本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 港股研究社 ，作者：Manjusaka

當(dāng)AI浪潮席卷資本市場(chǎng)時(shí)，多數(shù)目光聚焦于通用大模型企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。然而，在鮮受關(guān)注的制造業(yè)生產(chǎn)線(xiàn)上，AI正悄然改變工業(yè)世界的運(yùn)行邏輯。

3月16日，中國(guó)工業(yè)AI企業(yè)思謀科技向港交所提交上市申請(qǐng)。成立僅六年，公司年?duì)I收突破10億元，毛利率穩(wěn)步提升至37.3%。但硬幣的另一面是持續(xù)虧損——近三年累計(jì)凈虧損超22億元，且虧損規(guī)模逐年擴(kuò)大。

即便如此，資本熱情未減。思謀科技吸引了IDG資本、紅杉中國(guó)、聯(lián)想、聞天下、招商局資本等知名機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)資本，還成為香港投資管理公司成立后投資的首家企業(yè)。

一家持續(xù)虧損的AI創(chuàng)業(yè)公司，為何能獲得眾多頂級(jí)資本青睞？

答案藏在三個(gè)關(guān)鍵詞中：工業(yè)AI智能體、產(chǎn)業(yè)滲透率，以及為期十年的制造業(yè)升級(jí)浪潮。

高增長(zhǎng)與高虧損交織，工業(yè)AI商業(yè)化的探索之路

從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)看，思謀科技呈現(xiàn)AI技術(shù)公司早期特征：收入快速增長(zhǎng)，但盈利能力滯后。這是新興行業(yè)從0到1過(guò)程中必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。

先看增長(zhǎng)曲線(xiàn)。2023年至2025年，公司營(yíng)收從4.85億元增至10.86億元，2024年和2025年同比增速分別為55.9%和43.7%；同期毛利率從30.5%升至37.3%，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，單位成本隨出貨量增加攤薄，產(chǎn)品定價(jià)權(quán)也在建立。

收入結(jié)構(gòu)亦在變化：思謀科技正從項(xiàng)目型機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)，向產(chǎn)品化與平臺(tái)化模式轉(zhuǎn)型。核心業(yè)務(wù)“工業(yè)AI智能體”收入占比從62.4%提升至78.5%，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)67.8%。

不過(guò)，虧損仍是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。2025年凈虧損9.91億元，三年虧損持續(xù)擴(kuò)大，這一數(shù)字放在任何上市公司都足以引發(fā)警覺(jué)。

但細(xì)究招股書(shū)可見(jiàn)，剔除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)、股份支付開(kāi)支等非現(xiàn)金因素后，經(jīng)調(diào)整凈虧損從3.94億元收窄至2.72億元。

這種“賬面虧損擴(kuò)大但經(jīng)營(yíng)虧損收窄”的結(jié)構(gòu)，表明企業(yè)仍處于研發(fā)投入與市場(chǎng)擴(kuò)張階段，但商業(yè)化進(jìn)程已步入正軌。招股書(shū)顯示，公司已服務(wù)超730家大型客戶(hù)，包括特斯拉、卡爾蔡司、京東方、立訊精密、中國(guó)中車(chē)等全球制造業(yè)龍頭。

簡(jiǎn)言之，思謀科技正以資金投入換取在更多產(chǎn)線(xiàn)的立足機(jī)會(huì)。虧損是當(dāng)下代價(jià)，產(chǎn)業(yè)滲透率才是長(zhǎng)遠(yuǎn)籌碼。數(shù)據(jù)顯示，虧損結(jié)構(gòu)處于改善期，商業(yè)化進(jìn)展已形成自身節(jié)奏。作為年輕的AI創(chuàng)業(yè)公司，能交出這樣的階段性成績(jī)，IDG、紅杉等資本入局并非偶然。

但更值得關(guān)注的故事才剛啟幕：思謀科技已證明工業(yè)AI“能做”，接下來(lái)需證明“能做多大”。

“去形存智”，能否從工業(yè)領(lǐng)域突圍出AI底座？

資本正押注制造業(yè)的下一代AI基礎(chǔ)設(shè)施。不久前，思謀科技做了一項(xiàng)測(cè)試：將多款主流大模型與自研的IndustryGPT進(jìn)行三場(chǎng)對(duì)比。結(jié)果顯示，專(zhuān)為工業(yè)打造的IndustryGPT在萬(wàn)條工業(yè)基準(zhǔn)與“執(zhí)業(yè)級(jí)”工程場(chǎng)景中，性能優(yōu)于GPT-5.2 Thinking（high）與Gemini-3.1-Pro。

這揭示了一個(gè)事實(shí)：通用模型在常識(shí)層面表現(xiàn)良好，但在規(guī)范遵從、邊界控制、復(fù)雜決策等工業(yè)剛需上存在結(jié)構(gòu)性短板。在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓I(yè)場(chǎng)景中，這一缺陷的影響不言而喻。

工業(yè)需要專(zhuān)屬的、能對(duì)生產(chǎn)負(fù)責(zé)的行業(yè)大模型。思謀科技的突圍點(diǎn)在于，IndustryGPT通過(guò)“規(guī)范一致性獎(jiǎng)勵(lì)模型”和“計(jì)算過(guò)程獎(jiǎng)勵(lì)模型”，從訓(xùn)練范式上重構(gòu)了對(duì)工業(yè)規(guī)則的適應(yīng)能力。

