十年攻堅(jiān)，終獲回報(bào)。國(guó)產(chǎn)DRAM存儲(chǔ)芯片龍頭長(zhǎng)鑫科技沖擊科創(chuàng)板IPO，這場(chǎng)跨越近十年的長(zhǎng)跑終于迎來(lái)高光時(shí)刻，不僅印證了資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)高端芯片的認(rèn)可，也為所有深耕硬核科技的從業(yè)者與耐心資本給出了最好的肯定。

業(yè)績(jī)爆發(fā)超出市場(chǎng)預(yù)期

還未正式掛牌上市，長(zhǎng)鑫科技已經(jīng)成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)商界最受關(guān)注的企業(yè)之一。今年5月17日，長(zhǎng)鑫科技更新了科創(chuàng)板IPO招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一經(jīng)披露就引發(fā)了行業(yè)內(nèi)外的熱烈討論。

最新數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度，長(zhǎng)鑫科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入508億元，同比增幅達(dá)到719.13%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到247.62億元，同比增幅超過(guò)1688%。同時(shí)長(zhǎng)鑫科技給出了上半年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2026年1-6月公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1100億元到1200億元，同比增長(zhǎng)612%到677%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)在500億元到570億元區(qū)間，同比增幅更是達(dá)到2244.03%到2544.19%。按照這個(gè)增速，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)長(zhǎng)鑫科技2026年全年凈利潤(rùn)有望突破千億元，跨入千億凈利俱樂(lè)部。

對(duì)于此次業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，長(zhǎng)鑫科技在招股書(shū)中解釋，2026年第一季度，全球算力需求持續(xù)上漲，疊加頭部廠商調(diào)整產(chǎn)能布局，全球DRAM產(chǎn)品供需關(guān)系收緊，產(chǎn)品價(jià)格從2025年下半年開(kāi)始持續(xù)大幅上漲；同時(shí)長(zhǎng)鑫科技自身產(chǎn)銷規(guī)模不斷擴(kuò)大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，共同推動(dòng)了營(yíng)收與利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。

公開(kāi)信息顯示，長(zhǎng)鑫科技成立于2016年，總部位于安徽合肥，核心業(yè)務(wù)就是DRAM存儲(chǔ)芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售。根據(jù)Omdia的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以2025年第四季度的DRAM銷售額計(jì)算，長(zhǎng)鑫科技的全球市場(chǎng)份額已經(jīng)提升至7.67%，排名全球第四、國(guó)內(nèi)第一，是不折不扣的國(guó)產(chǎn)DRAM龍頭。

2025年12月30日，長(zhǎng)鑫科技正式向科創(chuàng)板提交上市申請(qǐng)，成為科創(chuàng)板首個(gè)預(yù)先審閱項(xiàng)目，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司與中信建投證券。本次IPO長(zhǎng)鑫科技計(jì)劃募集資金295億元，投向三個(gè)主要項(xiàng)目：分別是存儲(chǔ)器晶圓制造量產(chǎn)線技術(shù)升級(jí)改造（75億元）、DRAM存儲(chǔ)器技術(shù)升級(jí)（180億元），以及動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器前瞻技術(shù)研發(fā)（90億元）。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，長(zhǎng)鑫科技的核心產(chǎn)品覆蓋DDR標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)存與LPDDR低功耗內(nèi)存兩大主流系列，并且全系列覆蓋當(dāng)前市場(chǎng)主流的第四代、第五代產(chǎn)品，包括DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X等全品類，能夠滿足PC、移動(dòng)端、服務(wù)器等多場(chǎng)景的存儲(chǔ)需求。

以招股書(shū)披露的募資金額來(lái)看，科創(chuàng)板目前募資最高的IPO是2020年上市的中芯國(guó)際，當(dāng)年預(yù)計(jì)募資200億元，實(shí)際募資超532億元。如果長(zhǎng)鑫科技本次發(fā)行成功，將成為科創(chuàng)板歷史上募資規(guī)模第二大的IPO項(xiàng)目。

不同于上市前就迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)，在此之前，受高額固定資產(chǎn)折舊與持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入影響，直到2025年上半年長(zhǎng)鑫科技都處于持續(xù)虧損狀態(tài)。首版招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年到2024年，長(zhǎng)鑫科技分別凈虧損83.28億元、163.40億元、71.45億元，三年累計(jì)虧損超過(guò)300億元；2025年上半年，仍然有23.32億元的凈虧損。直到2025年下半年存儲(chǔ)行業(yè)景氣度回升，長(zhǎng)鑫科技才在2025年全年實(shí)現(xiàn)扭虧，全年歸母凈利潤(rùn)18.75億元。

