綠的諧波業(yè)績激增股價卻大跌：千億機器人賽道泡沫出清下的“暴利”隱憂
在機器人賽道多數(shù)企業(yè)燒錢虧損的當下，綠的諧波憑借巴掌大小的精密諧波減速器悶聲盈利：營收不足6億卻維持超36%毛利率、凈利增速翻倍，打破日企壟斷登頂國產第一、全球第二。但這份“暴利”并非長久之計，行業(yè)規(guī)?；帕颗c內卷將至，高利潤紅利還能持續(xù)多久，懸念正逐步揭開。
當市場焦點集中在人形機器人、AI算法等熱門領域時，很少有人關注藏在機器人關節(jié)里的細分賽道——諧波減速器。它體積比巴掌還小，卻是機器人實現(xiàn)靈活轉動、平穩(wěn)行走的核心部件，更是外人難以進入、暗藏高利潤的“隱形藍?！?。
這個小眾且精密的賽道，全球市場規(guī)模僅百億人民幣，高端玩家不足5家，卻決定著機器人運動性能的上限。來自蘇州的綠的諧波，是國內唯一在該領域站穩(wěn)腳跟并躋身全球前列的企業(yè)，目前已成為國內第一、全球第二的諧波減速器廠商。最新財報顯示，綠的諧波2025年營收同比增長47.31%，歸母凈利潤同比增長121.42%；2026年一季度歸母凈利潤同比上漲61%，券商紛紛給出“買入”評級，但4月23日其股價卻大跌超7%，同時機器人概念股集體跳水。
這背后是席卷整個人形機器人產業(yè)鏈的“泡沫出清”風暴。當市場沉浸在機器人的狂熱敘事中時，綠的諧波這個小賽道里的“高利潤標桿”，也難以避免被卷入其中。
亮眼業(yè)績?yōu)楹卧庥鲑Y本“用腳投票”
綠的諧波的財報數(shù)據確實亮眼：2025年全年營收5.71億元，同比增長47.31%；歸母凈利潤1.24億元，同比大漲121.42%。2026年一季度營收1.40億元，同比增長42.96%；歸母凈利潤3263.41萬元，同比增長61.17%。
人形機器人業(yè)務正成為其最大增量引擎。國金證券預計，2026年綠的諧波在人形機器人領域的收入將從2025年的1億元提升至3億元以上。綠的諧波副總經理儲建華此前也表示：“我們的諧波減速器去年出貨量接近50萬臺，今年產能規(guī)劃向百萬臺目標推進?！?/p>
但亮眼業(yè)績未獲資本認可。4月23日開盤后，綠的諧波盤中大跌，收盤跌幅超6%；同期機器人板塊集體走低，杰普特、江蘇北人跌超8%，凱爾達跌近6%。
答案或許藏在財報數(shù)字之外。
2025年人形機器人賽道熱度空前，據新戰(zhàn)略移動機器人產業(yè)研究所統(tǒng)計，全年融資事件達190起，總規(guī)模超270億元，國內人形機器人企業(yè)數(shù)量超100家。
但繁榮表象下行業(yè)分化加?。侯^部企業(yè)手握十億級訂單、籌備上市，尾部企業(yè)卻陷入“融資停滯、無產品落地”的困境。
2026年初，瑞銀證券、智源研究院等機構預警，行業(yè)將進入關鍵“出清期”，缺乏核心競爭力的企業(yè)將加速被淘汰。
瑞銀證券的預測給市場降溫：2026年全球人形機器人出貨量僅約3萬臺，遠未進入規(guī)?；l(fā)階段，根本原因是技術瓶頸——當前人形機器人最大短板是“大腦”模塊，而非業(yè)界聚焦的“小腦”。
這意味著人形機器人賽道的需求預期可能被嚴重高估，對于綁定數(shù)十家人形機器人客戶的綠的諧波而言，絕非利好。
機器人關節(jié)減速器：小賽道里的高利潤密碼
很多人對諧波減速器感到陌生，它究竟是什么？
通俗來說，它是機器人關節(jié)的“肌肉控制器”。目前機器人行業(yè)主要采用諧波減速器和行星減速器兩種技術路線。