在此基礎(chǔ)上，思謀科技構(gòu)建了“眼-腦-手”協(xié)同的工業(yè)智能體：以視覺(jué)感知為“眼”，工業(yè)多模態(tài)大模型為“腦”，設(shè)備與執(zhí)行終端為“手”。試圖通過(guò)“算法突破＋大模型協(xié)同＋硬件創(chuàng)新”的組合，攻克工業(yè)場(chǎng)景這一大模型商業(yè)化的難題。

若這種能力能規(guī)?；瘡?fù)制，思謀科技提供的將不僅是技術(shù)方案，更接近制造業(yè)的AI基礎(chǔ)設(shè)施。今年1月，西門(mén)子全球執(zhí)行副總裁肖松率隊(duì)到訪(fǎng)思謀科技，雙方圍繞工業(yè)智能體的技術(shù)路徑與場(chǎng)景落地交流——這釋放出信號(hào)：即便全球工業(yè)自動(dòng)化老牌巨頭，也在關(guān)注這家中國(guó)AI公司的獨(dú)特解法。

隨著全球制造業(yè)進(jìn)入智能化升級(jí)階段，工業(yè)AI或許會(huì)成為AI產(chǎn)業(yè)中最具長(zhǎng)期價(jià)值的賽道。這條路并不“性感”，需要AI工程師深入車(chē)間實(shí)踐，模型在產(chǎn)線(xiàn)反復(fù)試錯(cuò)，還要忍受漫長(zhǎng)回款周期與挑剔的客戶(hù)驗(yàn)收。但一旦跨過(guò)這些門(mén)檻，后來(lái)者復(fù)制將困難重重——這正是大工業(yè)賽道的魅力，尤其當(dāng)思謀科技背靠全球最大工業(yè)國(guó)時(shí)。

工業(yè)AI化：新十年的產(chǎn)業(yè)升級(jí)浪潮

從宏觀(guān)視角看，思謀科技的IPO是中國(guó)制造業(yè)智能化發(fā)展的縮影。2026年是“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，國(guó)家明確提出“人工智能+制造”專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，支持工業(yè)AI智能體發(fā)展。今年1月，工信部等八部門(mén)聯(lián)合發(fā)文，明確到2027年推出1000個(gè)高水平工業(yè)智能體；3月，政府工作報(bào)告首次將“智能經(jīng)濟(jì)新形態(tài)”納入頂層設(shè)計(jì)。

政策從“鼓勵(lì)創(chuàng)新”轉(zhuǎn)向“明確目標(biāo)”，意味著賽道已過(guò)概念驗(yàn)證期，進(jìn)入規(guī)?；涞仉A段。政策加碼背后，是產(chǎn)業(yè)需求的爆發(fā)：全球供應(yīng)鏈重構(gòu)、制造業(yè)勞動(dòng)力短缺，企業(yè)對(duì)數(shù)字化的需求進(jìn)入新階段，驅(qū)動(dòng)制造業(yè)從“減少人力”的傳統(tǒng)自動(dòng)化目標(biāo)，轉(zhuǎn)向提升決策能力與系統(tǒng)靈活性。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，中國(guó)工業(yè)AI智能體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)148億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)906億元，2025-2030年復(fù)合年增長(zhǎng)率為43.6%。

面對(duì)這一爆發(fā)式增長(zhǎng)的市場(chǎng)，思謀科技沖刺港交所的目的清晰：這是一場(chǎng)“資本卡位”戰(zhàn)。在高速膨脹的市場(chǎng)中，誰(shuí)先獲得足夠資本彈藥，誰(shuí)就能在未來(lái)七年窗口期跑馬圈地。招股書(shū)明確募資用途：技術(shù)深挖、商業(yè)拓展、生態(tài)并購(gòu)——即趁行業(yè)未形成絕對(duì)贏家，將先發(fā)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為規(guī)模壁壘。

當(dāng)前工業(yè)AI賽道仍處早期，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)高度分散。思謀科技以5.8%的市場(chǎng)份額暫列中國(guó)第一，但第二名至第五名合計(jì)份額達(dá)17.6%，尚未形成絕對(duì)龍頭。未來(lái)參與者多樣，包括日本基恩士、德國(guó)西門(mén)子等全球工業(yè)巨頭，國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺(jué)與機(jī)器人企業(yè)，以及潛在入場(chǎng)的大模型公司和科技巨頭。

對(duì)思謀科技而言，上市成敗決定其能否留在牌桌，繼續(xù)爭(zhēng)奪變革紅利；從第四次工業(yè)變革進(jìn)程看，上市只是新起點(diǎn)。工業(yè)領(lǐng)域最看重結(jié)果，誰(shuí)能在窗口期獲得更多客戶(hù)認(rèn)可，誰(shuí)就可能成為未來(lái)十年制造業(yè)升級(jí)的“默認(rèn)選項(xiàng)”。對(duì)中國(guó)工業(yè)AI賽道而言，這場(chǎng)IPO是下一輪競(jìng)賽的發(fā)令槍。