盡管市場(chǎng)早就對(duì)長(zhǎng)鑫科技的盈利能力改善有預(yù)期，但一季度這份亮眼的成績(jī)單還是超出了很多投資者的預(yù)期，也直接帶動(dòng)A股的長(zhǎng)鑫概念股集體上漲。5月18日，同花順存儲(chǔ)芯片板塊漲幅接近2%，合百集團(tuán)、合肥城建、中山公用等直接或間接持股長(zhǎng)鑫科技的個(gè)股全部漲停；和長(zhǎng)鑫科技淵源深厚的兆易創(chuàng)新盤(pán)中也一度沖擊漲停，市值創(chuàng)下歷史新高，而兆易創(chuàng)新與長(zhǎng)鑫科技的關(guān)鍵推動(dòng)者朱一明也再次成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

朱一明與長(zhǎng)鑫的從零到一

長(zhǎng)鑫科技的故事從2016年正式起步，而芯片行業(yè)老兵朱一明，無(wú)疑是這場(chǎng)國(guó)產(chǎn)DRAM突圍戰(zhàn)的核心領(lǐng)軍人。

公開(kāi)資料顯示，朱一明出生于1972年，17歲就以江蘇阜寧高考第二名的成績(jī)考入清華大學(xué)物理系，五年時(shí)間先后拿到本科與碩士學(xué)位，扎實(shí)的理論基礎(chǔ)為他后來(lái)深耕芯片領(lǐng)域打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從清華畢業(yè)后，朱一明前往美國(guó)紐約州立大學(xué)石溪分校深造，主攻集成電路設(shè)計(jì)與存儲(chǔ)芯片方向，2000年拿到電子工程碩士學(xué)位后，他留在硅谷從事存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)相關(guān)工作，先后擔(dān)任企業(yè)資深工程師、項(xiàng)目主管，積累了豐富的行業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為回國(guó)創(chuàng)業(yè)做好了準(zhǔn)備。

2005年，朱一明帶著積累多年的技術(shù)和湊來(lái)的92萬(wàn)美元啟動(dòng)資金回國(guó)，在清華科技園的支持下創(chuàng)辦了北京芯技佳易微電子，也就是后來(lái)兆易創(chuàng)新的前身。創(chuàng)業(yè)初期，考慮到DRAM市場(chǎng)已經(jīng)被三星、海力士等國(guó)際巨頭壟斷，朱一明選擇先從NOR Flash這個(gè)小眾賽道切入，避開(kāi)了正面競(jìng)爭(zhēng)。

2010年后，兆易創(chuàng)新的SPI NOR Flash等產(chǎn)品開(kāi)始批量出貨，存儲(chǔ)芯片銷量很快突破1億顆，公司進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。2013年，兆易創(chuàng)新推出了國(guó)內(nèi)首款基于ARM Cortex-M架構(gòu)的GD32系列通用MCU產(chǎn)品，打破了海外廠商對(duì)這一市場(chǎng)的壟斷。2016年，兆易創(chuàng)新成功登陸A股，成為國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)。

在拿下NOR Flash細(xì)分賽道之后，朱一明將目光投向了戰(zhàn)略價(jià)值更高、被海外壟斷的DRAM市場(chǎng)。2016年5月，朱一明和合肥市政府達(dá)成合作，雙方共同出資成立長(zhǎng)鑫科技，集中力量攻克DRAM制造的高壁壘技術(shù)。2017年10月，兆易創(chuàng)新和合肥產(chǎn)投簽署了為期五年的合作協(xié)議，雙方在合肥經(jīng)開(kāi)區(qū)共同開(kāi)展19nm制程12英寸DRAM晶圓研發(fā)項(xiàng)目，總預(yù)算約180億元，雙方按照1:4的比例出資，合肥產(chǎn)投承擔(dān)144億元的投入。

2018年1月，長(zhǎng)鑫科技12英寸存儲(chǔ)器項(xiàng)目一期廠房建成；當(dāng)年7月，長(zhǎng)鑫科技就投產(chǎn)了電性片，同時(shí)發(fā)布了國(guó)內(nèi)首顆自主研發(fā)的8Gb LPDDR4 DRAM芯片，這也是國(guó)產(chǎn)DRAM歷史上第一顆完全國(guó)產(chǎn)化的產(chǎn)品。

