44.3%，全年研發(fā)費(fèi)用106億元，同比下降18.7%，主要源于組織優(yōu)化與開發(fā)階段費(fèi)用調(diào)整；銷售及行政費(fèi)用35.37億元，同比下降27.5%，得益于組織優(yōu)化與營銷活動(dòng)縮減，CBU機(jī)制持續(xù)發(fā)揮效用。此外，應(yīng)付款項(xiàng)從第三季度的395億增至533億元，也為現(xiàn)金流提供了支持。

李斌此前提出的盈利公式（總月銷5萬輛以上、毛利率17%-18%、銷售管理費(fèi)用率10%左右、研發(fā)費(fèi)用率6%-7%）已基本達(dá)成，僅季度銷量距15萬輛目標(biāo)存在2.5萬輛差距，在開源節(jié)流的推動(dòng)下，盈利成為必然。

2026年沖擊全年盈利

實(shí)現(xiàn)首次盈利后，蔚來將目標(biāo)瞄準(zhǔn)持續(xù)盈利。董事會向李斌授予2.48億股限制性股份，占總流通股的10%，分十個(gè)里程碑兌現(xiàn)：美股市值突破300/500/800/1000/1200億美元，或年度凈利潤達(dá)15/25/40/50/60億美元，每達(dá)成一個(gè)目標(biāo)解鎖10%股份。若全部目標(biāo)達(dá)成，股票估值將達(dá)120億美元（約823億元人民幣）。

李斌在業(yè)績會上公布2026年目標(biāo)：全年實(shí)現(xiàn)Non-GAAP盈利，整車毛利率達(dá)20%。他對增長充滿信心，稱今年是蔚來“大車爆發(fā)年”，核心車型包括二季度上市的旗艦SUV ES9（4月9日召開科技發(fā)布會）、三季度上市的基于ES8平臺的大五座SUV（或?yàn)槿翬S7），以及二季度上市的樂道L80“雙艙超級大五座SUV”，加上L90激光雷達(dá)版，全年將有5款大車在售，覆蓋高端SUV領(lǐng)域。

基于此，蔚來2026年銷量目標(biāo)為45-50萬臺（2025年交付32.6萬臺，同比增長40%-50%）。CFO曲玉表示，大車毛利較高，將保持全年毛利合理水平，并繼續(xù)節(jié)流：季度研發(fā)投入控制在20-25億元，通過CBU機(jī)制提升研發(fā)效率。

研發(fā)方面，神璣公司第二顆智能芯片已流片成功，基于5納米車規(guī)級工藝，性能約為三顆Orin X，成本更低，是優(yōu)秀的端側(cè)推理芯片，在具身機(jī)器人領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，已獲行業(yè)客戶關(guān)注。

針對換電技術(shù)的質(zhì)疑，李斌回應(yīng)：“再快的充電體驗(yàn)也比不上換電”，換電能解決車與電池壽命不同步的問題，是蔚來長期的核心優(yōu)勢。

本文來自微信公眾號“超電實(shí)驗(yàn)室”（ID：SuperEV-Lab），作者：王磊，編輯：秦章勇，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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