本文來(lái)自微信公眾號(hào)：未盡研究，作者：未盡研究

相較于此前媒體零散曝光的全年業(yè)績(jī)以及公司間接披露的年度經(jīng)常性收入（ARR），這份法庭文件呈現(xiàn)出更為完整的財(cái)務(wù)圖景，也在一定程度上驗(yàn)證了市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前大模型商業(yè)模式的長(zhǎng)期疑慮：推理業(yè)務(wù)的規(guī)模增長(zhǎng)，依舊跟不上模型訓(xùn)練成本的快速上漲。大模型公司本質(zhì)上還是在轉(zhuǎn)售“token”，但附著在其上的計(jì)算毛利率仍然有限。

聲明還指出，為維持運(yùn)營(yíng)，Anthropic不得不籌集超600億美元的外部資本，并通過(guò)長(zhǎng)期融資安排來(lái)支持大規(guī)模算力采購(gòu)。聲明同時(shí)警示，政府若以“供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)”為由實(shí)施制裁，可能會(huì)削弱投資者信心，加劇客戶對(duì)不確定性的擔(dān)憂，進(jìn)而導(dǎo)致公司2026年的收入減少數(shù)十億美元。

這樣一來(lái)，Anthropic實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)就更加遙遠(yuǎn)了。此前，該公司已將盈利時(shí)間線推遲至2028年。

模型盈利的敘事陷阱

此前，無(wú)論是Anthropic的阿莫迪，還是OpenAI的奧特曼，都聲稱模型已實(shí)現(xiàn)盈利，只是公司仍處于虧損狀態(tài)。但這種說(shuō)法僅在有限范圍內(nèi)成立。

去年，在GPT-5發(fā)布后的訪談中，奧特曼表示，如果公司投入3000億美元建設(shè)數(shù)據(jù)中心，就能賣出4000億美元的AI服務(wù)?！耙遣挥脼槟Ｐ陀?xùn)練付費(fèi)，我們會(huì)是一家非常盈利的公司。”幾乎同一時(shí)期，阿莫迪在一場(chǎng)訪談中也表達(dá)了類似邏輯：花1億美元訓(xùn)練的模型，能賺回2億美元，未來(lái)訓(xùn)練10億美元、100億美元的模型也會(huì)如此。“如果把每一代模型看作一家公司，舊模型其實(shí)在持續(xù)創(chuàng)造利潤(rùn)。”

如今，Anthropic的這份法律聲明顯示，實(shí)際情況遠(yuǎn)非如此。公司在模型訓(xùn)練與推理上的累計(jì)支出已超100億美元，約為累計(jì)收入的兩倍。更關(guān)鍵的是，在大模型廠商的算力支出結(jié)構(gòu)里，無(wú)論是美國(guó)的閉源前沿模型公司，還是中國(guó)的開源模型團(tuán)隊(duì)，訓(xùn)練成本始終占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。這意味著，以Claude系列目前的使用規(guī)模，幾乎不可能僅靠推理收入收回模型訓(xùn)練成本。

算力是大模型最大成本

AI模型的真實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況，幾乎是一個(gè)黑箱，充滿了商業(yè)敘事的“陷阱”。兩位業(yè)界領(lǐng)袖的說(shuō)法，讓EpochAI研究總監(jiān)Jaime Sevilla感到困惑。他推測(cè)，阿莫迪所說(shuō)的“模型盈利”，主要是指模型產(chǎn)生的毛利潤(rùn)足以覆蓋其自身的“最終訓(xùn)練運(yùn)行”成本。這一口徑既不包含公司的整體運(yùn)營(yíng)開支，也不包括開發(fā)模型過(guò)程中大量的基礎(chǔ)研究、去風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行以及最終未發(fā)布模型所消耗的研發(fā)算力。

大模型公司的成本結(jié)構(gòu)，并非“訓(xùn)練一個(gè)模型—部署—回本”的簡(jiǎn)單循環(huán)，更像是一家持續(xù)進(jìn)行實(shí)驗(yàn)的研究實(shí)驗(yàn)室。那些隱藏在冰山之下的原始創(chuàng)新與失敗探索，往往構(gòu)成了訓(xùn)練成本的大頭。