2019年9月，長(zhǎng)鑫科技正式宣布首批19nm工藝DDR4內(nèi)存芯片量產(chǎn)，這是中國(guó)大陸首顆自主研發(fā)并且實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)的DRAM芯片，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)DRAM產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了從零到一的突破。這款8Gb DDR4芯片采用19nm級(jí)制程，工藝節(jié)點(diǎn)和當(dāng)時(shí)國(guó)際主流的美光、三星1X/1Y nm基本處于同一水平，長(zhǎng)鑫科技也成為全球第四個(gè)掌握20nm以下DRAM量產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)。

在經(jīng)營(yíng)模式上，長(zhǎng)鑫科技選擇了IDM垂直整合制造模式，實(shí)現(xiàn)了從設(shè)計(jì)到生產(chǎn)全流程的自主可控，避免了核心制造環(huán)節(jié)被“卡脖子”的風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，長(zhǎng)鑫科技在合肥、北京一共布局了3座12英寸DRAM晶圓廠，產(chǎn)能規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第一、全球第四。

DRAM行業(yè)本身有著重資產(chǎn)投入、強(qiáng)周期的特點(diǎn)，前期需要數(shù)百上千億的資金投入，還要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的產(chǎn)能爬坡期，門(mén)檻極高，因此全球DRAM市場(chǎng)長(zhǎng)期被少數(shù)幾家擁有雄厚資本與技術(shù)積累的巨頭壟斷，三星、海力士等頭部玩家也都采用IDM模式。

不過(guò)IDM模式雖然擺脫了對(duì)外部代工廠的依賴，但也帶來(lái)了極高的資本開(kāi)支壓力、沉重的固定資產(chǎn)折舊，還要持續(xù)應(yīng)對(duì)技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于長(zhǎng)鑫科技這個(gè)行業(yè)新進(jìn)入者來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能爬坡期的折舊壓力一度讓公司連續(xù)多年虧損。但靠著朱一明團(tuán)隊(duì)堅(jiān)定的戰(zhàn)略定力，以及合肥國(guó)資的持續(xù)支持，長(zhǎng)鑫科技最終闖過(guò)了重重關(guān)卡，等來(lái)了行業(yè)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。

十年堅(jiān)守迎來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)

從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，全球DRAM產(chǎn)業(yè)就有著非常明顯的周期性特征，行業(yè)一直流傳著“賺一年、虧兩年”的殘酷規(guī)律，逆周期投資也成為頭部巨頭最常用的競(jìng)爭(zhēng)手段：以三星為代表的頭部廠商會(huì)在行業(yè)低谷逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能，進(jìn)一步壓低產(chǎn)品價(jià)格，迫使資金實(shí)力不足的對(duì)手退出市場(chǎng)，等到需求回暖后就能獨(dú)享市場(chǎng)紅利。當(dāng)年日本爾必達(dá)、德國(guó)奇夢(mèng)達(dá)都是在這種價(jià)格戰(zhàn)中最終破產(chǎn)出局。

在上一輪行業(yè)景氣周期2020到2021年，疫情催生了居家辦公、在線娛樂(lè)的需求，存儲(chǔ)芯片需求暴漲，各大廠商都積累了大量庫(kù)存。但從2021年4月開(kāi)始，全球消費(fèi)電子需求持續(xù)下滑，DRAM價(jià)格見(jiàn)頂回落，行業(yè)正式進(jìn)入下行周期。數(shù)據(jù)顯示，2Gb DDR3顆粒合約價(jià)從2021年5月的高點(diǎn)2.13美元，暴跌到當(dāng)年12月的0.88美元，跌幅達(dá)到58%；現(xiàn)貨價(jià)格更是從年初的2.32美元跌到約0.7美元，跌幅超過(guò)70%。

早在2012年，日本廠商爾必達(dá)就因?yàn)閮r(jià)格跌破成本無(wú)力支撐，最終申請(qǐng)破產(chǎn)，日本廠商也徹底退出了DRAM產(chǎn)業(yè)，全球市場(chǎng)只剩下三星、美光、SK海力士三家頭部玩家，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。

2023年，全球消費(fèi)電子需求依舊低迷，DRAM和NAND閃存平均價(jià)格下滑了約40%，行業(yè)龍頭也沒(méi)能逃過(guò)虧損：三星半導(dǎo)體2023年全年虧損接近800億元人民幣，美光和SK海力士也都出現(xiàn)了大額虧損。

