莎普愛思：別讓明星藥企淪為莆田系的“提款工具”
近期，A股上市公司莎普愛思（603168.SH）再次發(fā)布資產(chǎn)收購公告，計(jì)劃以5.28億元現(xiàn)金收購上海勤禮實(shí)業(yè)有限公司100%股權(quán)。
這筆看似常規(guī)的產(chǎn)業(yè)并購，卻在公告發(fā)布當(dāng)晚收到了上海證券交易所的問詢函。
上交所的問詢直擊交易核心問題：標(biāo)的資產(chǎn)高達(dá)2417.87%的評(píng)估增值率是否合理、3年累計(jì)1.12億元的業(yè)績(jī)承諾能否兌現(xiàn)、上市公司緊張的賬面資金如何覆蓋5億多元的收購款。
然而，莎普愛思再次推遲了對(duì)上交所的回復(fù)。此前公司已延期過一次，此次公告稱因問詢函部分問題的回復(fù)需補(bǔ)充完善，申請(qǐng)第二次延期。
但無論如何解釋，都難掩莎普愛思頻繁高溢價(jià)收購實(shí)控人關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的事實(shí)。這家曾靠滴眼液聞名的明星藥企，正逐漸淪為莆田老板的私人“提款機(jī)”。
01 名為收購，實(shí)為資本騰挪
這并非莎普愛思首次進(jìn)行此類資本操作。
2020年10月，剛?cè)〉蒙諓鬯伎刂茩?quán)半年的林氏兄弟，就推動(dòng)上市公司以5.02億元現(xiàn)金收購泰州婦女兒童醫(yī)院有限公司100%股權(quán)，標(biāo)的增值率達(dá)278.88%；2023年1月，公司又公告以6650萬元現(xiàn)金收購青島視康眼科醫(yī)院有限公司100%股權(quán)，增值率高達(dá)299.51%。
頻繁溢價(jià)收購的背后，是交易對(duì)方給出的誘人業(yè)績(jī)承諾。
泰州婦女兒童醫(yī)院承諾：2020-2022年凈利潤(rùn)分別不低于3108.50萬元、3778.50萬元、4113萬元，累計(jì)不低于1.1億元；青島視康眼科醫(yī)院承諾：2022-2024年凈利潤(rùn)分別不低于380萬元、440萬元、530萬元，累計(jì)不低于1350萬元。
但實(shí)際業(yè)績(jī)卻給了投資者沉重一擊。
泰州婦兒醫(yī)院僅2020年勉強(qiáng)完成業(yè)績(jī)承諾，2021、2022年連續(xù)未達(dá)標(biāo)，3年累計(jì)完成承諾的93.84%。更令人意外的是，承諾期剛過，2024年凈利潤(rùn)就暴跌至819.40萬元。
青島視康在承諾期內(nèi)每年都未完成目標(biāo)，2022、2023年勉強(qiáng)接近承諾線，2024年凈利潤(rùn)僅358.42萬元，完成率67.63%，3年累計(jì)完成96.53%。
這兩筆高溢價(jià)收購不僅未帶來預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，反而成了公司業(yè)績(jī)的拖累。
財(cái)報(bào)顯示，這兩家醫(yī)院支撐的醫(yī)療服務(wù)板塊營(yíng)收持續(xù)下滑，毛利率從收購初期近50%腰斬至不足25%。
前兩次收購的問題剛暴露，莎普愛思卻并未收手。
此次收購的上海勤禮，凈資產(chǎn)賬面值僅2097.46萬元，收益法評(píng)估后價(jià)值達(dá)5.28億元，溢價(jià)24倍；若用更保守的資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，股東權(quán)益價(jià)值僅2282.87萬元。
兩種評(píng)估結(jié)果差距巨大，莎普愛思卻選擇了高價(jià)方案。
與前兩次一樣，交易對(duì)方給出了業(yè)績(jī)承諾：上海勤禮2026-2028年凈利潤(rùn)分別不低于3240萬元、3730萬元、4265萬元，累計(jì)不低于1.12億元。
但這份承諾背后是標(biāo)的凈利潤(rùn)的離奇暴漲：2023年凈利潤(rùn)僅201.59萬元，2025年飆升至2713.96萬元，兩年暴漲12倍多，年均復(fù)合增長(zhǎng)率266.92%。
一家成立僅3年多的公司，在被收購前突然業(yè)績(jī)爆發(fā)，其真實(shí)性和可持續(xù)性引發(fā)了中證投服中心的公開質(zhì)疑。
02 舉債收購，實(shí)為利益輸送
實(shí)際上，莎普愛思根本拿不出足夠資金完成此次收購。
截至2025年三季度末，公司貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)僅約2.23億元，連收購協(xié)議約定的前兩期3.7億元都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
對(duì)此，莎普愛思公告稱收購資金將通過“自有資金及銀行貸款”解決，意味著公司要舉債完成這筆高溢價(jià)關(guān)聯(lián)收購。
為何寧可舉債也要高溢價(jià)收購？
公司每次給出的理由都是推進(jìn)“藥+醫(yī)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。