所謂“單個(gè)模型可以賺錢”，在現(xiàn)實(shí)中也往往只是短暫的階段性現(xiàn)象。根據(jù)EpochAI的估算，在去年8月至12月GPT-5的生命周期內(nèi)，OpenAI主要產(chǎn)品收入約為60億美元。同一時(shí)期，模型推理成本約40億美元，公司運(yùn)營(yíng)成本（包括薪酬、法務(wù)、行政以及超級(jí)碗廣告等）約20億美元。這意味著公司的計(jì)算毛利率約為33%，而運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率幾乎為零。

與此同時(shí)，為訓(xùn)練GPT-5，OpenAI在當(dāng)年4月o3發(fā)布后至8月GPT-5正式推出期間，大約投入了30億美元訓(xùn)練算力、15億美元研發(fā)人力以及約3億美元的數(shù)據(jù)成本。也就是說(shuō)，即便在其短暫的商業(yè)生命周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)層面的盈虧平衡，GPT-5產(chǎn)生的毛利潤(rùn)仍不足以覆蓋訓(xùn)練它所投入的研發(fā)成本。

理論上，只要模型持續(xù)運(yùn)行，就能逐漸收回投入。但在現(xiàn)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，模型很少有這樣的時(shí)間窗口。在前沿模型的快速迭代中，一代模型往往還沒(méi)收回訓(xùn)練成本，就已被下一代模型取代。隨著Gemini 3的推出，GPT-5很快被后續(xù)版本GPT-5.2替代，其有效商業(yè)周期僅維持了約4個(gè)月。即便是沒(méi)有明顯變現(xiàn)壓力的DeepSeek，如果遲遲未能迭代模型，也會(huì)被懷疑是否逐漸失去競(jìng)爭(zhēng)力。

token是收入來(lái)源，但收入不止于token

但問(wèn)題還不止于此。在這一階段，大模型廠商單位算力創(chuàng)造收入的能力并未出現(xiàn)明顯提升。據(jù)The Information報(bào)道，去年全年，OpenAI與Anthropic均未實(shí)現(xiàn)各自設(shè)定的毛利率目標(biāo)，實(shí)際水平比預(yù)期低10多個(gè)百分點(diǎn)。事實(shí)上，在激烈競(jìng)爭(zhēng)下，OpenAI整體計(jì)算毛利率（推理毛利/推理收入）已從去年年中的約42%，下降至全年約30%左右。

去年10月，OpenAI曾披露其“付費(fèi)產(chǎn)品計(jì)算毛利率”已接近70%，看似接近傳統(tǒng)軟件公司的水平（通常為60%—80%）。但這一指標(biāo)僅針對(duì)付費(fèi)用戶的推理業(yè)務(wù)，而實(shí)際用戶結(jié)構(gòu)中，免費(fèi)用戶規(guī)模遠(yuǎn)高于付費(fèi)用戶。同時(shí)，大模型廠商的訂閱定價(jià)往往基于一個(gè)隱含假設(shè)：絕大多數(shù)用戶不會(huì)用滿額度。一旦出現(xiàn)高強(qiáng)度調(diào)用，邊際算力成本就會(huì)迅速上升。這也是Google與Anthropic會(huì)迅速封禁利用訂閱賬戶高頻調(diào)用模型的OpenClaw用戶的原因。

Anthropic的情況也沒(méi)有明顯不同。由于其企業(yè)客戶的API調(diào)用占比更高，理論上計(jì)算毛利率會(huì)略高于以訂閱為主的產(chǎn)品模式，但仍難以達(dá)到典型軟件公司的水平。市場(chǎng)推測(cè)去年全年它營(yíng)收45億美元，推理成本27億美元，對(duì)應(yīng)計(jì)算毛利率約在40%左右。