而當(dāng)時(shí)的長(zhǎng)鑫科技，盡管技術(shù)已經(jīng)取得突破，但工藝成熟度和產(chǎn)能規(guī)模都和三巨頭有差距，產(chǎn)品成本遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在價(jià)格戰(zhàn)中承受了巨大壓力，2023年全年虧損達(dá)到163.4億元，分產(chǎn)品來(lái)看，DDR和LPDDR兩大系列的毛利率分別為-108.76%、-121.37%，相當(dāng)于每賣一片產(chǎn)品就虧損一片。

哪怕在“賣一片虧一片”的壓力下，長(zhǎng)鑫科技依然頂著虧損持續(xù)擴(kuò)張，搶占市場(chǎng)份額。朱一明等核心團(tuán)隊(duì)明確表示：半導(dǎo)體行業(yè)本來(lái)就有周期性，只有在低谷期堅(jiān)持下來(lái)、持續(xù)投入的玩家，才能在行業(yè)上行期收獲成果。

為了支撐逆周期的投入，長(zhǎng)鑫科技持續(xù)推進(jìn)融資，先后引入國(guó)家大基金和多家地方國(guó)資入股，其中合肥國(guó)資在十年間累計(jì)給長(zhǎng)鑫科技注資超過(guò)1000億元，支撐了企業(yè)近十年的高強(qiáng)度研發(fā)投入，是長(zhǎng)鑫科技能夠堅(jiān)持到最后的核心后盾。

2024年開(kāi)始，大模型技術(shù)從訓(xùn)練走向推理，AI應(yīng)用落地帶動(dòng)了海量的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)與高速訪問(wèn)需求，高性能DRAM、HBM等存儲(chǔ)產(chǎn)品需求爆發(fā)，存儲(chǔ)芯片行業(yè)正式迎來(lái)新一輪上行周期。2024年，長(zhǎng)鑫科技的綜合毛利率從-112.71%提升至-4.03%，已經(jīng)看到了盈利的曙光。

2025年下半年，AI、數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的需求持續(xù)增長(zhǎng)，存儲(chǔ)產(chǎn)品漲價(jià)潮席卷全行業(yè)，長(zhǎng)鑫科技也成功實(shí)現(xiàn)扭虧，2025年全年歸母凈利潤(rùn)18.75億元，毛利率提升至37.81%。

按照長(zhǎng)鑫科技2026年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)計(jì)算，最近四個(gè)季度即2025年第三季度到2026年第二季度累計(jì)凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到542億元到612億元。有行業(yè)分析認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前A股科技股的行情和長(zhǎng)鑫科技的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，長(zhǎng)鑫科技IPO后市值有望達(dá)到2萬(wàn)億元。

作為這場(chǎng)十年豪賭的最大投資方，合肥國(guó)資也將收獲豐厚的回報(bào)。從當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，長(zhǎng)鑫科技前五大股東分別為合肥清輝集電持股21.67%、長(zhǎng)鑫集成持股11.71%、大基金二期持股8.73%、合肥集鑫持股8.37%、安徽省投持股7.91%。其中長(zhǎng)鑫集成是合肥市國(guó)資委通過(guò)合肥產(chǎn)投100%控股的企業(yè)，清輝集電由合肥經(jīng)開(kāi)區(qū)國(guó)資體系和合肥市產(chǎn)投共同控制，合肥國(guó)資對(duì)長(zhǎng)鑫科技擁有絕對(duì)控股權(quán)。

除此之外，合肥國(guó)資體系還有產(chǎn)投壹號(hào)、合肥建長(zhǎng)等機(jī)構(gòu)合計(jì)持股約3.35%，整體計(jì)算下來(lái)，合肥國(guó)資至少持有長(zhǎng)鑫科技35%的股權(quán)，如果按照2萬(wàn)億元市值估算，合肥國(guó)資的賬面浮盈將超過(guò)7000億元。

而作為長(zhǎng)鑫科技的創(chuàng)始人，朱一明穿透后合計(jì)持股約2.66%，隨著長(zhǎng)鑫科技上市，朱一明的個(gè)人財(cái)富也將迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。長(zhǎng)鑫科技的逆襲，不僅是國(guó)產(chǎn)DRAM芯片的突破，也給所有愿意沉下心攻克“卡脖子”難題的企業(yè)與耐心資本，交出了一份最好的答卷。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“礪石商業(yè)評(píng)論”（ID：libusiness），作者：李平，編輯：平凡，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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