要理解這場(chǎng)游戲的本質(zhì)，需看清交易背后的人物關(guān)系。此前收購的泰州婦兒醫(yī)院、青島視康眼科醫(yī)院，以及此次擬收購的上海勤禮及其核心資產(chǎn)上海天倫醫(yī)院，實(shí)際控制人均為莎普愛思現(xiàn)任實(shí)控人——1993年出生的林弘立和2001年出生的林弘遠(yuǎn)兄弟。
這場(chǎng)資本布局始于2020年莎普愛思實(shí)控權(quán)變更。當(dāng)年，原實(shí)控人陳德康出售股權(quán)，林氏兄弟成為新實(shí)控人。
這兩位年輕實(shí)控人身后，是他們的父親、莆田系醫(yī)療資本代表人物林春光。
林春光深耕民營(yíng)醫(yī)療二十余年，創(chuàng)辦了新視界眼科，是莆田林氏家族在醫(yī)療資本領(lǐng)域的核心人物。
事實(shí)上，林春光在資本市場(chǎng)早有業(yè)績(jī)承諾失敗的“前科”。2018年，他將新視界眼科51%股權(quán)以6億元賣給光正集團(tuán)（后更名光正眼科），承諾2018-2020年凈利潤(rùn)分別不低于1.15億元、1.32億元、1.52億元。
最終結(jié)果與如今莎普愛思的收購如出一轍：僅2018年勉強(qiáng)完成承諾，2019、2020年連續(xù)不達(dá)標(biāo)，2020年完成率僅40%，承諾期剛過就虧損。光正眼科將林春光等告上法庭，要求支付約3.85億元補(bǔ)償款，最終法院駁回大部分訴求，林春光留下“業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗”的記錄。
或許吸取了上次教訓(xùn)，莆田商人這次直接買下上市公司控制權(quán)。有了莎普愛思這個(gè)完全掌控的平臺(tái)，林氏家族無需再看其他股東臉色。
自2020年入主以來，林氏兄弟通過3筆高溢價(jià)關(guān)聯(lián)收購，已從莎普愛思套走近11億元現(xiàn)金，而這些標(biāo)的凈資產(chǎn)合計(jì)僅約1.7億元。
與之形成對(duì)比的是莎普愛思業(yè)績(jī)下滑。2025年1月底，公司預(yù)虧公告顯示，預(yù)計(jì)年度歸母凈利潤(rùn)-31920萬元至-21280萬元。林氏家族入主后，公司累計(jì)凈利潤(rùn)虧損最少達(dá)4億元。
03 核心崩塌，藥企初心不再
莎普愛思走到如今地步，并非偶然。
很多人對(duì)莎普愛思的認(rèn)知來自那句循環(huán)播放的廣告語：“白內(nèi)障，看不清，莎普愛思滴眼睛”。20世紀(jì)90年代，其前身平湖制藥廠研發(fā)出芐達(dá)賴氨酸滴眼液，主打早期老年性白內(nèi)障治療。
與其他藥企靠研發(fā)、渠道突圍不同，莎普愛思走“廣告轟炸”路線，通過電視臺(tái)、報(bào)紙廣告觸達(dá)老年群體，迅速打開全國(guó)市場(chǎng)。
2016年，芐達(dá)賴氨酸滴眼液年銷售額達(dá)7.54億元，占總營(yíng)收77%，成為絕對(duì)支柱。
但這個(gè)營(yíng)銷神話被一篇文章戳破。
2017年12月，丁香醫(yī)生發(fā)布《一年賣出7.5億的洗腦“神藥”，請(qǐng)放過中國(guó)老人》，直指莎普愛思滴眼液涉嫌虛假宣傳，夸大療效，誤導(dǎo)老年患者放棄手術(shù)，延誤治療時(shí)機(jī)。
文章引發(fā)全網(wǎng)熱議，監(jiān)管部門介入。
國(guó)家藥監(jiān)局要求莎普愛思3年內(nèi)完成芐達(dá)賴氨酸滴眼液的仿制藥一致性評(píng)價(jià)，并上報(bào)結(jié)果。
這成為莎普愛思業(yè)績(jī)的分水嶺。2018年起，芐達(dá)賴氨酸滴眼液銷售額斷崖式下滑，當(dāng)年?duì)I收同比降超50%，此后持續(xù)走低。
核心產(chǎn)品銷量暴跌直接導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)崩塌。2018年，公司上市以來首次虧損，歸母凈利潤(rùn)虧1.26億元，此后業(yè)績(jī)一蹶不振。
業(yè)績(jī)低迷讓原實(shí)控人陳德康失去信心，2020年套現(xiàn)離場(chǎng)。但莆田老板并未拯救主業(yè)，反而讓核心業(yè)務(wù)進(jìn)一步崩塌。
財(cái)報(bào)顯示，林氏兄弟入主6年來，核心滴眼液業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)下滑，2024年?duì)I收1.88億元，同比降32.24%，不足巔峰時(shí)期四分之一；毛利率從94.59%降至69.77%。
更諷刺的是，2017年國(guó)家藥監(jiān)局要求3年內(nèi)完成一致性評(píng)價(jià)，證明產(chǎn)品臨床有效性，如今近9年過去，這項(xiàng)工作仍無定論。
一款上市二十多年、年銷最高7.54億元的核心產(chǎn)品，其臨床有效性至今未獲權(quán)威驗(yàn)證。
莎普愛思似乎已忘記，還欠當(dāng)年信任這款產(chǎn)品的患者一個(gè)交代。
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