從目前披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，這在一定程度上反映了大模型廠商的普遍盈利結(jié)構(gòu)，中國(guó)公司也不例外。已披露年報(bào)的MiniMax顯示，其全年毛利率約為25.4%。公司收入主要來(lái)自AI原生產(chǎn)品與API調(diào)用，而銷售成本則主要包括推理相關(guān)的云計(jì)算費(fèi)用以及平臺(tái)傭金。

自商業(yè)化以來(lái)，大模型單位算力創(chuàng)造收入的能力并沒(méi)有顯著提升。年初，OpenAI首席財(cái)務(wù)官Sarah Friar披露，從2023年到2025年，公司可提供的計(jì)算能力從2023年的0.2GW（吉瓦）提升至2025年的1.9GW，增長(zhǎng)10倍。與此同時(shí)，公司的年度經(jīng)常性收入也幾乎沿著相同曲線增長(zhǎng)，從2023年的20億美元上升至2025年的超過(guò)200億美元，增長(zhǎng)10倍。

這意味著，OpenAI過(guò)去三年的收入增長(zhǎng)幾乎是算力擴(kuò)張的線性映射。換句話說(shuō)，公司更像是英偉達(dá)AI芯片的“經(jīng)銷商”，雖然“買得越多，賺得越多”，但要賺得更多，還得繼續(xù)買更多。這使得其收入增長(zhǎng)高度依賴資本性投入，一旦GPU、能源或資本成本上升，利潤(rùn)彈性就會(huì)非常有限。而英偉達(dá)的毛利率維持在70%以上。

OpenAI收入3年10倍達(dá)200億美元，奧特曼為何最終選擇廣告

2026/01/19完整閱讀>

事實(shí)上，盡管像谷歌這樣的科技巨頭不定期披露不斷攀升的token調(diào)用量，卻將AI相關(guān)收入與成本隱藏在龐大的綜合損益表中，使得外界難以單獨(dú)評(píng)估模型的真實(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

Code、Claw與高價(jià)值任務(wù)

當(dāng)然，在技術(shù)周期的早期階段，投資者往往更看重增長(zhǎng)而非利潤(rùn)。只要企業(yè)能迅速占據(jù)市場(chǎng)，資本通常愿意相信盈利終將到來(lái)。

Anthropic與OpenAI也不負(fù)眾望。過(guò)去幾年，Anthropic的收入每年復(fù)合增長(zhǎng)約10倍，而OpenAI的收入年復(fù)合增長(zhǎng)約為3.5倍。按照這一增長(zhǎng)趨勢(shì)，如果沒(méi)有這次風(fēng)波，Anthropic的年度經(jīng)常性收入很可能在2026年8月左右反超OpenAI。

Anthropic收入快速追趕OpenAI

如果根據(jù)其歷史披露的ARR數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單倒推，將各時(shí)間點(diǎn)的ARR折算為對(duì)應(yīng)的月度收入，并結(jié)合ARR的增長(zhǎng)軌跡估算全年平均收入，那么自商業(yè)化以來(lái)，Anthropic的累計(jì)收入大約在50–60億美元之間，基本符合公司CFO的陳述。按相同口徑估算，OpenAI的累計(jì)收入約在230–260億美元左右。

但與此同時(shí)，兩家公司的資本支出也在迅速膨脹，從而不斷推遲其實(shí)現(xiàn)盈利的時(shí)間表。按照OpenAI的規(guī)劃，公司在2030年前的算力支出預(yù)計(jì)將達(dá)到約6000億美元，屆時(shí)將迎來(lái)公司盈利。這意味著OpenAI們不僅要擴(kuò)大收入規(guī)模，更要改變收入增長(zhǎng)高度依賴token調(diào)用量增長(zhǎng)的局面。

規(guī)模仍然重要，它可以攤薄成本并提升利潤(rùn)率，但真正決定商業(yè)模式關(guān)鍵的，仍是每一單位算力所創(chuàng)造的價(jià)值。如果單位算力創(chuàng)造的收入長(zhǎng)期停滯，大模型行業(yè)的結(jié)構(gòu)很可能最終收斂為三條路徑：算力寡頭、平臺(tái)化競(jìng)爭(zhēng)，以及不可避免的價(jià)格戰(zhàn)。