電機轉速快但扭矩小，無法直接讓機器人精準動作，諧波減速器的作用就是將高速動力轉化為低速、大扭矩、高精度的控制力，讓機器人抬手、轉身、抓取等動作穩(wěn)準流暢。沒有它，再先進的機器人也只是僵硬的鐵架。
這個賽道小眾又神秘，因為它僅服務于工業(yè)機器人、人形機器人、精密儀器等高端場景，與消費電子、汽車等大眾產品無關，普通人鮮少聽聞。更關鍵的是，其技術壁壘極高，主流市場長期被國外廠商壟斷。
日本哈默納科（Harmonic Drive Systems）是該領域絕對龍頭，全球市占率超60%，高端市場幾乎被其壟斷，掌握著行業(yè)標準和定價權。
綠的諧波是國內少數(shù)實現(xiàn)諧波減速器規(guī)?；慨a并在全球市場立足的企業(yè)。在日本廠商主導的格局中，它通過技術研發(fā)和市場拓展實現(xiàn)國產替代，目前國內市場份額第一、全球第二，全球市占率約12%。
在市場聚焦機器人行業(yè)大風口時，諧波減速器這個高壁壘、高集中度的小賽道，借國產替代東風成為產業(yè)鏈中利潤穩(wěn)定、格局清晰的關鍵環(huán)節(jié)，讓綠的諧波在全球競爭中占據一席之地。
泡沫退去后，綠的諧波能否站穩(wěn)腳跟？
綠的諧波當前的高利潤模型基于兩個關鍵條件：一是行業(yè)高增長帶來的強勁需求，二是相對溫和的競爭格局。一旦下游進入“出清期”，這兩個支柱都可能松動。
一方面，價格壓力顯現(xiàn)。2026年一季度，綠的諧波銷售毛利率為33.62%，同比下降0.44個百分點，環(huán)比下降4.05個百分點。毛利率環(huán)比大幅下滑，暗示出貨結構變化或價格競爭已開始。
且2022年至2025年，綠的諧波毛利率已連續(xù)四年下滑，原因包括應對競爭降價、高毛利產品收入占比下降、海外拓展投入加大等。
另一方面，國金證券研報提示兩大風險：“人形機器人進展不及預期風險，工業(yè)機器人下游放量不及預期風險”；群益證券研報也直言：“價格戰(zhàn)激烈、工業(yè)機器人景氣回落、人形機器人量產不及預期”。
綠的諧波在年報中也提示風險：未來可能因市場環(huán)境變化、產品降價、原輔材料價格波動、產能爬坡期折舊增加、高毛利業(yè)務占比下降等因素，導致綜合毛利率下降，影響盈利能力。
更需警惕的是泡沫出清的傳導鏈條：下游機器人企業(yè)若因商業(yè)化受阻減少采購，上游核心零部件供應商綠的諧波將首當其沖。其2026年鎖定的超350萬臺套訂單，實際落地量仍是未知數(shù)。
綠的諧波的崛起本質是國產替代故事——在日本哈默納科壟斷的精密零部件賽道，憑借技術突破和成本優(yōu)勢撕開缺口，成為國內第一、全球第二，這份成績值得肯定。
但在機器人行業(yè)泡沫未完全擠出前，基于“人形機器人萬億市場”敘事的估值需謹慎。綠的諧波當前總市值超380億元，對應2025年約1.24億元凈利潤，市盈率約300倍。
即便按國金證券最樂觀預測——2028年利潤4.3億元，也需持續(xù)多年高速增長才能消化當前估值。
此次股價暴跌只是擠泡沫的開始。潮水退去后，企業(yè)價值取決于實打實的訂單、利潤和現(xiàn)金流。在這方面，綠的諧波有底氣，但遠未到高枕無憂的地步。
本文來自微信公眾號“鳳凰網科技”，作者：路春鋒，編輯：董雨晴，36氪經授權發(fā)布。
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