原因在于，在當(dāng)前的模型經(jīng)濟(jì)學(xué)下，收入幾乎與算力規(guī)模線性相關(guān)，更多算力意味著更多token，也意味著更多收入。這會(huì)使行業(yè)逐漸演變?yōu)橐环N典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，只有少數(shù)公司能夠承擔(dān)持續(xù)擴(kuò)張的算力投資。同時(shí)，模型能力正在逐漸趨同，開源模型持續(xù)擴(kuò)散，算力供應(yīng)也在快速增加。一旦算力成本下降或開源模型進(jìn)一步普及，token價(jià)格很可能被迅速壓低，而訓(xùn)練與研發(fā)投入?yún)s仍在不斷上升。

在這種情況下，大模型廠商最直接的出路就是提高每一單位算力所創(chuàng)造的價(jià)值。這既來(lái)自模型性能的持續(xù)提升，也來(lái)自更高價(jià)值的應(yīng)用層。這也是各大模型廠商正迅速向原本由SaaS占據(jù)的應(yīng)用層擴(kuò)張，并積極推動(dòng)智能體式（Agentic）AI發(fā)展的原因。AI不再只是對(duì)話，而是直接參與生成代碼，甚至自動(dòng)執(zhí)行企業(yè)的生產(chǎn)流程。在這一階段，OpenAI對(duì)AGI的定義才開始顯得具體，即在認(rèn)知領(lǐng)域完成達(dá)到人類水平、并具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的任務(wù)。

在這種模式下，AI的商業(yè)模式也從“出售計(jì)算能力”逐漸轉(zhuǎn)向“出售自動(dòng)化勞動(dòng)力”。對(duì)企業(yè)客戶而言，付費(fèi)邏輯也隨之改變，他們不再為token調(diào)用付費(fèi)，而是為完成一項(xiàng)任務(wù)付費(fèi)。大模型廠商與應(yīng)用廠商，都有動(dòng)力完成從重視token數(shù)量向重視token價(jià)值的轉(zhuǎn)型，讓利潤(rùn)更多地沉淀于自己一側(cè)。

為了實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變，OpenAI等公司也在重新設(shè)計(jì)自己的商業(yè)結(jié)構(gòu)，從單一的模型調(diào)用收費(fèi)轉(zhuǎn)向更復(fù)雜的產(chǎn)品與平臺(tái)收入體系。這也是OpenAI一再調(diào)整自己收入結(jié)構(gòu)藍(lán)圖的原因?，F(xiàn)在，它預(yù)期未來(lái)的收入主要來(lái)自四個(gè)部分：ChatGPT的消費(fèi)者業(yè)務(wù)（包括免費(fèi)用戶的廣告變現(xiàn)）、企業(yè)服務(wù)（包括智能體、研究助手）、平臺(tái)業(yè)務(wù)（包括在微軟Azure上的API銷售），以及新產(chǎn)品（包括AI硬件等）。

OpenAI的收入結(jié)構(gòu)藍(lán)圖

開源模型社區(qū)已經(jīng)開始積極擁抱OpenClaw，紛紛推出兼容的實(shí)現(xiàn)版本。OpenAI也迅速作出反應(yīng)，將該爆款產(chǎn)品的開發(fā)者招致麾下，并在GPT-5.4系列中引入原生computer-use能力。過(guò)去一年持續(xù)發(fā)布一系列產(chǎn)品的奧特曼，顯然也不打算讓“垂直一體化的個(gè)人智能體”停留在太遙遠(yuǎn)的未來(lái)。與此同時(shí)，Anthropic則在Claude體系中較早將工具調(diào)用能力模塊化，并以“Skills”的形式進(jìn)行封裝，Claw能力最終也很可能被進(jìn)一步引入其企業(yè)服務(wù)護(hù)城河之中。

也許在2026年，大模型商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)最大的看點(diǎn)之一，已經(jīng)不再是Anthropic何時(shí)反超OpenAI，而是誰(shuí)能率先將自己的收入增長(zhǎng)從單純依靠token銷售量的擴(kuò)張中擺脫出來(lái)。